Последние шаги Баффета на посту CEO: что Berkshire продает и что покупает
Компания ЛСР в последние два года заметно выделяется на фоне других девелоперов тем, что продолжает выплачивать дивиденды своим акционерам. Однако операционные результаты за 3 кв. 2025 года заставляют задуматься о том, насколько устойчивым будет это положение в дальнейшем. Давайте заглянем в них и проанализируем вместе с вами.
Продажи жилья с июля по сентябрь увеличились на +23,7% (г/г) до 146 тыс. м². Однако этот рост во многом обусловлен эффектом низкой базы прошлого года. При этом динамика продаж в отчётном периоде была неоднородной: в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге продажи выросли значительно, в то время как в столице стагнация продолжается.
В денежном выражении продажи прибавили на +30% (г/г) до 39 млрд руб. Средняя стоимость квадратного метра в отчетном периоде выросла на +5,6% (г/г), что лучше результата Самолета, показавшего символический прирост на +1,2% (г/г), но заметно ниже средней динамики рынка первичной недвижимости.
Однако итоги за 9 мес. 2025 года у Группы ЛСР отметились негативной динамикой: здесь мы видим снижение продаж как в натуральном выражении (-17,9% г/г), так и в денежном (-7,0% г/г):
Впрочем, практически все крупные игроки рынка в этом году сократили объемы строительства, отдавая предпочтение только проектам с высокой маржинальностью. Что позволило им избавиться от излишков непроданного жилья. Группа ЛСР выбрала схожую тактику, но, к сожалению, добиться аналогичных результатов пока не удалось: по данным ДОМ РФ, доля нераспроданных площадей у компании выросла до 52% (по сравнению с 37% годом ранее). Это худший показатель среди крупнейших девелоперов страны.
Здесь нужно отметить, что увеличение доли нераспроданных площадей может иметь серьёзные последствия для компании:
1) Во-первых, это автоматически приводит к удорожанию проектного финансирования, что оказывает давление на чистую прибыль.
2) Во-вторых, учитывая, что первое полугодие ЛСР завершила с убытком, возникает вопрос о способности компании выплатить дивиденды по итогам года.
Для этого инвестиционного кейса дивидендный вопрос является принципиально важным, и рекомендацию выплатить акционерам традиционные 78 руб. на акцию за 2024 год рынок весной встретил с определённым оптимизмом и облегчением. Лишь однажды, по итогам 2021 года, мы увидели дивидендную "баранку", в остальные периоды ЛСР всегда что-то платила:
Исторически рынок недвижимости оживает в двух случаях: при резком снижении процентных ставок или при девальвации рубля - в обоих сценариях люди выстраиваются в очереди за квартирами, как для личного пользования, так и в инвестиционных целях. Однако в текущих условиях, когда ставки по вкладам значительно превышают инфляцию, а рубль остается относительно крепким, рассчитывать на всплеск спроса особенно не приходится.
И оставшийся отрезок текущего года, скорее всего, не принесёт большого облегчения, а потому высокий уровень нераспроданных площадей сохранится. Однако в следующем году ситуация может измениться: ставки могут снизиться, а рубль ослабнуть, на фоне ожидаемо слабого платежного баланса. Это могло бы оказать позитивное влияние на бизнес ЛСР.
Конкретно здесь и сейчас торопиться с покупками бумаг ЛСР (#LSRG), пожалуй, сейчас не стоит, учитывая высокий уровень нераспроданных площадей у эмитента и сомнительные перспективы агрессивного снижения ключевой ставки. Но это с одной стороны. С технической точки зрения акции девелопера нащупали среднесрочную поддержку в районе 660-700 руб., что можно считать интересной точкой входа для долгосрочных покупок.
В любом случае, решать только вам, и так или иначе финальное решение зависит исключительно от вашей стратегии. В моём портфеле акции ЛСР занимают скромное место с долей 0,27%, и пока что большого желания наращивать эту долю у меня нет.
С уважением, Юрий Козлов
©Инвестируй или проиграешь