У каких отраслей на российском рынке высокий потенциал, а какие переоценены?

За последние дни отчиталось сразу несколько десятков российских компаний. Мы разобрали большинство отчетов (всех крупных компаний и ряда акций третьего эшелона). И теперь готовы подвести промежуточный итог по отдельным отраслям и выделить те, которые покажут лучший, худший и нейтральный результат по итогам года.

• Лучшие отрасли с высоким потенциалом

1. Нефтяники (без газа)
2.  
3. Тут без сюрпризов. Нефтяные компании показали ожидаемое снижение выручки в среднем на 20-30% г/г, что соответствует размеру падения цен на Urals за год. По прибыли динамика неоднозначная. В среднем был небольшой однозначный рост. Лучше всего себя показали Роснефть (MCX:ROSN) и Транснефть (MCX:TRNF_p) за счёт разовых статей (прибыли обеих выросли почти в 1,5 раза г/г).
4.  
5. Ждём более сильное второе полугодие за счёт положительного влияния ослабления рубля и более высоких цен. Дивиденды всех компаний выше 10%. У некоторых (Лукойл (MCX:LKOH), Транснефть, Сургутнефтегаз (MCX:SNGS)) — выше 15%. 
6.  
7. Потребительский (ретейлеры)
8.  
9. Отдельно выделим Магнит (MCX:MGNT) и X5 (MCX:FIVEDR).
10.  
11. Рост сопоставимых продаж продолжается. И выручка, и прибыль показали стабильный двузначный рост. Обе компании очень дёшевы по FWD P/E (дисконт к среднеисторическому около 40%), это оставляет мощный потенциал роста. Одни выкупают акции, вторые накопили много кэша, который может пойти на дивиденды или тот же выкуп у нерезидентов.
12.  
13. Интернет и IT
14.  
15. Яндекс (MCX:YNDX), HeadHunter (MCX:HHRUDR), Positive (MCX:POSI) сохраняют высокий потенциал.
16.  
17. На рынке благоприятная конъюнктура. Яндекс выигрывает от роста доли на рекламном и поисковом рынке РФ, Позитив – от увеличения спроса на услуги кибербезопасности, HH.ru – бенефициар кадрового голода и дефицита вакансий, а также повышения тарифов. Их оценка – отдельная история. Например, Яндекс с FWD P/E 10 ещё 2-3 года назад представить было невозможно. Сейчас это реальность.
18.  
19. Транспортный сектор
20.  
21. Ключевые представители: Совкомфлот (MCX:FLOT), ГлобалТранс (MCX:GLTRDR). 
22.  
23. Почти все показали существенный рост чистой прибыли в 1,5-2 раза, во многом за счёт разовых финансовых доходов и курсовых разниц. Ожидаем, что лучше всего по итогам года покажут себя компании, ориентированные на перевозку энергоресурсов. Это бенефициары перенаправления экспорта на восток.
24.  
25. Имеем, что Совкомфлот оценен с рекордным дисконтом (в 3 раза ниже средней оценки по FWD P/E), ГлобалТранс – на 25% дешевле среднеисторических значений. От FLOT также ждём высоких дивидендов в районе 14% по текущим ценам.
26.  
27. НМТП (MCX:NMTP), ДВМП (MCX:FESH) менее интересны из-за завышенной оценки. В акциях уже значительный позитив.

• Отрасли с нейтральным потенциалом

1. Финансовый сектор
2.  
3. Да, банки хорошо закроют 2023 год. С рекордной прибыльностью за счёт увеличения кредитования. Об этом нам, как минимум, говорят отчёты за 1 полугодие.
4.  
5. Но со 2 полугодия начнётся спад в кредитовании из-за роста ставки ЦБ. Также в 2024 году банки не смогут показать значительный рост из-за высокой базы 2023. Будет либо минимальное увеличение финрезультатов г/г, либо просадка. Инвестидея с банками, которую мы продвигали в конце 2022-начале 2023, уже по большей части отыграла себя.
   
6.  
7. Чуть получше ситуация в НЕбанковских отраслях
8.  
9. Биржи (MOEX) и страховые компании (RENI) смогут извлечь выгоду из возросших процентных доходов.
10.  
11. Металлурги, уголь
12.  
13. По итогам 2023 должны заработать свою среднюю норму прибыли (примерно как в 2018-2019 году). И металлурги, и угольщики оценены справедливо (кроме Мечела (MCX:MTLR), конечно же). По текущим ценам, например, Северсталь (MCX:CHMF), НЛМК (MCX:NLMK) и ММК (MCX:MAGN) предлагают 10-11% форвардной дивдоходности. По FWD P/E минимальный дисконт (5-15%). Расти особо не на чем, снижаться — тоже, т.к. спрос внутри страны стабилен.
14.  
15. Телекоммуникации
16.  
17. Тут 2 компании – это МТС (MCX:MTSS) и Ростелеком (MCX:RTKM).
18.  
19. МТС по FWD P/E оценён ровно на среднеисторическом уровне. Ростелеком — с дисконтом 50%. По обеим компаниям предсказуемая дивдоходность за весь 2023 – 8-11%. Динамика доходов стабильна — это телекомы, тут особо нечего сказать.
20.  
21. Единственным минусом можно назвать рост ставки ЦБ. Акции МТС и Ростелеком — это квазиоблигации. Ранее 8-11% можно было бы назвать привлекательной доходностью. Сейчас это уровень банковских вкладов. Впрочем, ставка ЦБ не продержится на пиках слишком долго.
22.  
23. Коммунальные компании
24.  
25. Защитный сектор. Это Интер РАО (MCX:IRAO), Русгидро (MCX:HYDR), Россети (MCX:RSTI) и т.д.
26.  
27. Основной плюс — индексация цен за счёт инфляции. Ожидается, что инфляция по итогам 2023 всё же выйдет за пределы изначального таргета ЦБ. В июле ЦБ повысил прогноз до 5,1-5,7% против 3,9-4,9% ранее. А также уже состоявшаяся индексация в этом году уже привела к росту прибыли, что приведет к росту дивидендов, которые у ряда компаний превысят 15%. Также есть сильный дисконт к среднеисторическим (Интер РАО, Русгидро). 

• Отрасли с негативным потенциалом

1. Газовые компании
2.  
3. Газпром (MCX:GAZP) показал убыток в 1 полугодии по своему газовому бизнесу. На прибыль его вытащили дочерние компании, в т.ч. Газпром нефть (MCX:SIBN) и Газпром Банк. Виной всему – снижение цен на газ.
4.  
5. НОВАТЭК (MCX:NVTK) — не исключение. Краткосрочно доходы под давлением. Но долгосрочно компания выглядит гораздо привлекательнее за счёт ожидаемого кратного роста СПГ-бизнеса. Делали на эту тему отдельный пост (в т.ч. сравнивали с Газпромом). 
6.  
7. Производители удобрений
8.  
9. ФосАгро (MCX:PHOR), Акрон (MCX:AKRN), КуйбышевАзот (MCX:KAZT).
10.  
11. Все они в 1 полугодии показали сокращение выручки на 30-40% г/г, а прибыли на 60-75% г/г.
12.  
13. Причины очевидны – снижение цен на удобрения. Да, ослабление рубля поддержит доходы. Но в целом это не сможет преломить негативную тенденцию.
14.  
15. Всё бы ничего, но основная проблема в том, что котировки перечисленных компаний до сих пор на максимумах. Они не отражают реального положения дел на рынке. И они должны скорректироваться. ФосАгро, Акрон, КуйбышевАзот — это истории с отрицательным математическим ожиданием.
16.  
17. Девелоперы
18.  
19. Отчёты ПИК (MCX:PIKK) и Самолет (MCX:SMLT) оказались слабыми. У первого прибыль намного ниже расчетов аналитиков, у второго – ниже собственных прогнозов. То же самое касается и ЛСР (MCX:LSRG), у Эталона (MCX:ETLNDR) вовсе убыток (при этом его котировки вытащили на весьма высокие уровни под соусом редомициляции). 
20.  
21. Материалы
22.  
23. Сюда относим золотодобытчиков, а также Алроса (MCX:ALRS) и Сегежа (MCX:SGZH), РУСАЛ (MCX:RUAL).
24.  
25. Компании слабо отчитались по итогам 1 полугодия. У Полюса (MCX:PLZL) снижение прибыли на 60% г/г из-за потери по инвестициям и курсовым убыткам. У Селигдара (MCX:SELG) убыток из-за роста себестоимости, падения операционной маржи и негативных курсовых разниц. Сегежа сидит в убытках, РУСАЛ – на грани прибыльности. 

Итого

Получаем, что топ лучших отраслей на второе полугодие 2023 это: нефтяники, транспорт, потребительский и IT.

К нейтральным отнесли: финансовый, металлургов, энергетику и телекомы.

А худшими стали: газовщики, удобрения, девелоперы и сектор материалов.