Падение Alphabet в прошлый четверг я не объясняю одним промахом в отчёте. Накануне вечером компания отчиталась за квартал, а утром акция открылась на 12% ниже. К закрытию 29 октября она потеряла 12,6%, около полутриллиона долларов. Худший день в истории Google.
Плохие строки в отчёте есть, и их нашли быстро. Выручка выросла на 25%, до $127,6 млрд, но аналитики ждали чуть больше. Поиск, главный бизнес компании, тоже не дотянул до прогноза. Прибыль вышла ниже ожиданий. Первый промах по выручке и прибыли почти за четыре года, и наказать за него — честная причина.
Только по выручке и поиску промах — считаные проценты. Объяснение потерь в полтриллиона я вижу в другой паре величин: прибыль и наличные. Прибыль — то, что показывает отчёт. Наличные — то, что бизнес принёс живыми деньгами после стройки. В этом квартале прибыль — плюс $26 млрд, наличные — минус $9 млрд.
За год прибыль упала из-за переоценки долей в других компаниях: минус $8,7 млрд на бумаге. Год назад та же строка давала плюс. Денег эта строка не забирает, она меняет цифру в отчёте. Без неё прибыль всё равно ниже прогноза, но разрыв намного меньше.
Наличные ушли в стройку. За квартал компания потратила на дата-центры и чипы $51 млрд, вдвое больше, чем год назад, и облачный бизнес тоже вырос вдвое. После этого от бизнеса осталось минус $9 млрд, намного хуже, чем ждали аналитики. Часть минуса — разовая выплата старого штрафа в Европе, $5 млрд; без неё минус меньше, но он есть второй квартал подряд. Разницу и больше компания покрыла займами и продажей своих акций, а выкуп акций остановила.
Главное, что я вижу в этой коррекции: бумажный минус рынок бы простил, а живой — нет.
На счетах у компании по-прежнему $265 млрд, бедной она не стала. План строек на год не менялся, но компания повторила, что в 2027-м потратит значительно больше. В июле я писал, что рынок начал штрафовать планы строек: тогда Alphabet подняла план на год и закрылась на 7% ниже. Теперь план тот же, а падение 12,6%. Окончательным ответом я это не считаю, но рынок уже дважды показал своё отношение к огромным капитальным затратам на ИИ-инфраструктуру.
Днём позже упала Intel: минус 29% за сессию, худший день с 1970-х, потому что денег в следующем квартале будет меньше, чем ждали. У Alphabet деньги есть, и их тратят. Вопрос рынок задал обеим один: где наличные от бизнеса.
Теперь о том, при чём здесь деньги того, кто живёт на доходы с инвестиционного капитала.
В день, когда Alphabet потеряла полтриллиона, индекс S&P 500 снизился на 0,3%. В обычном индексе крупная компания двигает его сильнее мелкой, и вниз его тянула прежде всего сама Alphabet. Если считать все 500 компаний как равные, индекс в тот день вырос на 1,2%. Большинство акций подорожало. С начала года S&P 500 прибавил около 10%.
Так устроен фонд на весь американский рынок: одна компания, даже самая большая, не роняет его целиком. Но в верхних строках такого фонда стоят ещё две компании с похожим минусом от бизнеса после строек, Amazon и Meta, и Amazon тоже обещает потратить в 2027-м больше. А Microsoft, которая строит в том же масштабе, закончила квартал с плюсом, и её акция в четверг почти не двигалась. Похоже, рынку важна не сама стройка, а наличные от бизнеса после неё.
Где здесь можно ошибиться. Человек считает фонд на весь рынок «средним бизнесом Америки», а часть его верхушки живёт по правилу «прибыль есть, наличных от бизнеса нет». Пока акции дорожали, вознаграждая стройку, разница не чувствовалась. Теперь за те же траты они могут дешеветь. И каждый следующий план строек может проходить ту же проверку.
Этой осенью у рынка уже был похожий день. 15 октября я писал, что ставку, от которой считают цену кредита в США, задаёт покупатель долга, а не комитет ФРС: рынок затянул гайку сам, не дожидаясь заседания. 28 октября комитет ставку оставил, но двое из двенадцати голосовали за повышение: рынок снял срочность с большинства, не со всего комитета. Заменил ли рынок повышение или только отложил его — покажет декабрь.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
