Дефолт бросит евро спасательный круг?

Евро не смог развить успехи против доллара США несмотря на ряд позитивных новостей. В рамках четвертого раунда LTRO ЕЦБ сумел разместить лишь 73,8 млрд евро, что является самым низким показателем с момента начала программы и создает трудности для роста баланса регулятора до уровней марта 2012. Еще в декабре, когда был достигнут пик спроса на целевые кредиты в размере 129,8 млрд евро, на рынке начали бы говорить о необходимости расширения стимулирующих мер, однако сейчас все прекрасно понимают, что вовсе не баланс является объектом повышенного внимания центробанка. Не порадовала «медведей» по EUR/USD и статистика по Штатам: майская инфляция выросла на 0,4% при прогнозах в 0,5% м/м, полностью сожрав увеличение заработной платы на 0,3%. Реальный показатель в итоге сократился, что ставит палки в колеса процессу перехода ФРС к нормализации денежно-кредитной политики.

Динамика реальной оплаты труда в США

Источник: Wall Street Journal.

Три пятерки представителей FOMC предполагают, что ставка по федеральным фондам будет повышена один, два и три раза в 2015, в то время как двое рассчитывают на ее сохранение на прежнем уровне до 2016. Если отбросить «голубей» и «ястребов», то раскол в составе Комитета очевиден.

Что же происходит на рынке? Почему EUR/USD упорно не желает расти несмотря на благоприятный для для себя фон? Евро волнует угроза греческого дефолта? Однако отсутствие панических распродаж якобы говорит об уверенности инвесторов в достижении компромисса на падающем флажке. В конечном итоге крупнейшими кредиторами Афин являются Европейский фонд финансовой стабильности (130,9 млрд евро), государства-члены валютного блока (52,9 млрд евро), МВФ (20 млрд евро), ЕЦБ и связанные с ним центробанки (27 млрд евро). Никому не хочется нести потери, кроме того не факт, что дефолт приведет к обвалу EUR/USD.

Неопределенность относительно сроков старта монетарной рестрикции ФРС и нервозность вокруг Афин заставляет инвесторов уходит в кэш. В результате на финансовых рынках падает ликвидность и растет волатильность.

Динамика отдельных показателей ликвидности

Источник: Financial Times.

Динамика объемов облигаций в инвестиционных портфелях банков

Источник: Financial Times.

Одновременно сброс бумаг с рук приводит к росту доходности облигаций и коррекции фондовых индексов. Огромные деньги нашли пристанище на руках хедж-фондов и прочих институционалов, и как только ситуация с Грецией разрешится благополучно, они тут же пойдут в активы. Доходность бондов станет расти, а DAX, Eurostoxx и другие вернутся к ралли. В результате дифференциал ставок на долговом рынке сыграет на руку гринбек, как, впрочем, и распродажи евро в рамках операций хеджирования. Вполне возможно, что греческий дефолт является спасательным кругом для «быков» по EUR/USD, а не наоборот.

Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA