Трамп «победил». Что дальше?

Восстановление фондовых рынков проходит в рамках моих ожиданий, описанных в предыдущей статье и видео.

Я указывал на то, что движение может быть резким как в нефти, так и в фондовых индексах на деэскалации конфликта. Поэтому мы увидели минус 25% по нефти за неделю и плюс 10% по S&P 500 с начала месяца — и вот мы уже снова в районе исторических максимумов.

Безусловно, говорить о завершении конфликта пока рановато, но фактор тайминга для Трампа — у него нет полномочий продолжать военные действия более двух месяцев без согласия Конгресса, — а также его словесные интервенции заставили дрогнуть шортистов.

По данным Goldman Sachs, хедж-фонды были пойманы в крупнейших шортах по акциям США: торговый деск банка сообщил, что после объявления Трампом о временном перемирии с Ираном менеджеры начали агрессивно закрывать короткие позиции по макропродуктам — индексам и биржевым фондам — с темпами, которых рынок не видел с начала пандемии 2020 года. Только за прошлую неделю фонды сократили шорты в фондовых ETF на 11,5% — это сильнейшее недельное закрытие коротких позиций более чем за десятилетие. Вот вам и ответ, почему движение может быть настолько сильным, когда я об этом упоминал.

Вообще, ловить крупную рыбу на шортсквизах — это любимая стратегия китов последних лет, отсюда и такие V-образные восстановления. Наиболее заметно это началось после ковида; в 2022 году тема немного заглохла, а вот уже с конца 2023-го мы видим постоянные V-образные быстрые отскоки.

Так что нужно понимать: текущая ситуация на фондовом рынке — это не признак здоровья рынка, способного существенно прибавить после очередного обновления исторических максимумов, если оно всё-таки скоро произойдёт. Факторов риска гораздо больше, чем позитива, и именно это было моим следующим предупреждением в недавнем видео. Давайте подробнее пройдёмся по всем тем рискам, которые я упоминал.

Самый главный риск — отсутствие ликвидности. ФРС пока не планирует снижать ставку и запускать процедуру QE. Назначение Уорша затягивается, и вполне возможно, Пауэлл останется рулить повесткой и после мая. Главная причина, на мой взгляд, в том, что Уорш ничего не сможет поменять, даже если придёт. Поэтому пока можно вешать всех собак на Пауэлла, а когда ситуация улучшится — запустят Уорша. Рынок фьючерсов на ставку ФРС сейчас практически не закладывает движения по ставке до конца года: вероятность того, что ФРС останется на паузе весь 2026 год, превышает 77%.

Несмотря на так называемую «победу Трампа», отголоски для мировой экономики будут ещё долгими, а для США — тем более. Главный фактор риска — инфляция. Цены на нефть ещё долгое время будут оставаться на повышенном уровне. Спотовая цена нефти сорта Brent, используемая для оценки стоимости физической нефти по всему миру, официально превысила пик XXI века, который был ранее достигнут в самом начале финансового кризиса 2008 года. В то же время ближайший фьючерсный контракт Brent на июньскую поставку торгуется по 95 долларов за баррель. Спред между спотом и фьючерсом превысил 35 долларов за баррель при исторической норме в 1–2 доллара. Это происходит на фоне того, что на рынке по-прежнему не хватает 13 миллионов баррелей в день, что вынуждает европейских и азиатских нефтепереработчиков вести агрессивную конкуренцию за имеющиеся грузы. Так что даже несмотря на то, что фьючерсные цены предполагают нормализацию поставок в будущем, фактический возврат к довоенным объёмам и ценам на нефть, возможно, вовсе не произойдёт в этом году.

Отсюда, как мы понимаем, все инфляционные индикаторы будут оставаться на завышенном уровне — причём даже базовые, которые рассчитываются без энергоносителей.

Статистика за март по инфляции, вышедшая в прошлую пятницу, показала значения ниже ожиданий, но сами ожидания были специально завышены, чтобы на это клевали алгоритмы. А так мы увидели продолжение роста потребительской инфляции и даже базовой в годовом исчислении: CPI — 3,3% в годовом выражении при ожиданиях 3,4% и прошлом значении 2,4%; CPI Core — 2,6% при ожиданиях 2,7% и прошлом значении 2,5%. Примерно то же произошло и по вчерашним данным промышленной инфляции: PPI — 4,0% при ожиданиях 4,6% и прошлом значении 3,4%; PPI Core — 3,8% при ожиданиях 4,2% и прошлом значении 3,8%. Напомню, что базовая PPI Core на уровне 3,8% — это было уже много в прошлом месяце.

Риск стагфляции набирает обороты. Картина всё больше напоминает 2007–2008 годы. Тогда рост цен на нефть также добил слабеющую экономику и не позволил ФРС вовремя купировать кризис.

Вторая проблема, озвученная мной, — ИИ-пузырь. И она также набирает обороты. Я уже не буду упоминать о существенном сокращении потенциальных инвестиций в ИИ от стран Ближнего Востока, обещанных в прошлом году Трампу на десяток триллионов, — я думаю, вы и сами догадываетесь почему. А ситуация в самих США, несмотря на их географическую удалённость от Ирана, ничем не лучше. По данным аналитиков Sightline Climate, от 30% до 50% из примерно 16 ГВт мощности дата-центров в США, запланированных к запуску в 2026 году — это около 140 проектов, — сталкиваются с отменой или задержками. В активном строительстве находится лишь около 5 ГВт. Ключевые проблемы — нехватка энергетической инфраструктуры, трансформаторов и другого оборудования, сроки поставки которого растянулись на несколько лет. К этому добавляется растущее сопротивление местных сообществ и нарастающий ИИ-пессимизм в сфере привлечения капитала. На 2027 год заявлено ещё более 25 ГВт, но строится из них менее 10. Как мы понимаем, это серьёзнейшим образом скажется на производителях «железа» во главе с Nvidia и на всём, что рынок закладывал в продолжение роста ИИ-бума.

Ну и в завершение вспомним про рынок труда, продолжающий своё охлаждение. Мартовский отчёт по занятости формально выглядел сильным — 178 тысяч новых рабочих мест против ожиданий в 60 тысяч. Но при детальном рассмотрении картина совсем другая: 76 тысяч из них пришлось на здравоохранение, и это в основном возвращение на работу медиков после забастовки в Kaiser Permanente. Одновременно февральские данные были пересмотрены вниз: с минус 92 до минус 133 тысяч. За последний год экономика создала лишь около 260 тысяч рабочих мест суммарно — это в среднем всего 22 тысячи в месяц. Участие рабочей силы снизилось до 61,9% — минимум с ноября 2021 года. Количество длительно безработных выросло на 322 тысячи за год, число разочарованных в поиске работы подскочило на 144 тысячи за один только март — до 510 тысяч. Рост зарплат замедлился до 3,5% в годовом выражении — минимума с мая 2021 года. При этом последние недельные данные по заявкам на пособие по безработице показали скачок до 219 тысяч — выше ожиданий рынка. Рынок труда находится в состоянии, которое аналитики называют «низкий найм — низкие увольнения»: компании не нанимают и не увольняют, работники не увольняются по собственному желанию. Рынок труда, по сути, занял оборонительную позицию, и мартовские цифры, при всей их внешней силе, этого не меняют.

Что же делать в данной ситуации? Как минимум, нужно быть готовым к тому, что рынок в ближайший месяц-два может не только обновить исторические максимумы, но и минимумы этого года. Как мы помним из прошлой весны, движения вниз тоже бывают очень быстрыми. Открывать шорты, думаю, не стоит, ну только если в рамках хеджирования и на небольшую часть портфеля. Какую-то часть лонговых позиций я буду постепенно закрывать по мере приближения к обновлению исторических максимумов. Также стоит избегать компаний, которые наиболее могут пострадать от сокращения инвестиций в ИИ, и, наоборот, присматриваться к тем, которые были под давлением, особенно софт-компаниям. Стоит учесть компании из моей предыдущей статьи, которые временно снизятся на фоне прекращения войны, но останутся бенефициарами в долгосроке, так как последствия будут длительными, как я уже говорил.

И помните: в моём последнем видео и статьях я указал, что ставка на драгоценные металлы — наиболее удачная в текущей ситуации. В случае улучшения инфляционных показателей и приближения назначения Уорша появляется смысл увеличивать позицию в TMF, так как вероятность смягчения политики ФРС вырастет.

Изображение сгенерировано ИИ