Лавров назвал «ультиматумом» предложение Европы по Украине
Еженедельная аналитика по долговому рынку
Ситуация на финансовых рынках
Российский долговой рынок сохраняет выжидательный настрой в преддверии заседания Банка России 19 июня. Несмотря на признаки замедления инфляции и охлаждения экономической активности, регулятор продолжает придерживаться осторожной риторики, что ограничивает ожидания инвесторов относительно темпов дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Дополнительное давление на рынок оказывают сохраняющаяся геополитическая неопределенность и обсуждаемое увеличение объемов государственных заимствований. В результате доходности ОФЗ остаются вблизи текущего уровня ключевой ставки, а участники рынка предпочитают занимать выжидательную позицию.
Макро
Короткая предпраздничная неделя прошла на российском рынке в условиях противоречивых факторов. Спрос на рынке поддерживался ожиданиями снижения ставки на заседании 19 июня, однако корпоративный сектор неинвестиционной категории вновь оказался под давлением новой волны дефолтов.
Рынок госдолга скорректировался на 0,6% по индексу RGBI на фоне ряда факторов, ограничивающих потенциал роста ОФЗ.
Среди них:
- проинфляционные риски, связанные с дефицитом топлива в отдельных регионах России и необходимостью вмешательства правительства для стабилизации внутреннего рынка;
- сигналы со стороны Минфина о возможной корректировке программы государственных заимствований на 2026 год, что может привести к увеличению предложения государственных облигаций.
В целом участники рынка заняли выжидательную позицию. На наш взгляд, текущая динамика ОФЗ отражает не столько ухудшение фундаментальных условий, сколько неопределенность относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.
Инфляция и прогноз по ключевой ставке
По данным Росстата, за неделю с 2 по 8 июня рост потребительских цен ускорился до 0,20%. Годовая инфляция на 8 июня составила 5,52%, накопленная с начала года — 3,53%.
По оценке Банка России, в мае инфляция замедлилась до 1,8% saar и до 5,3% в годовом выражении. Вместе с тем текущая динамика цен остается у верхней границы прогнозного диапазона ЦБ (4,5–5,5%), что предполагает осторожный подход регулятора к дальнейшему снижению ставки.
Согласно новому опросу Банка России, прогноз роста ВВП на 2026 год был снижен до 0,7% против прежних 1%, тогда как прогноз инфляции на конец года скорректирован до 5,3%.
Консенсус-прогноз аналитиков предполагает снижение ставки на заседании 19 июня на 50 б.п. до 14%. Однако мы считаем, что рынок по-прежнему недооценивает вероятность более осторожного шага со стороны регулятора, учитывая сохраняющееся инфляционное давление.
Геополитика
Европейская комиссия представила 21-й пакет санкций, предполагающий ограничения в отношении 31 российского банка и ряда финансовых организаций, задействованных в международных расчетах. Также обсуждаются дополнительные ограничения на поставки отдельных видов металлов и компонентов двойного назначения.
Если данные меры будут приняты, они сохранят повышенный уровень геополитической неопределенности для российских финансовых рынков.
Валютный рынок
Рубль вновь укрепился на 1,2–2,5% к основным валютам на фоне роста чистых продаж валютной выручки крупнейшими экспортерами до $10,2 млрд в мае против $7,3 млрд месяцем ранее.
По оценкам экспертов, реальный эффективный курс рубля остается существенно выше долгосрочных средних значений.
На наш взгляд, фундаментальная поддержка рубля сохраняется, однако текущий уровень курса выглядит чрезмерно крепким. В среднесрочной перспективе более вероятным сценарием остается постепенное ослабление российской валюты по мере снижения процентных ставок и нормализации внешнеторговых потоков.
Внешние рынки
Американские фондовые индексы завершили неделю ростом на 1–3%, а основным драйвером вновь выступил технологический сектор.
Поддержку рынкам оказали сообщения о прогрессе в переговорах между США и Ираном. Рынки восприняли данные сигналы как фактор снижения геополитических рисков, что привело к коррекции нефтяных котировок и росту аппетита к риску.
На этом фоне доходности 10-летних казначейских облигаций США снизились ниже 4,45%, а доллар ослаб относительно большинства мировых валют.
ОФЗ
Итоги аукционов Минфина 10 июня можно оценить как позитивные.
ОФЗ 26244 с погашением в марте 2034 года были размещены на 47,2 млрд руб. при спросе 102,7 млрд руб. под доходность 14,84%.
ОФЗ 26228 с погашением в апреле 2030 года привлекли 12,7 млрд руб. при спросе 31,9 млрд руб. и доходности 14,07%.
Рынок ОФЗ продолжает консолидироваться вблизи нижней границы торгового диапазона. Доходность корзины RGBI достигла 14,5%, сравнявшись с уровнем ключевой ставки.
Мы считаем, что текущие доходности длинных государственных облигаций уже в значительной степени отражают консервативный сценарий по денежно-кредитной политике. В случае продолжения цикла снижения ставки потенциал роста длинных ОФЗ остается привлекательным.
Источник: TradingView.com
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)
Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS завершил неделю практически без изменений (-0,04%).
Доходность индекса превысила 15% годовых.
На первичном рынке завершились размещения ВЭБ.РФ, Борец Капитал и Балт Лизинга. Сбор заявок провели Магнит, Почта России и Газпром нефть.
Среди ближайших размещений наиболее интересно выглядят выпуски ОДК и Алиум благодаря сочетанию кредитного качества эмитентов и ожидаемой премии к сопоставимым выпускам на вторичном рынке. 
Источник: Cbonds
Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
Сектор повышенного риска снизился на 0,15% по индексу ВДО Московской биржи.
Наиболее заметным негативным событием недели стала фиксация 16 дефолтов по корпоративным облигациям, включая технические дефолты. При этом новых имен среди проблемных эмитентов не появилось.
Рост числа дефолтов подтверждает завершение периода безусловного спроса на любые высокодоходные бумаги. В текущих условиях инвесторам необходимо уделять значительно больше внимания качеству бизнеса эмитентов, структуре долга и способности компаний обслуживать обязательства в условиях высоких ставок.
На текущей неделе интерес представляет новый выпуск Смартфакт. Несмотря на умеренную премию к ключевой ставке, выпуск может получить поддержку со стороны инвесторов благодаря небольшому объему размещения и ограниченному предложению флоатеров в рейтинговой категории BBB.
Источник: Cbonds
Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EUR
Источник: Cbonds
Карта рынка CNY
Источник: Cbonds
Выводы
Российский долговой рынок сохраняет потенциал роста при дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики, однако скорость снижения ключевой ставки остается главным фактором неопределенности.
В сегменте ОФЗ наиболее привлекательно выглядят длинные выпуски с фиксированным купоном, чувствительные к дальнейшему снижению доходностей.
В корпоративном сегменте сохраняется интерес к бумагам высокого кредитного качества, тогда как рынок ВДО требует максимально селективного подхода на фоне роста числа дефолтов.
На валютном рынке сохраняются предпосылки для постепенного ослабления рубля в среднесрочной перспективе, что продолжает поддерживать инвестиционную привлекательность валютных облигаций и юаневых выпусков качественных эмитентов.