Магнит (MCX:MGNT)
Отрасль – ретейл. Одна из ведущих мультиформатных розничных сетей по торговле продуктами питания, лидер по количеству магазинов и географии их расположения. Включает в себя более 28 тыс. магазинов, супермаркеты, аптеки и дрогери (непродовольственные товары), представленные в 67 регионах России. Наряду с продажей товаров занимается производством продуктов питания (овощи, бакалея и кондитерские изделия) под собственными торговыми марками. Логистическая инфраструктура компании включает в себя 45 распределительных центров.
Отчетность
• Выручка 1,86 t₽ (+7% г/г)
• Чистая прибыль 49,7 b₽ (+13% г/г)
• EPS 487,3 ₽ (+13% г/г)
Выручка по направлениям торговли:
• Розница 1,83 t₽ (+8% г/г, 98% выручки):
• Магнит – Магазины у дома 1,28 t₽ (+11% г/г);
• Супермаркеты 183 b₽ (+9% г/г);
• Дрогери 146 b₽ (+4% г/г);
• Магнит Косметик Онлайн; аптеки и магазины, расположенные в отделениях Почты России 10 b₽ (+26% г/г);
• Дикси 208 b₽ (-7% г/г);
• Оптовая торговля 30 b₽ (-11% г/г, 2% выручки)
• Динамика LFL-продаж +4,6% (-5,4 п.п.)*
• Динамика LFL-чека +3,4% (-2 п.п.)*
• Динамика LFL-трафика +1,2% (-3,1 п.п.)*
• Динамика плотности продаж (выручка с кв. м) +3,4% (-8 п.п.)
• Количество магазинов сети 28 707 (+6% г/г)
• Открыто магазинов за 9 месяцев 1 302 (+32% г/г)
• Средний чек магазина 395 ₽ (+3% г/г)
• Общая торговая площадь 9,9 млн кв. м (+6% г/г)
• Товарооборот онлайн-коммерции (GMV) 28,1 b₽ (+19% г/г)
• Среднее количество заказов в день 68 500 (-5% г/г)
• Средний чек онлайн-сервисов 1 505 ₽ (+26% г/г)
* Сопоставление LFL-метрик и плотности продаж произведено относительно Q4 2022, так как отчета за Q3 2022 компания не выпускала
За 9M 2023
• Общие, коммерческие и административные расходы 344 b₽ (+9% г/г)
• Капитальные затраты 41,7 b₽ (+31% г/г)
• Чистые финансовые расходы 46 b₽ (+18% г/г)
• Прибыль по курсовым разницам 10,4 b₽ (год назад убыток 3,5 b₽)
• EBITDA 201 b₽ (+3% г/г)
• Операционная прибыль 104,3 b₽ (+5% г/г)
• Маржа валовой прибыли 22,9% (-0,2 п.п. г/г)
• Маржа EBITDA 10,8% (-0,5 п.п. г/г)
• Маржа операционной прибыли 5,6% (-0,1 п.п. г/г)
• Маржа чистой прибыли 2,7% (+0,2 п.п. г/г)
• OCF 27 b₽ (-27% г/г)
• FCF (-14,7) b₽ (год назад 5,2 b₽)
• Запасы 209 b₽ (+2% г/г)
• Чистый долг 628,5 b₽ (+8% г/г)
• Net Debt/ EBITDA 2,4 (+0,1 пункта г/г)
• Количество акций без изменений г/г
Ключевые события
В дополнение к байбэку июня в ноябре дополнительно приобрели 7,9 млн акций (7,9% от всех находящихся в обращении) на 17,5 b₽. В рамках географического расширения объявили о приобретении 33,01% в сети супер- и гипермаркетов Самбери – крупнейшего регионального ретейлера Дальнего Востока. Сделку закроют летом 2024. С целью развития онлайн-торговли в октябре приобрели маркетплейс KazanExpress.
СД рекомендовал выплату дивидендов в 412 рублей (дивдоходность около 6%) за 2022 год. Голосование акционеров состоится 28.12.
Итоги
Рост за счет инфляции и увеличения торговых площадей
Снова стабильный, без каких-либо существенных изменений, однозначный рост выручки и замедление темпа роста LFL-показателей. Доход увеличился на 7% г/г на фоне роста торговой площади на 6%, LFL-продаж – на 4,6% и инфляционного роста среднего чека – на 3,4%. Рост выручки продолжает опережать рост торговой площади благодаря дальнейшему повышению плотности продаж на 3,4%. Отметим положительное влияние осеннего разгона инфляции в стране. Динамика продаж улучшалась каждый месяц 3-го квартала, рост выручки ускорился с 5,7% в июле до 8,5% в сентябре при уровне инфляции в 6%.
Финансовые показатели
Вновь фиксируем рост операционных расходов (+9%) быстрее выручки, из-за роста расходов на персонал (индексация зарплат), коммунальные услуги (повышение тарифов на электроэнергию), аренду (доля арендованных площадей выросла до 82,5%) и рекламу (активизация программ лояльности, цифрового маркетинга). В результате рентабельность «пошатнулась» на 0,1-0,5 п.п., но продолжает оставаться на комфортных уровнях 6% в операционном плане, 11% – по EBITDA и 23% – на валовом уровне, что немного не дотягивает до X5 (MCX:FIVEDR).
Как и в прошлых кварталах, получают курсовую прибыль, суммарно за год получили более 10 b₽, без учета этой статьи ЧП за 9 месяцев снизилась бы на 17% г/г. Более корректно смотреть на EBITDA и операционную прибыль, где рост составил 3 и 5%, что откровенно мало. Это хуже, чем у X5 (MCX:FIVEDR), но намного лучше, чем у Ленты (MCX:LNTADR), где все показатели снижаются.
Денежные потоки и баланс
Денежные потоки опять слабые на фоне слабого роста операционной прибыли, FCF ушел в минус из-за резкого роста капзатрат. Капекс в 3 квартале увеличился на 93,5% в связи с ускорением программ развития и редизайна магазинов.
Темпы роста числа открытых магазинов по-прежнему «ударные» – на уровне 20-30% г/г, плюс взялись за новый концепт магазинов Дикси (MCX:DIXY) в надежде привлечь молодежь. Это не просто новый дизайн и расширение SKU, в планах добавить отделы с готовой едой и выпечкой, а также кофейные зоны. Естественно, ждем дальнейшего повышения капзатрат и балансирования FCF в околонулевой или отрицательной зоне.
Неустойчивости балансу добавляет значительный чистый долг в 628,5 b₽, превышающий капитализацию компании. Средняя стоимость долга 9%, но все еще остается значительно ниже текущей ключевой ставки ЦБ. В структуре долга 99,7% представлены долгосрочными заимствованиями и облигациями со средним сроком погашения 17 месяцев. Компания сможет «пересидеть» повышение ставки или отделается флоатерами.
Долг для ретейлеров – закономерное явление, без него невозможно расширяться, но при слабом росте прибыли видим, как Net Debt/EBITDA приблизился к предельно комфортному значению 2,5, а увеличение процентных платежей до 46 b₽ ощутимо снижает OCF.
Рыночная конъюнктура
Потребительский рынок РФ в 3 квартале показал позитивные тенденции. Во-первых, дефляция сменилась инфляцией в 6% – максимум с февраля 2023, а месячный рост цен на 0,87% оказался самым высоким с апреля 2022. При этом реальные расходы населения остались на уровне 2 квартала 2023 (+5,1% г/г), а индекс потребительской уверенности достиг 4-летних максимумов в 87%.
Оборот розничной торговли в сентябре вырос на 12,2% г/г, за 9 месяцев – на 4,7%. Весьма благоприятная среда для продуктовых ретейлеров, однако Магнит не в полной мере пользуется этим рыночным сантиментом, поскольку LFL-продажи и чек ниже представленных показателей.
Аналитики прогнозируют рост розничных продаж по итогам 2023 на 5,3% (вместо роста на 5,2% по опросу месяц назад). Прогноз Минэка более оптимистичный – рост на 5,8%. Прогноз по инфляции на 2023 также вырос, теперь консенсус составляет 7%. Исходя из этого, ожидаем сохранения тенденции медленного роста сопоставимых показателей Магнита до конца 2023.
Электронная торговля выйдет на новый уровень
Обратим внимание на 19% рост GMV онлайн-торговли, причем в 3 квартале динамика составила +58%, да и остальные метрики в лице чека и количества заказов показали увеличение на 24-26% г/г. Пока e-commerce занимает всего 1,5% выручки, но определенные шаги в развитии направления есть.
Но X5 развивается куда быстрее и уже имеет определенную базу, в отличие от Магнита, где она находится на зачаточном уровне. Покупка KazanExpress в операционном плане означает добавление к клиентской базе аудитории свыше 5 млн человек в месяц, ассортимента порядка 1,5 млн SKU, более 500 пунктов выдачи заказов и наработанный пул из 12 тыс. российских продавцов маркетплейса.
Платформа будет существовать под брендом Магнит Маркет и позволит быстро выйти в новый для компании сегмент электронных площадок. К тому же, MGNT затратит на это меньше времени и средств, чем при запуске собственного маркетплейса с нуля. Но подчеркнем, что это шаг на перспективу.
Оборот KazanExpress в H1 2023 составил 9,2 b₽ (+7,4% г/г), то есть почти в 2 раза меньше, чем GMV Магнита (17 b₽). Доля KazanExpress на рынке e-commerce достигла 0,3%. Магниту предстоит немало усилий для получения выгоды от площадки. Пока это все крайне отдаленные перспективы, и при текущей оценке мы их не учитываем.
Оценка и дивиденды
Рост инфляции и сезонно сильный 4 квартал поддержит прибыль, за 2023 прогнозируем ЧП в 63-67 b₽, соответствующую FWD P/E 10. Это чуть дороже X5 и Fix Price (MCX:FIXPDR). Относительно среднеисторического уровня (17) сохраняется 40-50% дисконт. Провели шикарный байбэк, потратив 66 b₽ и выкупив 29,3% акций (29,8 млн). Если взять в учет возможное погашение выкупленных акций, то прибыль на акцию (EPS) вырастет на 43%, а FWD P/E 2023 теоретически опустится до 7, сделав ретейлера самым дешевым в отрасли.
Кроме того, уже выросли дивиденды. На выкупленные акции фактически не надо платить дивиденды т.к. они принадлежат компании. Очень хорошо, что выплатили дивиденды за 2022 год, а не пропустили их. Небольшая сумма в 400 рублей связана с тем, что ЧП в 2022 году была низкой. За 2023 выплата будет весной и может составить 650-750 рублей на акцию (уже с учетом выкупленных акций). При средней оценке в 700 рублей, суммарно в ближайшие месяцы можно будет получить 1100 рублей дивидендами. Это 17.4% дивдоходности, что делает Магнит дивидендным фаворитом.
Прогноз
В операционном плане из квартала в квартал основные тенденции не меняются: медленный рост выручки, замедление сопоставимых продаж. Компания «вывозит» за счет инфляции и открытия новых магазинов, но очень серьезно проигрывает X5 по всем показателям, кроме расширения и масштабов сети, хотя по торговой площади ретейлеры уже сравнялись. Но Магнит с учетом выкупа акций теперь оценивается заметно дешевле плюс платит дивиденды, что дает серьезный потенциал для роста.
Помимо двойной выплаты в ближайшие месяцы, MGNT продолжит платить около 12% в год. Поэтому в ближайшие годы он выглядит предпочтительнее X5. Также собрали СД, значит, сохранят первый уровень листинга. 7000 рублей – среднесрочная цель при возобновлении роста индекса Мосбиржи, и 8000 рублей выглядят вполне реальным уровнем.
Драйверы
- Возобновление дивидендов
- Низкая оценка
- Повышение уровня листинга
- Завершенный выкуп акций с дисконтом
Риски
- Высокий долг
- Рост расходов на расширение сети и онлайн-торговли
- Низкие темпы роста
Точка входа (6200 ₽)
Среднесрочный потенциал (7000 ₽)
Долгосрочный потенциал (10 000 ₽)
