Рынок гадает, продолжится ли рост VK. Ищем ответы в отчёте и разбираем другие драйверы.
Отчёт за Q3 26:
- Выручка: 47 b₽ (+21% г/г)
- EBITDA: 6,2 b₽ (+22% г/г)
Что обеспечило рост:
- Значительная аллокация на рекламный рынок — 60% дохода получают от онлайн-рекламы. Доход VK от рекламы +18% г/г — рост в 4 раза быстрее Яндекса. Ежемесячная аудитория — 82 млн чел. (+14% г/г).
- Увеличение дохода от технологических сервисов. VK Tech нарастил выручку на 35% г/г, заняв долю в 11%. Таким же темпом — на 38% г/г — выросла и EBITDA сегмента.
Фокус на прибыльности
Все сегменты, за исключением образовательных технологий, сохраняют положительную EBITDA. Повышение эффективности есть и в финансовом плане: чистый долг с начала года снизился на 11%, Net Debt/EBITDA — на 1 пункт до 2,7. Данные по ЧП не публикуют в промежуточной отчётности.
Прогнозы и насколько им верить?
- Сохраняют цель в 24 b₽ EBITDA. Уже заработали 20,2 b₽. Полагаем, что превзойдут прогноз с учётом активизации спроса на data-услуги в 4 квартале.
- Net Debt/EBITDA — 2–3. Рост расходов в течение года пока не приводит к росту долга, но и значимого его сокращения тоже нет.
Рост фин. показателей стоит на трёх китах:
- Низкая база.
- Допэмиссия и сокращение расходов.
- Переток части аудитории из Telegram в VK и Max. При этом, судя по всему, большая часть перешла именно в VK, что позволило компании больше зарабатывать за счёт рекламы. А вот Max пока значимого выхлопа не даёт.
VK похож на сына богатых родителей. В 2023–2025 годах он активно прогуливал их деньги, занимаясь многочисленными, но низкоэффективными проектами. В 2025 году сын снова позвонил родителям и сказал, что денег нет, нужно ещё. Родители ему сказали: конечно, сынок (провели допэмиссию), но у нас сейчас тоже времена непростые (СВО идёт, дефицит бюджета). Давай ты возьмёшься за голову. Сын начал тратить меньше, иногда даже на пары в вуз приезжает. То есть VK располагает таким ресурсом, что даже минимальных усилий достаточно, чтобы показать сильный результат на фоне прошлых лет.
Для понимания, VK так и не смогла превысить EBITDA 2019 года, а в 2024 году и вовсе получила отрицательную EBITDA. А это надо постараться. И, конечно, на фоне прошлых антирекордов текущие результаты смотрятся хорошо. Но компания использует 20–30% своего реального потенциала и вряд ли когда-то будет работать хотя бы на 60–70% от него.
Если смотреть только на публично известные факты о VK, то драйверов роста два. Первый — это отчёт, который мы подробно разобрали. Второй — это удары по ЦОД, которые могут привести к росту спроса на соответствующий сегмент компании. Насколько этих драйверов хватает для столь сильного роста? Естественно, их недостаточно для того, чтобы котировки выросли на 80% за месяц. Это просто не соответствует столь сильной переоценке.
Вторая возможная причина — если мы чего-то о компании не знаем и скоро нас ждёт какая-то сильная позитивная новость. Но, опять-таки, чтобы оправдать столь сильный рост, эта новость должна действительно оказаться ключевой для компании. И очень вероятно, что новость не дотянет до такого роста и мы увидим fix the fact.
Если вам до конца не ясна природа роста котировок — лучше обходить их стороной и идти в понятные истории. А VK — это классическая игра в стулья, где все участники знают, что история закончится плохо, но надеются, что они успеют продать акции до того, как карета превратится в тыкву.
#акции #коммуникации #мнение
#VKCO
