ЛОНДОН/МИЛАН (Рейтер) - Политики, суды и сторонники жестких денежно-кредитных мер в еврозоне в этом году проверят на прочность решимость ЕЦБ сохранять стоимость заимствований блока низкой как раз в то время, когда более высокая доходность американского госдолга подвигает инвесторов уйти с европейских рынков.
Европейский центральный банк удерживал доходность облигаций на низком уровне путем их скупки, а недавно увеличил объем покупок в рамках экстренной программы скупки активов (PEPP), размер которой составляет 1,85 триллиона евро ($2,22 триллиона).
ЕЦБ больше не борется в одиночку, стараясь поддержать экономику еврозоны, так как пандемия побудила правительства увеличить расходы и создать общий фонд восстановления в 800 миллиардов евро.
Однако экстренная апелляция, поданная в высший суд Германии, приостановила ратификацию соглашения о формировании фонда. В ближайшие недели суд должен принять решение по поводу иска, поданного пятью истцами, в том числе бывшим лидером ультраправой партии "Альтернатива для Германии".
Учитывая, насколько сильно Европа отстает от США в экономическом восстановлении, задержка в утверждении фонда может означать "экономическую катастрофу", предупредила член правления ЕЦБ Изабель Шнабель.
Это вызывает самые большие опасения у более бедных южноевропейских стран, которые должны больше всех выиграть от выплат из фонда. В прошлом году стоимость заимствований этих стран снизилась, поскольку перспектива создания фонда восстановления снижала риски для их экономики, однако доходность стала вновь расти из-за опасений, что эти государства могут не получить поддержку достаточно быстро.
По оценкам Credit Suisse (SIX:CSGN), одна лишь Италия могла бы получить из фонда в общей сложности 250 миллиардов евро.
"(ЕЦБ) делает достаточно, но игра еще не закончена, - сказал Гай Миллер из Zurich Insurance Group. - Им нужно сохранять бдительность, и они должны обязательно продолжить борьбу".
БОЛЕЕ ВЫСОКАЯ ДОХОДНОСТЬ
По словам Миллера, спрос инвесторов на 50-летние облигации, недавно выпущенные Италией и Австрией, был высоким, что означает уверенность в поддержке ЕЦБ.
Но доходность испанских и португальских 10-летних госбондов выросла на 15 базисных пунктов с тех пор, как ратификация фонда была приостановлена. Доходность итальянских 10-летних облигаций близка к шестинедельному максимуму, как и спред между ними и немецкими Bunds.
Это скромное движение по сравнению с прошлогодним пандемическим хаосом, и его последствия не будут ощущаться в течение многих лет, ведь доходность исторически низка. Италия, например, где средний срок погашения долга составляет семь лет, почувствует на себе влияние более высокой стоимости заимствований только после 2025 года, считают аналитики Berenberg.
"ЯСТРЕБЫ" ВНУТРИ ЕЦБ
Росс Хатчинсон, управляющий фондом Aberdeen Standard Investments, сказал, что хотя доходность южноевропейских 10-летних госбондов в диапазоне от 0,4% до 0,8% не дает большой компенсации за риск, поддержка ЕЦБ - очень существенный фактор.
Но на эту поддержку будут оказывать давление традиционные ястребы внутри ЕЦБ. Глава ЦБ Нидерландов Клаас Кнот уже призвал сократить PEPP в этом году.
Вызовы, с которыми сталкивается фонд восстановления, и усиление дебатов в ЕЦБ - вот настоящие поводы для беспокойства, которые недооцениваются рынком, сказал Хатчинсон.
Кей Джей Синха, управляющий фондом Canada Life Asset Management, говорит, что по мере улучшения ожиданий роста и инфляции в конце этого года "(ЕЦБ) начнет говорить о сворачивании скупки, и все может усложниться".
НА ЗАПАД
Таким инвесторам, как Козимо Марасциуло из Amundi, все еще нравится итальянский долг: на него работает поддержка ЕЦБ и "эффект Драги". Пользующийся доверием рынков экс-глава ЕЦБ Марио Драги недавно занял пост премьер-министра Италии.
Но и доходность 10-летних казначейских облигаций США в 1,62% очень привлекательна. "Если вы покупаете 10-летний госдолг США и хеджируете его в евро, вы получаете прирост примерно в 20 базисных пунктов относительно итальянских бондов. Если посмотреть на последние пять лет, то это самый высокий показатель, который мы имели с точки зрения роста доходности", - сказал Марасциуло.
Аналогичным образом 10-летние американские бонды, хеджируемые от валютного риска по трёхмесячному скользящему контракту, дают примерно такую же доходность, как и госдолг Греции - около 0,88%, по оценкам стратега Saxo Bank Алтеи Спиноцци.
Иностранцы являются держателями 30% итальянского долга, около половины рынка облигаций Испании и Португалии и почти 90% рынка греческих облигаций, что делает эти рынки особенно уязвимыми к "ротационному риску", если доходность госдолга США будет расти и дальше, сказала она.
"Иностранные инвесторы, несомненно, начинают видеть, что в свете роста доходности (госбондов) США, долг европейской периферии создает более значительный понижательный риск, чем повышательный потенциал", - сказала Спиноцци.
($1 = 0,8351 евро)
(Дхара Ранасингхе в Лондоне и Стефано Ребаудо в Милане. Перевела Елизавета Журавлева. Редактор Анна Козлова)