Каллас предупредила о «российской ловушке» в переговорах с Кремлем
Продолжение материала «Металлы Трампа: новая индустриальная война» (17.07.2025)
В июле прошлого года, разбирая, какой стратегический металл может стать следующим в фокусе Трампа после меди и редкоземов, я остановился на палладии. Тогда сенатский комитет только заговорил о необходимости снизить зависимость США от российских минералов, а замгоссекретаря осторожно упомянул, что «рассматриваются все возможные меры, включая тарифы».
И вот, как мы видим, гипотеза перешла в статус реальности. Расследование Министерства торговли США и Комиссии по международной торговле (ITC) прошло весь цикл и завершилось в мае 2026 года. Итог — один из самых драконовских торговых барьеров в новейшей истории:
✔️Антидемпинговая пошлина — 132,83% (средневзвешенный демпинговый маржин по российскому палладию).
✔️Компенсационная (countervailing) пошлина — 109,10% за предполагаемые госсубсидии. В сумме это уже около 242%.
✔️Отдельный предварительный антидемпинговый расчёт по необработанному (unwrought) палладию - 828%.
Как мы понимаем, такие ставки — это значит «прощай» российскому палладию на американском рынке для почти всех коммерческих применений. И очередной привет Норникелю.
Формально всё это выросло из петиции, которую ещё летом 2025-го подала Sibanye-Stillwater, жалуясь на «палладиевый демпинг» России. То есть бенефициар расследования был понятен с самого начала.
Напомню, Россия — крупнейший в мире поставщик палладия с долей более 40% мировой добычи, и почти весь этот объём идёт через Норникель (MCX: GMKN). До введения пошлин Россия была вторым по величине поставщиком палладия в США, а на российский металл приходилось около 40% американского импорта.
Перенаправление торговых потоков уже началось. Ещё до финального решения структура импорта поплыла: за январь–ноябрь 2025 года поставки палладия в США из ЮАР выросли на 22% (до 31 тонны), тогда как из России — упали на 14% (до 23 тонн). Пошлины лишь закрепляют этот процесс. Судя по всему, американский рынок для российского палладия теперь закрыт надолго.
В целом катастрофой для Норникеля это не назовёшь. США — не единственный покупатель, и значительная часть выпавшего объёма перенаправляется в Азию, прежде всего в Китай. Более того, структурный дефицит на мировом рынке будет поддерживать цену металла, и это частично компенсирует Норникелю потерю рынка. Но это всё равно удар — особенно учитывая гору проблем, которая уже имеется у российской компании. Главная из них — износ и модернизация мощностей в условиях санкций. Одобренный CAPEX в $2,4–3,6 млрд в год не покрывает реальную потребность в ремонте и обновлении изношенных фондов, оцениваемую примерно в $8–9 млрд. А в условиях санкций провести её быстро невозможно: закупка нужного западного оборудования закрыта. Добавьте к этому крепкий рубль, который бьёт по экспортёру, выросший до 25% налог на прибыль, дорогие рублёвые кредиты и пятый год подряд снижающиеся доходы, о чём прямо говорил сам Потанин. Поэтому Норникель и продолжает переносить сроки ключевых проектов (третий плавильный агрегат и НОФ-2 уже ушли ближе к 2029 году) и даже задумывался о переводе части плавильных мощностей Медного завода в Китай. А тут ещё пошлины США — выглядят очередной оплеухой для одного из крупнейших в мире горно-металлургических гигантов.
Теперь стоит сказать о главном бенефициаре этих событий — собственно говоря, с жалоб которого всё и началось.
Sibanye-Stillwater (NYSE: SBSW) - южноафриканская транснациональная горно-металлургическая группа, один из крупнейших в мире производителей платины, палладия и родия и крупный производитель золота. Активно диверсифицируется в сторону «зелёных» / аккумуляторных металлов: ключевой проект — литиевый Keliber в Финляндии, а также строящийся никелевый перерабатывающий завод Sandouville во Франции.
В прошлой статье я уже отмечал SBSW как единственную компанию, реально добывающую палладий на территории США, и прямого и главного выгодоприобретателя новой пошлинной реальности. Комплекс Stillwater в Монтане (две подземные шахты — Stillwater и East Boulder) — единственный первичный производитель металлов платиновой группы в Северной Америке. Именно этот актив пошлины и защищают: устойчивый торговый барьер делает американскую добычу конкурентоспособной там, где раньше её подрезал дешёвый российский металл.
Компания SBSW тем временем выходит из глубокого циклического дна. В первом полугодии 2025-го компания ещё показывала убыток в $211 млн, а американский PGM-сегмент был хронически убыточным и давил на всю группу.
Но уже в первом квартале 2026 картина изменилась радикально:
☑️Скорректированная EBITDA группы — 19,4 млрд рандов (≈$1,2 млрд), рост на 371% год к году.
☑️Южноафриканский PGM-сегмент — EBITDA +393%.
☑️Золотой сегмент — EBITDA +160%.
☑️И самое показательное — американский PGM-сегмент дал EBITDA $48 млн против символических значений годом ранее (+611%) — на фоне цен на 88% выше и господдержки по программе налоговых льгот (Section 45X).
С минимумов начала апреля прошлого года до исторического максимума ($21,29) конца января 2026-го SBSW отработала впечатляющее ралли более чем на 500%. Это было одно из самых мощных движений во всём горнодобывающем секторе. Сейчас бумага откатилась в район $11,84, протестировав 200-дневную скользящую среднюю и сняла большую часть спекулятивной перекупленности. Консенсус аналитиков по бумаге — «Buy», а средний 12-месячный таргет (около $20), что предполагает заметный потенциал от текущей цены.
Пока что на платиновую группу металлов, как и на основные драгоценные — золото и серебро, — давят высокие цены на нефть, о чём я уже писал. Однако стоит учитывать структурный дефицит платины и палладия, который отличает их от золота и серебра и только усугубится в ближайшие два года. В любом случае после стабилизации рынка драгоценных металлов и с учётом введённых пошлин у компании SBSW открываются серьёзные перспективы, а её акции становятся привлекательным инвестиционным вложением.