Зеленский заявил о намерении завершить конфликт с Россией до зимы
Пока всё идёт по плану. Мы прогнозировали летнюю стагнацию на фондовом рынке, сопровождающуюся всплесками волатильности, а не коррекцией, и именно так и сложились события в июне и июле. Индекс S&P 500 с 14 мая практически не сдвинулся с места, колеблясь в районе отметки 7 500, в то время как рынок в целом оставался в состоянии активности. Продолжается ротация лидеров среди секторов, которую мы и ожидали. Широта рынка улучшилась. Ничто за последний месяц не изменило нашего мнения о том, что к концу года индекс должен достичь отметки 8 250.
Летняя стагнация может продлиться до начала осени. Плюсом для инвесторов является «Фантастическая динамика прибыли» (FEMO). Минусом для них являются сохраняющиеся неопределённости в отношении бизнес-модели искусственного интеллекта, войны на Ближнем Востоке, устойчивой инфляции и реакции ФРС под руководством её председателя Кевина Уорша. В итоге на данный момент мы наблюдаем боковую динамику рынка при высокой волатильности.
Такая волатильность в сочетании с кредитным плечом может оказаться фатальной. На прошлой неделе обанкротился хедж-фонд Леопольда Ашенбреннера «Situational Awareness» с активами в $45 млрд. Он был вынужден продать весь свой портфель публичных акций компании Citadel после того, как убытки по его длинным позициям в сделках с ИИ вызвали маржинальные требования. Это событие, несомненно, способствовало волатильности на прошлой неделе, как и неудачная первая пресс-конференция Уорша; тем не менее индекс S&P 500 за неделю вырос на 1,0%!
Сектор полупроводников в индексе S&P 500 способствовал нисходящей волатильности на прошлой неделе, упав на 3,4 % (график). 19 июля мы писали, что индекс цен акций компаний сектора полупроводников S&P 500, вероятно, упадет до своей 200-дневной скользящей средней.
Теперь давайте погрузимся глубже под спокойную поверхность рынка:
1. Широта рынка
Индекс S&P 500 equal-weight index продолжает опережать рыночный индекс с равным весом: с начала года он вырос на 12,1% против 9,4% у последнего (график).
Индекс «Impressive 493» с начала года значительно опередил как «Magnificent-7», так и S&P 500 (график). В последние дни индекс « Mag-7 » немного сократил отставание благодаря сильным результатам Microsoft и Amazon.
Russell 2000 торгуется вблизи рекордного максимума, показав рост на 18,1% с начала года (график). Акции компаний с малой капитализацией не лидировали бы, если бы инвесторы считали вероятной рецессию.
2. Настроения
Соотношение оптимистичных и пессимистичных настроений на фондовом рынке (BBR) неоднозначно. Показатель Investors Intelligence BBR незначительно превышает историческое среднее, тогда как показатель AAII находится значительно ниже своего собственного среднего (график). В целом розничные инвесторы настроены более пессимистично, чем институциональные.
С другой стороны, согласно опросу в рамках Индекса потребительского доверия (CCI), доля респондентов, ожидающих роста цен на акции в течение следующих 12 месяцев, в июле составила 52,4% и значительно превысила долгосрочное среднее значение в 35,6% (график). Данная серия данных отражает более длительный прогнозный горизонт, чем показатели BBR.
3. Оценка
Прогнозный коэффициент P/E индекса S&P 500 хорошо коррелирует с серией данных CCI, отражающей оптимистичные настроения на фондовом рынке (график). Первый показатель находится на относительно высоком уровне, поскольку большинство инвесторов не ожидают рецессии в ближайшее время и, следовательно, рассчитывают на рост цен на акции.
Совокупный прогнозный коэффициент P/E «Великолепной семерки» снизился до 22,8. Отчасти это связано с тем, что прибыль Alphabet и Amazon была поддержана инвестиционными доходами от переоценки по рыночной стоимости (MTM) (график). Эта ситуация также привела к снижению прогнозного коэффициента P/E индекса S&P 500 до 19,4. Такие прибыли не имели отношения к индексам S&P 400 и S&P 600, которые по-прежнему остаются относительно недооцененными.
Сравнения с «технологическим пузырем» 1999 года выглядят всё менее убедительными. Прогнозный коэффициент P/E сектора информационных технологий индекса S&P 500 составляет 20,0, что всего на 0,6 пункта выше показателя по индексу S&P 500 (19,4) (график). На пике 2000 года этот разрыв достигал 30 пунктов.
4. Прибыль
Прибыль продолжает расти. Рост прибыли во II квартале на 37,0% в годовом исчислении был завышен за счет прибыли от переоценки по рыночной стоимости (MTM), о которой мы упоминали на прошлой неделе, однако показатели за III и IV кварталы растут за счет собственных достижений — до 22,1% и 26,8% соответственно (график).
Мы уделяем всё больше внимания консенсус-прогнозам аналитиков по прибыли на акцию на 2027 год. Этот показатель продолжает устанавливать новые максимумы без каких-либо искажений со стороны рыночной стоимости активов (MTM), достигнув на прошлой неделе отметки в 407,72 доллара (график). Данная оценка даёт чёткое представление о FEMO.
Прогнозируемая прибыль индексов S&P 400 MidCaps и S&P 600 SmallCaps растёт вместе с показателями прогнозируемой прибыли индексов LargeCap (график). Показатели MidCaps и SmallCaps не искажены рыночной стоимостью активов (MTM).
5. Облигации
«Бонд-виджиланты» недовольны. Индекс доходности 10-летних трежерис поднялся до самого высокого уровня с января 2025 года и находится вблизи верхней границы нашего диапазона «старой нормы» 4,00–5,00%, а доходность TIPS с поправкой на инфляцию выросла вместе с ним (график). Ожидаемая инфляция остается под контролем. Пока что акции хорошо переносят рост доходности.
6. Сырьевые товары
Фондовый рынок продолжает игнорировать волатильность цен на сырую нефть (график). Цена барреля нефти марки Brent crude в настоящее время находится в середине своего широкого (и нестабильного) диапазона, наблюдаемого с начала войны (график).
Медь это сигнализирует о росте мировой экономики и о том, что спрос на этот металл со стороны инфраструктуры искусственного интеллекта остается высоким. В настоящее время цена тестирует верхнюю границу своего многолетнего канала восходящего тренда (график).
Цена на золото пробила нижнюю границу канала и держится чуть выше отметки в $4 000 за унцию (график). Мы видим поддержку на отметке $4 000 и полагаем, что цена останется выше этого уровня. Если это произойдет, то к концу года по-прежнему возможен рост до $5 000. Если же нет, то следующим уровнем поддержки станет отметка $3 500.
Цены на редкоземельные металлы резко упали без каких-либо очевидных новостей (график). Они падали быстрее, чем цены на драгоценные металлы, в то время как цены на неблагородные металлы продолжают расти.
