ARCHROCK: сжимаем риски, накачиваем доход

Archrock, Inc. – американская энергетическая компания, управляющая энергетической инфраструктурой в США.
 
Компания работает в двух сегментах: контрактные операции и послепродажное обслуживание.
 
AROC занимается проектированием, закупкой, владением, установкой, эксплуатацией, обслуживанием, ремонтом и техническим обслуживанием собственного парка оборудования для сжатия природного газа для предоставления услуг по сжатию природного газа.
 
Компания также продает запасные части и компоненты, а также предоставляет услуги по эксплуатации, капитальному и текущему ремонту, капитальному ремонту и реконфигурации клиентам, владеющим компрессорным оборудованием; и работает в качестве упаковщика поршневых и ротационных винтовых компрессоров природного газа для продажи или на контрактной основе.
 
AROC обслуживает интегрированные и независимые компании по переработке, сбору и транспортировке нефти и природного газа.
 
Компания ранее была известна как Exterran Holdings, Inc., но сменила название на Archrock, Inc. в ноябре 2015 г.
 
Archrock была основана в 1990 г. и имеет штаб-квартиру в Хьюстоне, штат Техас.

Акции компанию обладают высоким потенциалом роста на годовом горизонте, составляющим 17% в базовом сценарии и 10% в пессимистичном сценарии.

AROC оперирует национальной сервисной сетью США и высоким уровнем удержания клиентов за счет операционной надёжности и соглашением об уровне услуг с клиентами (SLA).
 
У компании преобладают контрактные доходы, что трансформируется в предсказуемые финансовые потоки и предоставляет защиту от краткосрочной ценовой волатильности цен на газ.
 
Компания выделяется повышенными темпами роста бизнеса: рост выручки составляет 32% год к году, прогнозный рост ожидается на уровне 17%.
 
Масштаб бизнеса компании дает ей преимущества при закупках и позволяет достигать лучшую стоимость жизненного цикла.
 
Рентабельность компании находится на высоких отметках (ROE~20%, маржа по EBITDA TTM - 53%, маржа по чистой прибыли TTM ~18,5%), выше, чем у большинства конкурентов.
 
Растущая добыча газа в Пермском бассейне и ужесточение требований по факельному сжиганию газа разгоняют спрос на компрессию и газосбор.
 
M&A и консолидация нишевых провайдеров открывает перед компанией неплохие перспективы роста.
 
Технологический апгрейд в области телеметрии и мониторинга позволяет компании достигнуть повышения времени непрерывного функционирования (аптайм) и увеличить маржинальность.

Компания является лидером отрасли газовой компрессии в США и котируется на относительно невысоких мультипликаторах в сравнении с конкурентами и медианой по газовой отрасли (P/E~17; P/S~3; EV/EBITDA~8). Компания выплачивает дивиденды, годовая дивидендная доходность составляет 2,3%. Высокая доля долга в структуре капитала (отношение чистого долга к EBITDA ~ 4,6 при норме <3).

Риски

Высокая степень концентрация клиентов: >10% выручки приходится на одного
заказчика, на топ-5 - ~35%, что повышает риск пересмотра ставок и объёмов.
 
Капиталоёмкость парка.
 
Значительная экспозиция на американский рынок (риск отсутствия значимой
географической диверсификации бизнеса).
 
Риск рецессии в отрасли добычи (мидстрим) в США.
 
Риск задержек в реализации инфраструктурных проектов увеличивает риск недозагрузки мощностей компании.
 
Риск потерь от рефинансирования долга в условиях высоких ставок.
 
Риск ужесточения конкуренции со стороны региональных игроков в периоды
ценовой слабости.
 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
 
Евгений Шатов, управляющий партнёр «Борселл»