Рынок США может показаться дорогим, особенно на фоне того, что S&P 500 и Nasdaq 100 не очень-то и далеко от своих максимумов. Но что, если мы скажем, что в Америке есть ряд отраслей, в оценку которых уже заложен сценарий жёсткой рецессии. Акции таких компаний торгуются на многолетних минимумах, а их текущие и форвардные мультипликаторы в разы ниже среднеисторических. Они уже упали так, будто ипотечный кризис в самом разгаре. А на самом деле его может и не быть вовсе...
Телекомы
Verizon Communications (NYSE:VZ) торгуется на минимальных отметках с 2008-2010 года. AT&T (NYSE:T) – на абсолютных исторических минимумах. То есть в обе компании рынок как минимум закладывает сценарий рецессии 2007-2008, а то и хуже. По мультипликаторам обе на 30-40% дешевле, чем в среднем за последние 5 лет. Причины обвала: дивидендные акции теряют популярность на фоне высокой доходности трежерис, бизнес растет медленно, а также расследование в области токсичности старых свинцовых кабелей.
AT&T действительно показала самый большой убыток за последние 12 месяцев, но её FCF остаётся положительным (убыток по большей части бумажный). А вот прибыль VZ близка к своим рекордным значениям за всю историю компании. Напомним, что сейчас её акции примерно на тех же уровнях, что и 15 лет назад (график ниже показывает эту раскорреляцию более наглядно). По оценке это FWD P/E 6.5, так дешево не было никогда.
Оценка телекомов по отношению к S&P 500 – 0.4 (!), обычно это было 1. То есть телекомы оценивались, так же, как и индекс, за высокую надежность. Понятно, что сейчас телекомы почти не растут по выручке, но это же не повод настолько сильно утапливать их вниз. В любом случае видим в VZ и T отличную возможность для долгосрочных дивидендных инвесторов.
REIT
Давно говорим про значительную перепроданность всего сектора. Но больше всего пострадали офисные REIT’ы: инвесторы боятся кризиса на рынке коммерческой недвижимости и повторения сценария 2007-2008. Именно поэтому акции почти всех компаний, связанных с офисами, просто уничтожают. Мультипликаторы компаний (P/FFO, P/AFFO) на 25-50% ниже средних за 5 лет.
На примере Highwoods Properties (NYSE:HIW) видно, что падение котировок REIT не соответствует фундаменталу компаний. Если быть точным, то акции Highwood на минимумах 2008 года, хотя прибыль и FFO с тех пор выросла в 2,5 раза. Если посмотреть на P/B, который в случае REIT играет значимую роль, то тут уровни ниже дна 2008 года и ниже начала нулевых годов. Тот же тезис, что и у телекомов – заложили крах уровня ипотечного кризиса, но его пока нет. Если он все же случится, то сильно вниз уже падать будет сложно; если его не будет, то котировки покажут солидный рост.
Солнечная энергетика
Акции Enphase Energy (NASDAQ:ENPH), First Solar (NASDAQ:FSLR) и SolarEdge Technologies (NASDAQ:SEDG) по мультипликаторам недооценены на 10-60% относительно среднеисторических значений. Причина падения – замедление продаж и перепроизводство в секторе, то есть чисто циклический фактор.
Дно цикла в любой отрасли – это лучший момент для покупки акций. Цикл на то и цикл, что повторяется из раза в раз с периодичностью в несколько лет. А сомневаться в отличных перспективах рынка солнечной энергетики не приходится. Есть как минимум 2 мощных драйвера: энергетическая безопасность ЕС и закон о сокращении инфляции в США. Китай тоже переходит на зелёную энергетику, оставаясь одним из главных игроков на этом рынке.
Да, здесь риски намного выше, чем у REIT и телекомов, но это первая возможность после бума зеленой энергетики для покупки компаний по адекватным ценам. Возможно, они будут еще ниже, но как минимум часть позиции имеет смысл набрать уже сейчас.