Что с драгметаллами: золотом и серебром?

Я уже несколько лет рекомендую инвестиции в золото, а с сент 2025 - ещё и в серебро. И обе рекомендации в силе. В 2026 драгметаллы пережили стремительный взлёт в начале года и столь же стремительное падение в феврале-марте. Многие задаются вопросом, что это было и чего ожидать в дальнейшем?

Мы стали свидетелями двух типичных событий, которые наложились друг на друга. Коррекции после бурного роста и распродажи активов в самом начале мирового кризиса. Масштабы распродаж указывают на то, что финансовые проблемы могут быть более существенными, чем это кажется. Часть центробанков (например, Турции) прибегла к сокращению золотых запасов для стабилизации курса своих валют и для оплаты подорожавших энергоресурсов. Египет, например, заявил, что его расходы на закупку энергоресурсов выросли в 3 раза. Действительно, спотовые цены реальных поставок нефти выросли намного сильнее фьючерсных цен и уже подступали к отметке $200/барр.

Частные лица, столкнувшиеся с дефицитом ликвидности (из-за лимитов на вывод средств из фондов частного кредитования - рынка объёмом $2 трлн, маржин-коллов и пр.), предпочли сокращать прибыльные позиции, нежели резать ушедшие в минус. Показательно поведение в марте 2026 физического рынка золота: премии на реальный металл - монеты, слитки - оставались высокими на протяжении всей распродажи. Расхождение между «бумажным» и физическим золотом - признак вынужденной институциональной продажи, а не фундаментальной переоценки актива. Покупатели реального металла (ЦБ, ювелиры, институциональные инвесторы, покупающие слитки на хранение) своей оценки фундаментальной стоимости золота не поменяли.

Для сравнения можно обратиться к 2008. Тогда за полгода (с марта по октябрь) цена унции золота упала на 34%, а унции серебра - на 60%, после чего продолжили ралли. Сейчас мы проделали почти тот же путь (-27% по золоту и -50% по серебру) за 2 месяца. Как видим, падение в 2026 чуть меньше и короче, так что теоретическую вероятность упасть ещё немного глубже исключать нельзя. В пользу этого размер докризисного ралли и возможный значительный масштаб текущих финансовых проблем. Действительно, с февраля 2024 по январь 2026 цена унции золота выросла в 2,8 раза, а рост серебра за тот же период превысил 5,5 раз. Если же брать всю пятую волну, рост ещё более значительный. Всё как по учебнику - согласно Фросту и Пректеру, на товарных рынках самыми выдающимися оказываются именно финальные пятые волны (в отличие от рынков акций).

С другой стороны, геополитические риски (один из драйверов драгметаллов с 2022) с началом американской операции только возросли, как и риски стагфляции. Долгосрочный рост энергоресурсов ударит сильнее всего по наиболее бедным слоям населения и по развивающимся странам - там, где больше энергоёмкость экономик и выше расходы на продовольствие (сильно зависящие от топлива для производства и транспортировки и от удобрений, производимых из газа). 

В случае стагфляции мотором для драгметаллов будут отрицательные реальные ставки, т.е. ставки ЦБ должны быть меньше фактической инфляции (для смягчения схлопывания экономик). Именно с этого начинали западные центробанки в 1970-е годы, пока раскрутившаяся инфляционная спираль не вынудила их принимать резкие меры. С октября 1979 по март 1980 ставка ФРС выросла с примерно 11% до более чем 17% (при годовой инфляции около 13%). Инфляция в США во второй половине 2020-х вполне может выйти в диапазон 5-10% и находиться в нём минимум 5 лет.

Глубина типичной коррекции драгметаллов уже достигнута и главный вопрос сейчас, закончились ли форс-мажорные кризисные распродажи отдельных мировых ЦБ и частных лиц? Боюсь, этого не знает сейчас никто, включая самих экономических акторов. Мир пребывает в информационном пузыре PR-сопровождения американской военной операции, риторика мировых СМИ в основном успокаивающа, а ведущие инвестбанки продолжают подтверждать докризисные оценки бумаг. Нового Lehman Brothers пока не случилось.

Забавно, что суперцикл по золоту и серебру, начавшись в 1970-е, по всей видимости, закончится, как и начался, в условиях стагфляции. Круг замкнётся. 


* не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией