Федеральная резервная система планирует запустить цикл ужесточения политики уже в марте (возможно, с повышения ключевой ставки сразу на полпроцента), что ставит аналитиков рынка облигаций в затруднительное положение.
Доходность 2-летних гособлигаций, которую считают наиболее подверженной изменениям ключевой ставки по федеральным фондам, выросла до 1,2%, при этом некоторые аналитики прогнозируют дальнейший рост к 1,5%. Это дополнительно сгладит кривую доходности, поскольку ставки на ее дальнем конце остаются неизменно низкими.
Эта картина указывает на обеспеченность инвесторов долгосрочными перспективами экономики. Или же они попросту запутались.
Доходность 10-летних облигаций в понедельник превысила 1,78%, но это означает, что реальная доходность с поправкой на инфляцию по-прежнему явно отрицательная. Спред между 10- и 2-летними бумагами снизился примерно до 60 базисных пунктов; чуть более трех месяцев назад показатель был вдвое выше.
Все боятся рецессии
На данный момент наверняка можно сказать лишь одно: в обозримом будущем ситуация останется неопределенной, поскольку ФРС намерена реагировать на обстановку «без промедлений и лишних изысков», о чем сообщил председатель Джером Пауэлл.
Чиновники не должны медлить, поскольку никто не знает, как будет изменяться инфляция. Все чаще звучат комментарии о том, что от повышенного ценового давления не получится избавиться в ближайшее время, а это подорвет как экономический рост, так и доверие инвесторов.
В результате на горизонте формируется черная туча, имя которой рецессия. Пауэлл утверждает, что у ФРС есть инструменты для борьбы с инфляцией, но инвесторы скептически относятся к его заявлениям, поскольку эти инструменты могут оказаться неэффективны в ситуации, когда перебои в цепочках поставок и дефицит рабочей силы усугубляют рост цен.
Дополнительная неопределенность связана с темпами сворачивания программы количественного смягчения; и речь идет не только о прекращении выкупа облигаций, но и об отказе от реинвестирования средств, поступающих от истекающих бумаг. Поддерживает ли текущее QE цены на облигации и сдерживает доходность? Никто не знает наверняка.
Рынок труда также нестабилен, и аналитики будут искать сведения о его состоянии в релизах этой недели, включая данные по вакансиям от JOLTS, отчет по занятости от ADP, еженедельную статистику по числу заявок на пособия по безработице и ключевой отчет по занятости за январь. Последние данные были неоднозначными; как оказалось, в столь беспрецедентной ситуации не стоит опираться на статистику.
Европейский долг отреагировал на перспективы повышения ставки ЕЦБ
В понедельник доходность эталонных 10-летних облигаций Германии, наконец, вернулась в зону положительных значений, достигнув 0,01%. Инвесторы распродали бумаги в ожидании повышения ставок Европейским центральным банком.
Италия вновь смогла удивить рынки. На минувших выходных 80-летний Серджо Маттарелла согласился остаться на второй президентский срок. В результате премьер-министр Марио Драги остался во главе правительства, что привело к скачку спроса на гособлигации страны.
Доходность 10-летних бумаг достигла 1,365% после падения ниже отметки 1,28% на открытии торгов. Премия к немецким облигациям сократилась примерно до 135 базисных пунктов; еще неделю назад показатель составлял 150 б.п. на фоне неопределенности в отношении выборов президента Италии.