Определённость важнее темпов снижения ставки: реакция рынков на решение ЦБ

Определенность лучше замедления темпов снижения ставки - так рынки отреагировали на решение и новый прогноз ЦБ.

Ситуация на финансовых рынках

Неделя 20–26 июля 2026 года для российского долгового рынка прошла под знаком резкого улучшения настроений: решение ЦБ снизить ключевую ставку до 14% 24 июля стало приятным сюрпризом для инвесторов (ожидания большинства были за сохранение ставки), а приостановка Минфином аукционов по ОФЗ на неопределенный срок (до обратного решения) дополнительно поддержала рынок госдолга. На этом фоне ОФЗ заметно подорожали, а индикатор RGBI поднялся выше 114,5 п. 

Фондовый рынок также смог воспользоваться позитивом от понижения ставки ЦБ и совершил восстановительный рывок до уровня 2165п. по IMOEX (+10,5% за неделю).  

Среднесрочный сценарий ЦБ 

Регулятор обозначил нейтральный сигнал на будущую ДКП (изменение ставки «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий (ИО)»), существенно пересмотрев свой прогноз по траектории КС и инфляции в обновленном среднесрочном сценарии:

- КС повышена с 8-10% до 10,5-12,5% на 2027г. и с 7,5-8,5% до 8-9% на 2028г.;
- годовая инфляция повышена с 5,1-5,6% до 5,9-6,2% на 2026г. и с 4 до 4,3-5,2% на 2027г.;
- ВВП понижен с 0,5-1,5% до 0-1% на 2026г. и оставлен неизменным на 2027-2028г.

В новом сценарии обращаем внимание на высокую точность в прогнозе средней КС на 2026г. – 14,5-14,6%, что математически предполагает удержание ставки в ближайшие 5 месяцев в узком диапазоне 13,7-14%. Полагаем, что на деле это будет означать большую паузу в монетарном цикле с сохранением «ключа» на текущей уровне 14% как минимум до конца года, в лучшем случае мы можем увидеть еще одно символическое смягчение ставки на 25бп. (ближе к концу года). Также прогноз месячной инфляции на декабрь 2026г. повышен с 5,5-6,5% до 6-7% и оставлен в широком диапазоне, что говорит о высокой неопределенности ЦБ в оценке действия краткосрочных проинфляционных факторов.

Макроэкономический фон остается сложным

- Недельная инфляция по данным на 20 июля повторила цифру прошлой недели +0,17%, при этом годовая инфляция ускорилась до 5,84% с 5,62%, а ИО на год вперед в июле резко подскочили с 12,4% до 14,7%, что стало максимумом с 2022г. и отражает тревожные настроения граждан из-за топливного кризиса. Это плохая новость, так как ИО обладают рефлексивным эффектом, который может добавить всплеск цен из-за ускорения фактического потребления гражданами.     
-  Рост промпроизводства в июне составил минимальные 0,1% м/м saar (0,6% г/г) на фоне существенного спада в производстве нефтепродуктов (-22% м/м). В топливной отрасли можно ожидать постепенного восстановления объемов выпуска в ближайшие месяцы, что согласуется с мнением ЦБ о краткосрочном характере негативных факторов и их преодолении (умеренный рост экономики в 2К2026).  

Валютный рынок: продолжилась стагнация с плавным сползанием базовых валют к рублю и нейтральной реакцией на решении ЦБ. По итогам недели – рубль усилил позиции к доллару на 0,4%, к евро - на 1,7% и 0,8% к юаню. 

Сырьевой рынок на фоне обострения ситуации в Ормузе остается крайне волатильным. Спекулятивный рост котировок нефти Brent более чем на 10% в течение недели (в моменте превысили 100$/барр.) сменился резким спадом до уровней ниже 90$ на торгах в понедельник после решения президента Д. Трампа о приостановке ударов по Ирану, на которое Иран ответил аналогичным действием – прекращением атак на военные объекты США на Ближнем Востоке. В целом, сохраняющаяся напряженность и отсутствие полноценного перемирия будут держать сырьевые и товарные рынки на повышенном уровне, что предполагает рост нефтегазовых доходов России и поддержку рубля. 

ОФЗ

22 июля аукцион по ОФЗ не проводился, предыдущий с попыткой размещения флоатера провалился из-за отсутствия заявок. 
Главное событие - 20 июля Минфин объявил о бессрочной приостановке аукционов по размещению ОФЗ с целью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Одновременно 23 июля ведомство зарегистрировало два новых выпуска ОФЗ с переменным купоном на 1,5 трлн руб., что указывает на подготовку к последующим заимствованиям. Нельзя исключать проведение специальных аукционов размещения флоатеров для привлечения средств в бюджет, как это уже делалось ранее, без оказания давления на кривую госдолга. 

После снижения ставки ценовой индекс RGBI обновил максимумы конца июня, закрыв неделю ростом +3,7%. Кривая доходности ОФЗ сместилась вниз, особенно на длинном конце: 10-летние доходности снижались заметно сильнее коротких, что говорит о возвращении инвесторов в длинные выпуски с расчетом на продолжение долгосрочного курса смягчения ДКП более плавными темпами, ступенчато (с возможными паузами, которые обозначил ЦБ). Доходности на длинном участке кривой снизились до 15,7-15,8%, а по индексной корзине RGBI составила 15,3% на конец недели.

Индекс RGBI совершил мощный коррекционный отскок от 110,5п. к 114,7п., который объясняется неожиданным позитивом от ЦБ и сильной технической перепроданностью рынка. Эмоциональная реакция сойдет, и рынок может вернуться к проторговке диапазона 113,5–114,70/80 пунктов, который считаем реалистичным на ближайшие дни. Устойчивость роста RGBI будет зависеть от следующего блока макро данных и поведения Минфина.Источник: TradingView.com


Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)  

Корпоративный сегмент тоже получил поддержку, но реакция традиционно более сдержанная, потому что корпоративные бумаги отставали от снижения ОФЗ в последнее время и сейчас восстанавливают спреды к госдолгу на фоне повышенных требований инвесторов. Индекс RUCBCPNS прибавил чуть более 1%, доходность индекса составила 16,3% на конец недели. 

На фоне неопределенности на рынке госдолга и паузы Минфина активность корпоративных эмитентов резко сократилась, большинство заняли выжидательную позицию. За неделю состоялось лишь 2 размещения на общую сумму 53 млрд руб. — это более чем в 5 раз ниже результата предыдущей недели (275 млрд руб.), когда закрывали книги с выпусками флоатеров крупные заемщики - Черкизово, Полюс, Синара, ИКС 5, Россети Сибирь.

Единственными компаниями, вышедшими на рынок, стали Газпром капитал (привлек 50 млрд руб.) и РВК Инвест (3 млрд руб.) – оба выпуска с плавающими купонами.

Причина паузы понятна: инвесторы требуют повышенную премию за риск, а эмитенты не готовы фиксировать высокую стоимость заимствований и остаются «в тени» отмены аукционов Минфина, ожидая большей определенности по темпам новых размещений.

На сегодня мы видим только одно заявленное размещение (книга 29.07, размещение 03.08) во втором эшелоне валютного сектора – бумага Лид Капитал (заемщик – LIDOIL) с выпуском на 10 млн USD на 3 года под фикс ставку не выше 13,5%.Источник: Cbonds


Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

Ценовой индекс Мосбиржи ВДО/ПИР также отреагировал положительной переоценкой бумаг, прибавив около 1,8% за неделю. 

Кредитные риски остаются на максимумах – за неделю было зафиксировано 19 дефолтов (включая техдефолты), новых имен нет.  Главной тенденцией стало усиление признаков перехода проблемных эмитентов к банкротным процедурам. Эксперты считают это свидетельством того, что техдефолтеры все чаще идут на реструктуризацию долга (в том числе через суд), а не восстановление платежной дисциплины.   

Сектор ВДО без привычных рыночных бенчмарков в высоком рейтинге пустой от новых размещений (за исключением клубных и «нерыночных» выпусков). 

В категории «стрессовых активов» на прошедшей неделе Каршеринг разместил только 22,8% от заявленного объема, бумага на вторичке торгуется по 99-99,5% от номинала, что сильно лучше по доходности других выпусков эмитента.Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)

Карта рынка USD и EUR
 Источник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds