Госдума приняла закон о легализации криптовалюты в РФ
Весь июль мне по правилам моей же методологии положено бездействовать: сигнальный контур читает рынок раз в месяц, и между этими точками исполнять нечего. Наблюдать при этом было за чем. По данным Bloomberg, глобальный фактор моментума — ставка на то, что вчерашние победители останутся победителями и завтра, — переживает крупнейший откат со времён пандемии.
Индекс полупроводников — мотор ралли последних месяцев, прибавивший 105% с мартовского минимума к июньскому пику, — с начала июля потерял 20%. Жёстче всего пришлось памяти: Micron −26% с начала месяца, Sandisk −40% — и это после роста в четыре и почти в десять раз за первое полугодие. Разворот пришёлся точно на смену квартала, сразу после ребалансировки индексов Russell; в Китае моментум-волна была не меньше американской, а спуск оказался ещё круче. Главные индексы при этом стоят недалеко от исторических максимумов — сдвиг происходит этажом ниже, между корзинами, и в заголовки почти не попадает. Подсказку рынок выдал ещё в июне: индексы топтались на месте, а корзина победителей продолжала лететь — такие расхождения долго не живут.
Сама ставка — не наивность толпы. У моментума лучшая академическая родословная среди рыночных факторов: эффект описан в Journal of Finance ещё в 1993 году и с тех пор подтверждён на десятилетиях данных, на десятках рынков и классов активов. Даже Юджин Фама, отец идеи о том, что рынок переиграть нельзя, называл моментум главной из аномалий. На покупке победителей стоят факторные портфели крупнейших системных управляющих.
Наверх акции идут по лестнице, вниз едут на лифте — старая биржевая поговорка в июле снова оказалась точнее любой формулы. Асимметрия — не поломка моментума, а его конструкция: фактор платит годами именно потому, что изредка забирает обратно много и сразу. Рефлекс и системный подход делают здесь одну и ту же ставку — на продолжение движения. Расходятся они не на входе: у системного подхода выход написан заранее, у рефлекса точки выхода нет вообще.
Июльский лифт оказался многолюдным. Объёмы розничной торговли в США в прошлом квартале били рекорды, азиатские растут годами — и именно частный инвестор разгоняет моментум на пути наверх, а потом утяжеляет кабину лифта на пути вниз. Стратеги Societe Generale замечают: Европа, где розничная активность угасает двадцать с лишним лет, выглядит сонной — и именно там моментум-стратегии в этом июле устояли лучше всего. В свежем обзоре Bloomberg та же мысль кристаллизована очень точно: демократизация доступа к рынку на практике слишком часто означает, что частного инвестора запускают в игру ровно к моменту падения.
Остаётся вопрос, который важнее июля: почему это вообще ещё работает?
Рынок ведь съедает всё опубликованное: после выхода академического описания доходность средней рыночной аномалии падает примерно на 58% — это тоже Journal of Finance. Моментум — выживший, и причина неудобна: его премию нельзя забрать, не подписавшись на лифт, причём худшие удары фактор исторически получает не в кризисные годы, а на резких разворотах — весна 2009-го тому наглядный пример. Он платит не за знание секрета — секрета давно нет; он платит за готовность изредка терять быстро и много, не бросая систему. Толпа охотно подписывает первую половину договора, вторую обычно читает уже в кабине.
В моей методологии у этой ставки есть дальний родственник — авторская модель потребительских тенденций, та самая, что держит меня в режиме наблюдателя не только в июле — внутри любого месяца: решения принимаются один раз, по его итогам. Главное, чему она научила: сигнал живёт в своём масштабе времени. Когда в стресс-тестах я переносил ту же логику на дневной график, система не улучшалась — она умирала. Вторая вещь скучнее: у модели есть заранее посчитанный коридор нормы — сколько красных месяцев подряд ещё норма, а с какого начинается разговор о пересмотре. Скучная половина работы инвестиционного советника и есть настоящая работа: тренд прощает почти любой вход и не прощает импровизированный выход. Именно для этого и разрабатываются правила.
Сам моментум, скорее всего, переживёт и это лето: сезон отчётности назовёт новых победителей, и лестница начнётся заново. Снова будет казаться, что экзамен здесь — на умение выбирать победителей. Но экзамен не в этом. Приверженность инвестора стратегии проверяет не месяц, в который она платит, а месяц, в который она забирает.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
