Распадская (MCX:RASP) представила слабые финансовые результаты за 1-е полугодие 2023 г. Спад ключевых показателей обусловлен высокой прошлогодней базой и падением цен реализации концентрата коксующегося угля. Распадская приняла решение не выплачивать промежуточные дивиденды за 1-е полугодие 2023 г., и мы полагаем, что дивидендная пауза продлится вплоть до устранения санкционных препон, не позволяющих материнскому Евразу получать выплаты Распадской.
Наша рекомендация по бумагам Распадской находится на пересмотре.
Операционные результаты
В 1-м полугодии 2023 г. добыча рядового угля Распадской сократилась на 12% г/г, до 8,9 млн т. При этом производство концентрата выросло на 7% г/г, до 6,9 млн т. Компания не раскрыла данные по продажам. Согласно нашим расчетам, реализация угольного концентрата в 1-м полугодии 2023 г. увеличилась на 19% г/г, до 6,8 млн т (сильный рост связан с эффектом низкой прошлогодней базы), однако падение цен реализации вслед за мировыми ценами на коксующийся уголь привело к слабой динамике финансовых показателей.
Также стоит отметить положительное влияние ослабления рубля на себестоимость концентрата Распадской, которая составила 62 долл. на т против примерно 70 долл. на т во 2-м полугодии 2022 г.
Финансовые показатели
По итогам 1-го полугодия 2023 г. Распадская сократила выручку на 27% г/г, до 1 226 млн долл., что связано с резким падением мировых цен на коксующийся уголь. Так, средняя стоимость твердого коксующегося FOB Австралия в 1-м полугодии 2023 г. составила 297 долл. за т против 464 долл. за т в аналогичном периоде прошлого года.
EBITDA Распадской снизилась на 59% г/г, до 432 млн долл., с рентабельностью 35% против 62% годом ранее. Свободный денежный поток компании в 1-м полугодии 2023 г. сократился на 85% г/г, до 63 млн долл., вследствие оттока средств в оборотный капитал.
Долговая нагрузка
На конец 1-го полугодия 2023 г. Распадская не имела долговых обязательств, в то время как объем денежных средств на балансе составил 330 млн долл. Вместе с этим мы отмечаем рост объема займов, выданных связанным сторонам, до 123 млн долл. против 58 млн долл. на конец 2022 г. Через выдачу займов связанным сторонам Евраз получает доступ к кэшу Распадской, минуя выплату дивидендов.
Дивиденды
Совет директоров Распадской рекомендовал не выплачивать промежуточные дивиденды по итогам 1-го полугодия 2023 г., объяснив данное решение «сохраняющейся высокой волатильностью на основных рынках сбыта, геополитической ситуацией и существующими ограничениями, а также с учетом планов по развитию и полученного финансового результата».
Мы полагаем, что еще одной причиной отказа от выплат акционерам может являться невозможность получения дивидендов материнским Евразом из-за санкций (контролирует 93,2% уставного капитала Распадской). Однако даже если бы дивиденды были объявлены исходя из 100% FCF, их размер составил бы всего 9 руб. на акцию со скромной полугодовой доходностью 2,4%.