Насколько отечественные компании дешевле зарубежных

Поскольку наш рынок практически отрезан от мирового капитала и в нём заложен геополитический риск, то оценки на нём становятся всё более оторванными. Давайте узнаем насколько:

• Золотодобыча. Что канадские, что южноафриканские золотодобывающие компании оцениваются в 10 P/E, американские — подороже, 11–12 P/E. ЮГК — 5 P/E. Полюс и вовсе 3,5 P/E. Большинство зарубежных платит дивиденды, доходность 2–3%. Российские — теперь никто не платит. Скидка российских компаний — в 2–3 раза.
• Алюминий. Alcoa и Русал одинаковы с P/E 12. Русал закредитован, чем и объясняется его оценка на уровне зарубежных аналогов. Да и крепкий рубль мешает очень сильно.
• Ритейлеры. Х5, Фикс Прайс — 7,4–7,7 P/E. Американские Walmart, Costco всегда дорого оценивались — P/E 35–40. Target — 17 P/E. Дискаунтеры Dollar General, Dollar Tree — 17–19 P/E. Див. доходность 2–3%. Даже если отбросить проблемный Фикс Прайс, то дисконт составляет 2–5 раз.
• Застройщики. ЛСР, ПИК, Glorax — 2,5–3 P/E. KB Home, Lennar, D.R. Horton — 13–14 P/E. Даже Самолёт с проблемным балансом стоит дешевле в 2 раза. В среднем дисконт 4–5 раз.
• Кибербезопасность. Positive — FWD P/E 5 + див. доходность 5%. Fortinet — 60 P/E. По EV/EBITDA CrowdStrike, Palo Alto ещё дороже. Хотя дивиденды они не платят, да и по темпам роста POSI возвращается к высоким двузначным.
• Удобрения. ФосАгро — 8 P/E, Акрон — 15 P/E. Но канадский Nutrien — 14 P/E, американский CF Industries — 11 P/E. Дивиденды 2–4%, что уступает доходности наших (2–4%, но это в рублях). Акрон всегда был дорогим, поэтому судим по ФосАгро — дисконт порядка 30%.
• Авиакомпании. Аэрофлот FWD P/E всего 3. Delta Air Lines, United Airlines — 11–14 P/E.
• Крупные банки. Т-Технологии, Сбер, Совкомбанк — FWD P/E 3–3,3. Citigroup, BofA, JPMorgan — P/E 13–15. Див. доходность американских банков — около 2%. Дисконт по P/E — в 4–5 раз. По P/B — в 2–3 раза.
• Нефтегаз. Наши нефтяники в среднем оцениваются с FWD P/E 5–7. ExxonMobil, Chevron — 13–14 P/E. А вот с бразильской Petrobras нефтегаз оценивается одинаково.
• Металлурги. Из-за падения прибыли дорого стоят — НЛМК, Северсталь с FWD P/E 10–18. Но Nucor, Cleveland-Cliffs, Steel Dynamics — 20–25 P/E.
• Коммунальщики. Дочки Россетей — FWD P/E 1,5–3 и форвардная див. доходность 16%. AES — P/E 6, но это больше генерация, а вот сетевики типа NextEra, Duke Energy — 15–20 P/E с див. доходностью 3–4%.
• Фармацевты. Промомед, Озон Фарма — 6 P/E с див. доходностью 5–6%. Сравним с Gilead, Bristol-Meyers, Pfizer — 9–12 P/E. При этом и дивиденды Bristol-Meyers, Pfizer — 4–7%.
• Телекомы. МТС из-за высоких дивидендов — P/E 9,5, Ростелеком в 2 раза дешевле (P/E 5). Форвардная див. доходность МТС — 20%, Ростелекома — 9%. Див. доходность американских аналогов Verizon, AT&T — 5–6%, а оценка около 8–10 FWD P/E. Интересно, что бразильские или, например, индонезийские аналоги чуть дороже МТС.

Итоги

• В большинстве отраслей дисконт достиг высоких 4–5 кратных. В IT и вовсе аномальный дисконт 5–10. Но уровень компаний совершенно разный: в США международные гиганты, у нас сугубо локальные компании. Но темпы роста зато на российском рынке у многих выше (даже несмотря на слабую экономику в последние годы). Если российским производителям ПО удастся сохранить темпы роста в 2026–2027, то дисконт может стать огромным.
• Сектора, где нет дисконта, особенно это касается удобрений, выглядят малопривлекательно.
• Дисконт наших компаний может сократиться как минимум за счёт выравнивания оценок с развивающимися рынками. В Бразилии, ЮАР и Индонезии оценки составляют 8–9 FWD P/E. Ровно в 2 раза выше российского рынка (4,5).

Рынок на долгие годы останется заложником геополитики. Но всё же дисконт выглядит несколько избыточным.