Финансовые рынки: полный расклад

С момента выхода моего последнего видео прошло полтора месяца — достаточно, чтобы подвести промежуточный итог по всем направлениям, о которых я тогда говорил.

Полный разбор сделаю к следующему видео, примерно через месяц.

Начну с главного. Моя убеждённость по золоту оправдалась целиком.
Напомню, что я писал в конце июня, когда металл лежал на минимумах и Уолл-стрит хором резала прогнозы. Тезис был такой: рынок говорит одно, а делает прямо противоположное. Если бы он всерьёз верил в собственную ястребиную риторику, мы бы видели бегство из риска. А видели обратное. И главное — золото торгует не ставкой, а реальной доходностью: номинальной минус ожидаемая инфляция. Плюс структурные опоры никуда не делись: центробанки, ухудшение бюджетного положения США, недоверие к долларовым резервам, которое управляющие отыгрывают четвёртый год подряд.

Что произошло. В середине июля золото касалось девятимесячного минимума 3 975. Сейчас — около 4 600–4 650, при трёхмесячном максимуме 4 696 во вторник. Это плюс 17% от июльского дна и +12,7% только за последний месяц. А в спекулятивном инструменте GDXU на золотодобывающие компании +150% с конца июля.

Золото показывает пятую растущую неделю подряд — самая длинная серия с октября 2025-го. Другие драгоценные металлы также показали впечатляющую динамику.

Механизм сработал ровно так, как я описывал, просто топливо пришло не оттуда, откуда ждали. Не ФРС смягчила риторику: сначала золоту дали импульс хорошие данные по инфляции в начале августа, а потом и Минфин полез в рынок облигаций и уронил доллар до трёхмесячного минимума. Реальная доходность на переднем конце сжалась, альтернативная стоимость владения металлом упала.

Плюс официальный спрос. Только один Китай купил золота намного больше, чем раскрыл в официальных отчётах. В июне он приобрёл на внебиржевом рынке Лондона более 40 тонн золота (вторая по величине месячная покупка с начала 2025 года), а официально отчитался о покупке только 15 тонн — об этом сообщил нам Goldman, и я уверен, что там ещё больше неучтённых покупок было. Я говорил, что по такой цене Китай будет с удовольствием золото тарить. Теперь же ETF на золото вернулись в топ самых торгуемых ETF в США. Еженедельный чистый приток капитала в ETF на золото вырос до $6,8 млрд против $3,8 млрд неделей ранее.

По нефти коридор также работал идеально. Схема «покупать в районе $80, продавать в районе $100» за это время дала два полноценных захода, и оба отработали. Сейчас жду третий. Судя по всему, активные боевые действия на Ближнем Востоке закончены. Причин тут две, но главная закулисная - одна — у американцев закончились ракеты, и за утечку этой информации Трамп пообещал жёстко наказать виновных.

Основные две другие причины— ноябрьские выборы в Конгресс и минимальные за последние 50 лет запасы в стратегическом нефтяном резерве США. Так что решение Трампа перейти к экономической войне и объявить самые «адские» санкции — вынужденная мера, способ сохранить лицо проигравшей стороне.

Однако слишком сильного падения нефти — в район $60 за баррель — в ближайшее время ждать не стоит: рынок нефти ещё долго будет восстанавливаться, даже если завтра повалят танкеры через Ормузский пролив. Да и здесь пока глухо: Иран и Оман обсуждают «временный совместный морской коридор» в Ормузе, но пока без серьёзных сдвигов.

Фондовый рынок США: ребалансировка, которую я обещал, идёт по сценарию.

Nasdaq поставил пик 1 июня на 27 190, а 29 июля закрылся на 24 443 — минус 10,1%, вторая коррекция индекса за 2026 год. Полупроводники за июль потеряли около триллиона долларов капитализации. S&P 500 при этом не только устоял, но 4 августа обновил рекорд на 7 737, а Dow впервые в истории закрылся выше 54 000.

Сегодня S&P около 7 676 — фактически на месте относительно рекорда, а Nasdaq около 26 000–26 180, всё ещё заметно ниже июньского пика. Это и есть ответ на вопрос, куда делись деньги: они не ушли с рынка, они переехали. Ровно то, о чём я писал: капитал ротируется, а не бежит.

Распродажа в чипах, кстати, продолжается порционно. В понедельник SOXX потерял 2,7%, Micron — 5,8%, AMD и Broadcom — более 3% и 2%, а Coherent и Lumentum — более 4% каждая. Поэтому при продолжении снижения актуальными остаются все имена из статьи «Ребалансировка рынка США началась: к чему присмотреться»: из «великолепной семёрки» — MSFT и AMZN на эмоциональных проливах; Micron, где forward P/E и PEG до сих пор выглядят аномально дёшево, а заказы расписаны на 2027-й; и фотонная пятёрка — COHR как фаворит, LITE как самая агрессивная ставка, MRVL, GLW, VIAV. Просадка в этом секторе — это не отмена тезиса, это точка входа, которую я и ждал.

Также впечатляющим оказался аграрный сектор. Недаром я писал целый ряд статей по продовольственному кризису. В мае-июне рынок эти позиции безжалостно слил — на ожиданиях, что война закончилась и всё позади. Я тогда писал прямым текстом: подобные импульсивные снижения нужно использовать для наращивания позиции, потому что прекращение боевых действий — это ещё не нормализация.

И, как мы видим, так и произошло. Позиции с конца июня — начала июля: пшеница +30%, кукуруза +28%, сахар +30%, хлопок +20%, CF Industries (удобрения) +30%. Данные примерные — зависят от выбора инструмента.

Остался только последний штрих ко всей этой истории — казначейские облигации США и инструменты TLT и TMF, которые оказались под серьёзным давлением по причинам, которые я подробно разбирал в статье «Что важного скрывало вчерашнее заседание ФРС».

Напомню суть. Уорш убрал forward guidance, отказался ставить свою точку в dot plot, то есть свел прогнозы к минимуму, а потом и вовсе хочет их убрать. Урезал пресс-релиз до 130 слов и заявил, что решения будут приниматься по данным, без ориентиров.

Короткий конец облигаций на это отреагировал снятием ожиданий повышения. А длинный конец — это не про ставку, это про инфляцию, ожидания, премию за риск и доверие к регулятору. Он полетел в обратную сторону. Тридцатилетка тогда ушла к 5,23% — максимум за 19 лет.

С тех пор ничего не починилось. В 10–30-летнем участке с конца июня фактически идёт забастовка покупателей. Тридцатилетка успела обновить максимум с 2007 года. Добавьте к этому две вещи, которых полтора месяца назад ещё не было: госдолг США перевалил за $40 трлн, а рынок корпоративного долга завалило рекордными размещениями ИИ-компаний, которые конкурируют с Минфином за те же деньги.

Но Трамп понимает, что эта ситуация — угроза, и поэтому в игру вступил министр финансов США Бессент. 19 августа Минфин объявил, что как минимум удваивает выкуп длинных бумаг — с $2 млрд до не менее $4 млрд за операцию, с 9 сентября по 4 ноября, в секторах 10–20 и 20–30 лет.

Сам Бессент назвал это «Treasury Twist» и намекнул, что объём может быть и больше. По данным CNBC, для финансирования могут задействовать счёт Минфина в ФРС, на котором сейчас около $950 млрд.

Пока сработало ровно на один день. Доходности рухнули: тридцатилетка на 9 б.п. до 5,196%, десятилетка на 5,7 б.п. до 4,647%. А уже к пятнице тридцатилетка вернулась к 5,273%, и весь эффект был стёрт. Сейчас: тридцатилетка около 5,17–5,23%, десятилетка 4,64–4,66% при 20-месячном максимуме 4,75% от 21 августа.

Реакция профессионалов показательна. ING написал, что интервенция «отдаёт дискомфортом» и открывает дорогу повторениям. JPMorgan сформулировал жёстче: интервенции «затушёвывают структурные проблемы и ничего с ними не делают», а более долгоиграющий эффект — рост премии за риск, потому что Минфин отходит от собственного принципа «регулярно и предсказуемо». Друкенмиллер прямо заявил, что это подрывает доверие к рынку трежерис и растрачивает шанс на реальную долговую реформу.

И главное — ставки на платформах. На Kalshi трейдеры дают 56%, что десятилетка закончит 2026 год на уровне 4,75% или выше, и 27% — что выше 5%. На Polymarket две трети за то, что доходность десятилетки коснётся 4,8% до конца года, и 27% — что дойдёт до 5%. По ипотеке та же логика: при текущих 6,67% Kalshi даёт 64% на уход выше 6,9% и 41% — выше 7%.

Иначе говоря, рынок ставок довольно уверенно закладывает, что Бессент провалится. И пока надежда на восстановление облигаций держится на двух вещах: что он всё-таки не провалится и что нефть пойдёт вниз как главный проинфляционный фактор.

Завтра Уорш впервые выступает в Джексон-Хоуле в качестве председателя ФРС — в пятницу, 28 августа, в 10:00 по Нью-Йорку. Тема симпозиума в этом году, «Финансовые инновации: последствия для платежей и политики», к ставкам отношения не имеет вовсе, и это само по себе намёк. Но это последнее публичное выступление такого формата за 19 дней до заседания 16 сентября. Может как-то прояснит ситуацию. Может запутать ещё сильнее — что, если судить по его манере, вероятнее.

Кстати, вчера вышел PCE за июль — главный для ФРС индикатор. Общий индекс 3,7% год к году при ожиданиях 3,6%, помесячно +0,2% против ожидавшихся +0,1%. То есть чуть выше прогноза. А вот базовый — 3,3% год к году и +0,2% за месяц, ровно в консенсус.

На мой взгляд, для июля это вполне приемлемо. Держите в голове контекст, что весь июль нефть была повышенной, с заходом к $105. При таком фоне рост общего индекса на одну десятую выше прогноза — это не срыв, это удивительно мало. Товарные цены в отчёте вообще ушли в минус на 0,1%, энергоносители — минус 2,7% за месяц, а вся прибавка пришла из услуг: финансовые услуги и страхование плюс 1,2%, жильё плюс 0,3%.

CPI за июль до этого вышел ещё спокойнее: +0,1% за месяц, 3,4% годовых, базовый 2,5% — пятимесячный минимум по ядру.

Рынок отреагировал соответственно: вероятность сохранения ставки в сентябре около 60–62%, повышения — 36–40%. Декабрьское повышение при этом всё ещё стоит примерно в 45%. То есть пока повышение в прогнозах не отменили — его сдвинули.

Однако облегчение ситуации с нефтью может успокоить ожидания.

Вчерашний отчёт по инфляции был не единственным значимым событием. Вчера после окончания торгов мы увидели долгожданный отчёт NVIDIA, который картину не испортил.
Выручка $96,2 млрд, плюс 106% год к году и плюс 18% к прошлому кварталу, при консенсусе $92,07 млрд. Дата-центры — $89 млрд, плюс 117%, ожидали $86,33 млрд. Скорректированная прибыль $2,22 на акцию против $2,09 консенсуса. Валовая маржа ровно 75%.
Цифры, как всегда, обогнали ожидания, и правда не намного — процента на четыре. Но важно другое. Прогнозы не срезали, а даже подняли. Гайденс на текущий квартал: $108 млрд плюс-минус 2% при консенсусе около $104 млрд. Это рост почти на 89% год к году. Мало того, Кресс сказала, что в 2028 финансовом году компания рассчитывает вырастить выручку примерно на 70% — заметно выше того, что закладывала Уолл-стрит. И добавила, что дефицит предложения сохранится как минимум до конца того же 2028-го, а выручка от CPU за год более чем удвоится. Плюс объявлена сделка с AWS на дополнительные 2 млн ускорителей и внедрение новой CPU Vera.
И ключевая цифра для всей темы капзатрат, которая последние месяцы пугала рынок: по оценке компании, капекс топ-5 гиперскейлеров вырастет с $800 млрд в 2026-м до $1,3 трлн в 2027-м.
Вот это и есть ответ скептикам. Все опасения последних месяцев строились на тезисе «стройка выдыхается, деньги кончаются, монетизации нет». Цифры говорят обратное. Хуанг сформулировал это одной фразой: вычисления стали выручкой.
Акция на премаркете прибавляет порядка 5–6% (вчера, кстати, перед отчётом она закрылась в минусе на 1,59%). При этом с начала года NVDA выросла всего на 13% — это середина списка по Dow, с отставанием от Merck и J&J.

И теперь то, что связывает всё вышеперечисленное в одну картину.

Мы уже вошли в предвыборный период по Конгрессу. Промежуточные выборы — в ноябре, и после того как история с Ираном не дала Трампу ни быстрой победы, ни дешёвой нефти, у него не остаётся вариантов. Чтобы не провалить выборы, нужно делать ровно три вещи: умасливать финансовые рынки, снижать нефть и делать избирателя счастливее за счёт роста его пенсионных накоплений.

Попытка Бессента взять под контроль пике в облигациях — прямое тому подтверждение. Минфин не выкупает бумаги за $4 млрд за операцию просто так, из любви к ликвидности. Он это делает потому, что доходность длинного конца транслируется в ипотеку, в потребкредит, в проценты по госдолгу и в оценку акций. Это предвыборная операция, оформленная как техническая.

Отсюда же и бурный рост в криптовалютах последних дней. Биткоин 24 июля стоил $64 928, а 25 августа дошёл до $81 257 — лучшая неделя с марта 2023 года, +22–23% за пять дней, с рекордным шорт-сквизом на $2,7 млрд.
Триггеры перечислены прямым текстом во всех обзорах: объявление о выкупе облигаций, слабый доллар, крипто-саммит в Белом доме, продвижение Clarity Act и приток в спотовые ETF.
Рынок явно надеется на повторение сюжета 2024 года — что Трампу снова понадобится разогнать крипту под выборы. Сейчас, при всём восторге вокруг отскока, монета всё ещё на треть ниже исторического максимума и заметно ниже январского уровня. То есть это отскок из криптозимы, начавшейся прошлой осенью, а не новый бычий рынок. Пока.

По всем описанным направлениям мы сейчас находимся ровно посередине.

Золото прошло полпути от июльского дна к январскому максимуму. Нефть стоит между $69 и $105 — почти день в день в середине диапазона. S&P у рекорда, Nasdaq в пяти процентах от своего. Тридцатилетка застряла между 5,17% и 19-летним максимумом. Биткоин отскочил, но не пробил ничего важного. Агро отработало и упёрлось в перекупленность.

Вероятность от этих уровней пойти вверх или вниз — честные 50 на 50.
Развилка при этом одна на всё сразу, и находится она не в Вашингтоне, а в Ормузском проливе. Если коридор с Оманом заработает и нефть уйдёт к $70, дальше всё раскладывается само: мягкий CPI → повышения нет → длинный конец разворачивается → облигации отрастают, мультипликаторы дышат, реальные доходности сжимаются при слабом долларе, что идеально для облигаций, металлов, фондового рынка и крипты. Если пролив продолжат закрывать — тридцатилетка идёт выше, Бессент проигрывает свою ставку, а золото и рисковые активы снова окажутся под давлением.

Завтра Уорш скажет двадцать минут текста. Через две недели выйдут данные по занятости и инфляции за август. Шестнадцатого сентября будет заседание ФРС с dot plot (прогнозами). За всеми этими событиями нужно внимательно следить и держать руку на пульсе.