ЕС существенно смягчил 21-й пакет санкций против России — Euroactiv
Селигдар (#SELG) в четверг провёл День инвестора, в рамках которого подробно рассказал о текущей Стратегии развития и новой дивидендной политике. Разумеется, мы не могли обойти это мероприятие стороной и заглянули туда нашей дружной командой. Событий много, мыслей в голове ещё больше, поэтому самое время детально проанализировать их вместе с вами в рамках данного поста, чтобы оценить дальнейшие перспективы компании.
Начнём с того, что компания представила операционные результаты за 6 мес. 2026 года, зафиксировав рост производства по всей корзине металлов. Так, производство золота выросло на +11% (г/г) до 3,1 тонны, производство олова прибавило на +17% (г/г) до 2021 тонны, производство меди увеличилось на +8% (г/г) до 1332 тонн, а производство вольфрама — на +2% (г/г) до 65 тонн.
Рост производства золота во многом обеспечен месторождением «Хвойное», где золотоизвлекательная фабрика работает в режиме опытно-промышленных испытаний и на текущий момент уже произвела более 200 кг золота.
В планах у компании в 2026 году произвести порядка 1 тонны золота на ЗИФ «Хвойное», а выход на проектную мощность этой фабрики позволит увеличить годовой объём производства золота в 2027 году на 2,5 тонны.
Любопытная деталь: порядка 97% продаж золота у компании приходится на внутренний рынок, где основными покупателями являются банки, хотя компания активно развивает и другие направления. В частности, эмитент стал первооткрывателем в реализации золота на внебиржевом режиме с использованием инфраструктуры Московской биржи. На экспортные операции, соответственно, приходится лишь оставшиеся 3%.
Финансовый директор Селигдара Ольга Никитина уверена в долгосрочном восходящем тренде на #золото. Причины? Дедолларизация мировой экономики, наращивание золотых резервов центробанками и рост уровня жизни в Азии, который неминуемо будет подстёгивать спрос на драгметаллы со стороны населения. Звучит убедительно, но важно помнить, что даже при позитивном долгосрочном взгляде краткосрочная волатильность никуда не денется. Поэтому имейте это ввиду!
Стратегия Селигдара строится вокруг трёх крупных проектов:
1) В оловянном дивизионе стартовало строительство Амурского металлургического комбината в Хабаровском крае. Срок завершения: конец 2028 года, объём капзатрат — 15 млрд руб., проектная мощность — 8,3 тыс. тонн марочного олова в год. Этот проект решает ключевую проблему отрасли: низкое извлечение олова при первичном обогащении руды.
2) Второй оловянный проект — освоение Пыркакайских штокверков на Чукотке, с запасами порядка 243 тыс. тонн олова. Это один из крупнейших объектов в мире, и его разработка должна серьёзно укрепить позиции Селигдара в этом сегменте.
3) Ну а в золотом дивизионе главный драйвер — это, конечно же, месторождение Кючус. Об этом амбициозном проекте мы с вами периодически вспоминаем, и ещё в феврале я озвучивал, что он должен дать Х2 к совокупной добыче компании! Выход на проектную мощность намечен на 2030–2031 гг. и добавит к годовому производству сразу 10 тонн золота. Пока технико‑экономическое обоснование проходит госэкспертизу, размер капзатрат не раскрыт, но уже точно понятно, что речь тут будет идти о серьёзных инвестициях.
Продолжаем наши рассуждения, и теперь мы поговорим о дивидендах. Компания обновила дивидендный устав, и теперь базой для выплат станет операционная прибыль, уменьшенная на финансовые расходы, налог на прибыль и изменение запасов по МСФО.
Принцип нового устава простой: чем ниже долговая нагрузка, тем выше доля дивидендных выплат.
NetDebt/EBITDA - 1–2х — 40%
2–3х — 30%
>3х — дивидендов не будет
Такой подход выглядит ожидаемым и очень логичным: впереди у Селигдара крупные инвестиции, и компании нужна гибкость в управлении денежным потоком. При этом менеджмент не исключает выплаты уже в 2027 году — но только после оценки фактических затрат.
Акции Селигдара (#SELG) в настоящее время торгуются на 6-летних минимумах и полностью раскоррелировались с котировками золота. Инвесторы охвачены полной апатией из-за геополитики и жёсткой риторики Центробанка, плюс ко всему компания продолжает генерировать убытки, а не прибыль — и это ключевая причина, почему акции не растут вслед за золотом:
Главный виновник — «золотые» облигации. По стандартам МСФО долг, номинированный в золоте, переоценивается на каждую отчётную дату. Соответственно, когда золото дорожает — рублёвый эквивалент долга растёт, и компания отражает неденежный убыток. В 2025 году чистый убыток составил 10,1 млрд руб. — и причина именно в переоценке, а не в реальных денежных потерях.
Но выход есть! Селигдар утвердил новую дивидендную политику, где база для выплат больше не зависит от «бумажных» убытков по МСФО, а считается от скорректированной операционной прибыли. Плюс выход «Хвойного» на полную мощность в 2026 году может добавить производственных драйверов. Но пока эта бухгалтерская аномалия сохраняется — акции будут топтаться на месте, а значит у тех, кто верит долгосрочно в эту историю, есть хороший шанс успеть купить бумаги компании по хорошим ценникам.
Ставьте лайк, если дочитали этот пост до конца, и он оказался для вас полезным и интересным.
==================================
Читать оригинальную статью по ссылке
