Какие риски таит в себе дивидендная история ДОМ РФ?

Запуск новых проектов на рынке недвижимости снижается, а ДОМ РФ рапортует о рекордной прибыли. Сможет ли компания поддерживать высокие темпы роста, и какие подводные камни скрывает его фин. отчётность за 9 мес. 2026 года? Давайте разбираться!

Чистые процентные доходы (ЧПД) с января по сентябрь выросли на +31% (г/г) до 136 млрд руб. Ключевым драйвером здесь выступила чистая процентная маржа, достигшая 4,2%. ДОМ РФ раскрывает свои результаты с 2020 года, и это абсолютный максимум за всю историю публикации финансовой отчётности.

Кредитный портфель с начала года вырос на +11% до 6 трлн руб. Основной рост пришёлся на кредитование юрлиц и портфель сделок секьюритизации. И на первый взгляд может показаться, что ситуация выглядит более чем благоприятно, учитывая сложную конъюнктуру рынка недвижимости. Однако дьявол кроется в деталях, которые менеджмент озвучил на конференц-звонке: спрос падает, и застройщики реагируют на это заморозкой новых площадок. Этот постепенный спад на горизонте ближайших двух лет неизбежно приведёт к тому, что количество строящихся и продаваемых объектов неминуемо уменьшится.

Таким образом, перспективы на 2027 год туманны, и весьма вероятно, что мы увидим замедление темпов роста кредитования.

Расходы на создание резервов под возможные потери у ДОМ РФ выросли на +10% (г/г) до 34,2 млрд руб. Но в целом качество активов остаётся на приемлемом уровне: стоимость риска в этом году стабильно держится на отметке 0,7% — это почти вдвое ниже, чем в среднем по банковскому сектору. Для понимания, с середины 2024 года, когда ЦБ развернул цикл ДКП на ужесточение, максимальное квартальное значение стоимости риска составляло 1%.

Чистые комиссионные доходы (ЧКД) увеличились на +30% (г/г) до 35 млрд руб., что во многом обусловлено ростом доходов от сделок секьюритизации. Здесь эмитент традиционно выступает как конвейер по очистке балансов других кредиторов. Ситуация выгодна для всех участников рынка. ДОМ РФ генерирует стабильно высокий темп ЧКД, являясь фактическим монополистом с уникальными гос. привилегиями. Банкам же это выгодно, потому что позволяет снизить нагрузку на капитал.

А тут ещё и ЦБ с каждым годом ужесточает регулирование системно значимых банков, повышая им планку по достаточности капитала. И участие в сделках секьюритизации позволяет высвободить объём регуляторного капитала для новых выдач.

На конференц-звонке менеджмент ДОМ РФ подтвердил планы по проведению крупных сделок в ноябре-декабре, что обеспечит сильный финиш года.

Операционные расходы на первый взгляд пугают: показатель вырос на +24% (г/г) до 45,6 млрд руб. Однако отношение расходов к доходам (cost-to-income), которое является ключевой метрикой эффективности любого финансового института, сократилось на 2,1 п.п. до 24,3%. Для сравнения: у Сбера этот показатель составляет 28,4%.

Чистая прибыль ДОМ РФ по итогам отчётного периода выросла на +39% (г/г) до 86,3 млрд руб. при ROE=23,6%.

На первый взгляд, финучреждение представило сильную отчётность, однако в бочке мёда не обошлось без ложки дёгтя. Достаточность капитала по основному нормативу уменьшилась на 0,8 п.п. до 12,8%.



При регуляторном минимуме в 11,5% запас прочности для беззаботной выплаты щедрых дивидендов у ДОМ РФ заметно сократился.

В случае реализации стрессового сценария на рынке недвижимости (например, дефолтов застройщиков или резкого обесценения залогов) компании придётся повторить кейс ВТБ, который в прошлом году выплачивал дивиденды одновременно с проведением допэмиссии акций.



ДОМ РФ показывает сопоставимую рентабельность капитала со Сбером, однако имеет меньший запас прочности по достаточности капитала. В этом контексте при прочих равных в акциях Сбера можно получить более предсказуемую дивидендную историю, и именно им я отдаю предпочтение. По крайней мере, если сравнивать котировки двух компаний сейчас в моменте.

Ставьте лайк, если дочитали этот пост до конца, и он оказался для вас полезным и интересным!


*Не является инвестиционной рекомендацией

Читать оригинальную статью по ссылке