В NPB Markets объяснили, почему Forex вырос на 27% за три года и кто принёс деньги

За три года мировой валютный рынок прибавил около $2 трлн ежедневного оборота. По данным Банка международных расчётов (BIS), в апреле 2022 года участники Forex заключали сделки в среднем на $7,5 трлн в день, а в апреле 2025 года показатель достиг $9,5 трлн. Рост составил 27%.

Для сравнения: ещё в 2019 году среднедневной оборот находился на отметке $6,6 трлн. Получается, что за шесть лет валютный рынок увеличился почти на $3 трлн в день.

Возникает вопрос: кто принёс эти деньги? Розничные трейдеры, инвестиционные фонды, банки или международные корпорации?
Ответ оказался неожиданным. Основным источником прироста стали финансовые организации, которым потребовалось защищать свои активы от валютных колебаний. Причём значительная часть рекордной активности пришлась на период, когда инвесторы начали сомневаться в привычной защитной роли американского доллара.Рынок вырос, но новые $2 трлн — это не приток капитала
Для начала нужно разобраться с самой статистикой.

BIS проводит масштабное исследование валютного рынка раз в три года. В обследовании 2025 года участвовали центральные банки и регуляторы 52 юрисдикций, собравшие сведения более чем от 1100 банков и других участников рынка.
Учитываются спотовые валютные операции, форварды, валютные свопы и опционы. Межбанковское двойное отражение сделок исключается при расчёте глобального оборота.

Главная ошибка при интерпретации этих цифр — считать оборот объёмом новых инвестиций.

Допустим, международный фонд продаёт $100 млн за евро, а через неделю проводит обратную операцию. В статистике появляются две сделки общим номиналом $200 млн. При этом размер капитала фонда мог вообще не измениться.

Аналогичная ситуация возникает с валютными свопами. Банк обменивает одну валюту на другую с обязательством провести обратную операцию в согласованную дату. Такие сделки позволяют управлять валютной ликвидностью и финансированием, но не обязательно сопровождаются долгосрочным перемещением капитала.

Поэтому прирост оборота на 27% означает увеличение стоимости заключённых валютных операций. Он не доказывает, что на рынок пришло на 27% больше денег.

Есть и второе ограничение: исследование фиксирует среднедневную активность именно в апреле 2025 года. Это не среднее значение за весь год. А апрель оказался для валютного рынка далеко не обычным месяцем.

Главными покупателями валюты оказались финансовые организации



Наибольший вклад в расширение валютных торгов внесли инвестиционные фонды, институциональные инвесторы и банки, не входящие в группу непосредственно отчитывающихся дилеров.

Особенно заметно увеличилась активность институциональных инвесторов на спотовом рынке. По окончательным данным BIS, их среднедневной оборот приблизительно удвоился относительно 2022 года и превысил $440 млрд.

Банки, не участвовавшие непосредственно в отчётности BIS как reporting dealers, тоже существеннонарастили операции. Их оборот на спотовом рынке вырос на 57%, а на рынке форвардов — на 132%.

Каждый из двух сегментов добавил примерно по $200 млрд ежедневного оборота.

При этом банки проводят сделки как за собственный счёт, так и по поручениям клиентов. Поэтому рост банковских операций частично отражает активность стоящих за ними фондов и корпораций.

Почему именно эти участники стали торговать больше?

У международного инвестиционного фонда валютный риск возникает даже тогда, когда он не собирается спекулировать на курсах.
Представим европейский фонд, который приобрёл американские акции на $100 млн. Если акции подорожают на 5%, а доллар за тот же период потеряет 10% относительно евро, фонд получит отрицательную доходность в евро, несмотря на рост стоимости акций.
Для защиты используются форвардные контракты, опционы и валютные свопы.

Чем больше неопределённости вокруг доллара, тем чаще управляющим приходится пересматривать размеры валютных позиций, продлевать контракты и корректировать защиту.

Каждая такая операция увеличивает оборот Forex.Почему 2025 год стал переломным
2 апреля 2025 года США объявили масштабные изменения торговой политики, включая новые импортные пошлины. Финансовые рынки отреагировали повышением волатильности.

На валютном рынке произошло особенно интересное событие: доллар начал ослабевать одновременно с падением американских акций.
Для многих инвесторов это оказалось неприятным сюрпризом.

Исторически доллар часто укреплялся в периоды снижения спроса на рискованные активы. Поэтому международные фонды могли держать американские акции без полного валютного хеджирования, рассчитывая, что укрепление доллара частично компенсирует просадку фондового рынка.

В апреле 2025 года эта зависимость нарушилась.

Инвесторы столкнулись сразу с двумя угрозами: снижением стоимости американских активов и потерями на валютной переоценке.
Реакцией стало увеличение защитных операций с долларом.

BIS оценил дополнительную торговую активность, связанную с апрельским тарифным шоком, примерно в $1,5 трлн в день по сравнению с расчётным сценарием без этого события.

Из этой суммы около $1,1 трлн пришлось на дополнительную активность спотового рынка и примерно $400 млрд — на форварды.
Это меняет трактовку рекордной статистики.

Рынок действительно стал крупнее, однако существенная часть зафиксированного прироста связана с конкретным периодом повышенной неопределённости. Нельзя автоматически считать, что весь этот объём сохранится при спокойной рыночной обстановке.

Почему фонды оказались недостаточно защищены

Причины апрельского всплеска нужно искать ещё в 2022–2023 годах.

После резкого повышения ставок Федеральной резервной системой стоимость валютного хеджирования для зарубежных инвесторов увеличилась.

Защита долларового портфеля через форварды стала обходиться дороже из-за расхождения краткосрочных процентных ставок США и других стран.

Перед инвесторами возник выбор: платить за хеджирование и снижать ожидаемую доходность либо оставлять часть валютного риска открытой.

Многие выбрали второй вариант.

Например, согласно исследованию BIS, японские компании страхования жизни сократили долю хеджируемых валютных позиций примерно с 60% до 40%. Нидерландские пенсионные фонды уменьшили соответствующий показатель приблизительно с 30% до 25%.
Пока доллар демонстрировал относительную устойчивость, экономия на хеджировании выглядела оправданной. Но когда курс начал резко меняться, фонды были вынуждены пересматривать защиту.

Рассмотрим условный пример.

Инвестор располагает американскими активами стоимостью $100 млн. При хеджировании 40% портфеля открытая валютная позиция составляет $60 млн. Если доллар ослабевает на 10%, отрицательная валютная переоценка незахеджированной части приблизительно эквивалентна $6 млн при упрощённом расчёте.

Если увеличить защиту до 60%, незахеджированная позиция сокращается до $40 млн, а сопоставимая потеря — примерно до $4 млн. В расчёте не учтены стоимость хеджирования, изменение цен активов и особенности пересчёта в базовую валюту.

Для крупного фонда такая разница измеряется миллионами долларов.

Когда подобные решения одновременно принимают сотни финансовых организаций, спрос на валютные инструменты увеличивается на сотни миллиардов.

Какие инструменты обеспечили рост Forex

Примечательно, что разные сегменты валютного рынка выросли с совершенно разной скоростью.

Самым быстрорастущим сегментом стали опционы.

Это объяснимо: опцион позволяет ограничить неблагоприятный валютный результат, сохраняя возможность получить выгоду от благоприятного движения курса, в зависимости от выбранной конструкции. За такую гибкость покупатель платит премию.

Форварды решают другую задачу. Они фиксируют будущий курс обмена и позволяют заранее определить валютный результат операции.
Например, европейская компания ожидает получить $10 млн через три месяца. Если за это время доллар упадёт, стоимость выручки в евро уменьшится. Продажа долларов через форвард позволяет заранее согласовать курс будущей конвертации.

Но у такой защиты есть цена: если доллар вырастет, компания не получит дополнительную выгоду от благоприятного изменения курса на захеджированную сумму.

Именно инструменты управления валютным риском обеспечили значительную часть увеличения оборота.
На этом фоне результаты FX swaps выглядят скромно. Их оборот вырос всего на 6%, хотя они продолжили занимать крупнейшую долю валютного рынка.

Это свидетельствует об изменении структуры спроса: участники активнее управляли риском изменения курса, тогда как межбанковские операции краткосрочного валютного финансирования росли существенно медленнее.

Банки стали чаще проводить сделки внутри собственных систем

Увеличение валютных оборотов сопровождалось изменениями в организации торгов.

Крупные банки научились обрабатывать значительную часть клиентских операций без выхода на внешний межбанковский рынок.
Этот механизм называется internalisation.

Предположим, клиент банка покупает €50 млн за доллары, а другой клиент в тот же момент продаёт сопоставимую сумму евро.
Вместо двух отдельных операций с внешними контрагентами банк может сопоставить встречные заявки внутри собственной системы. Величина риска, который требуется передать на внешний рынок, сокращается.

По данным исследования BIS, крупные дилеры способны сопоставлять внутри собственных систем более 80% клиентских сделок. Это показывает, насколько существенно изменилась инфраструктура валютного рынка.

Однако внутреннее исполнение не означает отсутствия рыночного риска или гарантии лучшей цены. Итоговые условия зависят от котировок, конкуренции между поставщиками ликвидности и политики исполнения конкретной организации.

Для статистики есть ещё одно следствие: увеличение оборота операций внутри банковских групп может сопровождаться значительно меньшим ростом внешней межбанковской торговли.

Рынок становится активнее, но дополнительный объём распределяется по разным каналам исполнения.

Что означают рекордные обороты для обычного трейдера

Здесь возникает расхождение между глобальной статистикой и практикой торговли.

Цифра $9,5 трлн выглядит как гарантия того, что на Forex всегда можно купить или продать валюту по желаемой цене. Но среднедневной оборот всего рынка ничего не говорит о доступной ликвидности конкретной валютной пары в определённую секунду.

Ликвидность зависит от времени торговли, объёма заявки, волатильности и готовности контрагентов предоставлять котировки.
Это особенно заметно во время публикации экономической статистики или неожиданных политических решений.
Рассмотрим пример с EUR/USD.

Трейдер собирается купить 100 000 евро при котировке 1,10000. При спокойном рынке исполнение может происходить с небольшим отклонением от ожидаемой цены.

Но после неожиданного решения центрального банка котировка способна быстро измениться. Если рыночный ордер исполнится по 1,10020, разница составит два пункта, или $20 для позиции в 100 000 евро.

При объёме в 1 млн евро аналогичное отклонение обойдётся уже в $200.

Рост глобального оборота на 27% сам по себе не защищает от подобных издержек.

В аналитическом подходе NPB Markets это различие имеет практическое значение: оценивать валютный рынок следует одновременно через направление движения курса, доступную ликвидность и стоимость исполнения сделки.

Высокая активность участников может сопровождаться расширением спредов, повышением проскальзывания и кратковременными разрывами котировок. Особенно если несколько крупных участников пытаются одновременно сократить одинаковые валютные риски.

При использовании кредитного плеча последствия становятся заметнее. Даже небольшое изменение цены способно существенно повлиять на результат относительно средств, выделенных под обеспечение позиции.Станет ли Forex рынком на $10 трлн в день
До этой отметки по результатам апрельского исследования 2025 года оставалось около $500 млрд ежедневного оборота.

При сохранении структурного роста преодоление уровня $10 трлн выглядит возможным. Но одних результатов 2025 года недостаточно, чтобы определить сроки.

С одной стороны, международные инвестиционные портфели увеличивают потребность в валютных расчётах и управлении рисками. Расширение деятельности небанковских финансовых организаций поддерживает спрос на форварды, опционы и другие инструменты.

С другой стороны, часть рекордных объёмов возникла из-за исключительной рыночной неопределённости. Снижение волатильности способно уменьшить торговую активность даже при сохранении крупных международных инвестиционных потоков.

Поэтому при оценке дальнейшего развития Forex имеет смысл следить за тремя показателями.

Первый — активность институциональных инвесторов на спотовом и форвардном рынках. Она показывает, насколько интенсивно финансовые организации пересматривают свои валютные позиции.

Второй — динамика валютного хеджирования. Увеличение защитных операций может отражать рост опасений относительно устойчивости отдельных валют.

Третий — соотношение клиентских и межбанковских операций. Оно помогает оценивать, как меняются каналы распределения валютной ликвидности.

Пока последние исследования показывают, что главным источником расширения Forex были финансовые организации, управляющие международными активами, а ускорителем выступила апрельская волатильность 2025 года.