Что сейчас тревожит Уолл-стрит

В продолжение темы, озвученной вчера насчет фондового рынка США, стоит отметить: главное опасение инвесторов сосредоточено на объёме заимствований для финансирования бизнеса ИИ, который стремительно растёт.

Крупные технологические компании выпустили рекордные объёмы облигаций — $120 млрд в 2025 году — для финансирования инвестиций, связанных с ИИ. Объёмы выпуска выросли на 500% по сравнению с уровнем 2024 года и превысили суммарные выпуски за четыре предыдущих года. В 2026 году ожидается, что Amazon (AMZN), Google (GOOGL), Meta (META), Microsoft (MSFT) и Oracle (ORCL) выпустят ещё на 18% больше облигаций, доведя общую сумму до $142 млрд. В одном из сценариев объём заимствований может достигнуть $317 млрд, что на 164% больше, чем годом ранее. Такие оценки приводят эксперты Bank of America, к чему нельзя отнестись скептически.

Ещё одним интересным событием последних дней стала неожиданная заморозка переговоров между OpenAI и Nvidia по масштабной сделке стоимостью $100 млрд. Это как раз та тема, о которой я писал в статье про «наперстки». Проект предусматривал создание гигантской инфраструктуры для вычислений ИИ. Однако сейчас внутри Nvidia возникли сомнения относительно условий и целесообразности данного соглашения. На прямой вопрос о том, составит ли объём вложений $100 млрд, бессменный руководитель Nvidia Дженсен Хуанг ответил: «Нет, ничего подобного». Он пояснил, что озвученная в сентябре цифра никогда не была юридическим обязательством, а инвестиции будут осуществляться «шаг за шагом».

/Интересно, знает ли Дональд Трамп, что обещанные ему арабами, европейцами и японцами сотни миллиардов инвестиций также не были юридически обязательными и остались лишь сотрясением воздуха. Но это — уже отдельная тема…/

Теперь OpenAI придётся искать финансирование в другом месте для строительства дата-центров общей мощностью 10 ГВт. Напомню, по оценкам экспертов и самого Хуанга, строительство 1 ГВт мощности для ИИ обходится примерно в $35–50 млрд. Но с ответом Хуангу OpenAI не стали тянуть и уже сообщили, что рассматривают альтернативу чипам Nvidia, поскольку, как они утверждают, их скорость их не устраивает.

Как мы видим, кольцо ИИ всё больше сужается, и вопрос о том, кто сможет пройти сквозь него уже в этом году, остаётся открытым. Размер заимствований действительно впечатляет, особенно учитывая, что кредитные ставки сейчас далеко не такие, как в 2021 году.

В 2025 году количество корпоративных банкротств в США достигло максимума за 15 лет — около 785 случаев. Тем не менее инвесторы продолжали поддерживать фондовые индексы США за счёт «великолепной семёрки» и уверенности, что крупным корпорациям с триллионными капитализациями ничего не угрожает.

Однако эта уверенность может сильно пошатнуться, как только у одной из таких компаний возникнут серьёзные проблемы с долгом. Судя по всему, Oracle может стать первой из них. Общий долг компании уже превышает $100 млрд, свободный денежный поток отрицательный из-за агрессивных инвестиций в ИИ-инфраструктуру, а рейтинг находится на грани понижения до «мусорного» уровня. Вчерашнее заявление о дополнительном привлечении $50 млрд только усугубляет ситуацию и подтверждает, что пока компания не способна сдерживать темпы роста долговых обязательств.