США предложили разморозить часть российских активов, Европа возражает
В среду отчёт об инфляции занимал меня меньше, чем час после него. Отчёт вышел хуже ожиданий. Цены в США за сентябрь выросли на 3,7% в годовом исчислении при прогнозе 3,6%, за месяц — на 0,6%, больше всего с весны. А десятилетние облигации США к вечеру стоили дороже, чем накануне вечером.
По учебнику так быть не должно. Облигация — первая жертва инфляции: её купон зафиксирован, и каждая десятая доля процента в ценах съедает его. Накануне десятилетние бумаги закрылись с доходностью 5,21%. После отчёта она подскочила выше 5,3%, покупатели нашлись на самом пике, и к вечеру доходность опустилась до 5,19%. Продавали в этот день не облигации, а акции: у S&P 500 и Nasdaq вышел худший день с июля.
Чтобы разобраться, я разделяю две ставки. Одну назначают, другую покупают. Ставку овернайт назначает комитет ФРС, и до экономики она идёт через банковский кредит, месяцами. Десятилетнюю ставку не назначает никто. Её каждый день покупают на рынке, и она доходит сразу: от неё считают ипотеку, корпоративный долг и цену акций.
Весь спор среды шёл о первой ставке: поднимут ли её 28 октября. В момент выхода отчёта фьючерсы давали этому почти один шанс из двух, накануне — меньше четверти. Позже оценка осела около трети.
Основания для тревоги настоящие, и отмахиваться от них нельзя. Ядро инфляции, без еды и энергии, тоже вышло выше прогноза: 2,6% вместо 2,5%, первый шаг вверх после августовского минимума. Очищенные от выбросов меры инфляции ФРБ Кливленда, на которые нефть напрямую не влияет, подросли. Услуги без жилья дорожают быстрее 3% в год. В сводке ФРС по регионам, вышедшей в тот же день, компании жалуются на цены поставщиков.
Это не тревога, это расчёт. Только расчёт повышения — про назначенную ставку, а рынок в среду ответил на купленную.
Бензин за год подорожал на 34%, мазут и дизельное топливо — на 74%. Больше половины сентябрьского роста цен дал один бензин, $4,33 за галлон. В сентябре я писал, что у ставки есть радиус действия и до пролива она не достаёт. Ядро в 2,6% говорит, что радиус пока держится. Внутри него инфляция почти прежняя, снаружи — нефть, до которой ни одно заседание не дотянется.
Поэтому главное событие среды — не цифра 3,7%, а покупатель, который пришёл за казначейскими облигациями под 5,3%.
Пока кто-то даёт стране деньги на десять лет по этой цене, у комитета нет причин бежать впереди рынка. Назначенная ставка регулирует кредит с задержкой. Купленная сделала работу за один день: акции подешевели, не дожидаясь решения. Отсюда и откат в оценке вероятности повышения. Рынок облигаций сам затянул гайку, которую собирался затягивать комитет.
Ошибка, которую здесь легко совершить, — ждать 28 октября как главную дату. Главный тест будет повторяться при каждом отчёте об инфляции: придёт ли покупатель на длинный долг. В среду пришёл. В день, когда не придёт, доходность уйдёт выше без всякого заседания, и цена активов отзовётся раньше, чем ФРС соберётся. Будет ли такой день скоро, рынок пока не сказал.
Для владельца капитала отсюда вытекает простая вещь. Цена его облигаций, его акций и кредита для его компаний зависит от купленной ставки, не от назначенной. Пресс-конференция скажет ему меньше, чем то, кто и почём покупает десятилетний долг.
В разговорах с семьями, которые живут с капитала, этой осенью чаще всего звучит одна цифра — пять с лишним процентов на десять лет. Звучит она как планка: с ней теперь сверяют всё, что в портфеле платит меньше и с риском.
Казначейских облигаций в моём личном портфеле нет, он собран из дивидендных классов: компаний прямого кредитования (BDC), закрытых облигационных фондов (CEF), фондов недвижимости (REIT), инфраструктуры и энергетики. Но планку я прикладываю к каждой позиции: сколько она платит сверх того, что государство даёт на десять лет, и за какой названный риск. Чем выше купленная ставка, тем дороже обходится каждый процент дивиденда с риском и тем быстрее переоцениваются бумаги, чья цена от неё считается.
Поэтому в неделю такого отчёта я проверяю не котировки, а критерии отбора по отчётности: покрытие выплаты доходом, долю проблемных кредитов, плечо. Защитная часть стоит в инструментах под ставку овернайт и получает назначенную ставку целиком.
Назначенную ставку экономика узнаёт из заявления комитета. Купленную — из цены, и она приходит первой.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
