Норникель представил сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2021 г. Несмотря на ряд аварий, компания нарастила показатели и подтвердила соблюдение принципов текущей дивидендной политики, подразумевающей выплату 60% EBITDA акционерам при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,8х. Ранее мы ожидали переход на выплаты из FCFF уже с 2021 г., однако это, судя по всему, произойдет лишь в 2023 г., когда истечет срок действия акционерного соглашения между Интерросом и Русалом. Согласно нашим расчетам, годовой дивиденд в 2021-2022 гг. составит около 2 900 руб. на акцию, что обеспечит рост котировок выше 30 тыс. руб. В связи с продолжающимся ростом цен на цветные металлы и высокими ожидаемыми дивидендными выплатами мы улучшаем наш взгляд на бумаги Норникеля (MCX:GMKN) и ставим текущую рекомендацию «Держать» на пересмотр.
Продажи. В 1-м полугодии 2021 г. реализация никеля снизилась на 1%, до 98 тыс. т, меди – на 32%, до 148 тыс. т, платины – на 3%, до 313 тыс. унций, в результате падения производства из-за подтопления рудников «Октябрьский» и «Таймырский» и обрушения на Норильской обогатительной фабрике. Продажи палладия выросли на 6% г/г, до 1 347 тыс. унций, благодаря низкой базе 2020 г. Также поддержку реализации оказала распродажа запасов, накопленных в период пандемии COVID-19, и закупки металлов у третьих лиц для выполнения обязательств перед клиентами. Операционный спад неудачно совпал с ростом цен реализации на 14% п/п в никеле, 32% п/п в меди и 23% п/п в платине. Небольшое снижение на 3% продемонстрировала цена палладия.
Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2021 г. выручка Норникеля увеличилась на 33% г/г, до 8 943 млн долл. (консенсус 8 708 млн долл.), благодаря резкому росту цен реализации. Компания нарастила EBITDA в 3 раза, до 5 700 млн долл. (консенсус 5 478 млн долл.), рентабельность достигла рекордных 65%. Существенный рост показателя обусловлен низкой базой 2020 г., когда был создан резерв на выплату штрафа Росприроднадзора. Свободный денежный поток упал на 48% г/г, до 1 397 млн долл., вследствие двукратного роста CAPEX и выплаты штрафа в размере почти 2 млрд долл.
Долговая нагрузка. Выкуп акций на 2,1 млрд долл. и выплата финальных дивидендов за 2020 г. в объеме 2,2 млрд долл. привели к росту чистого долга Норникеля на 64% п/п, до 7 734 млн долл. Соотношение чистый долг EBITDA увеличилось до 0,7х и находится далеко от порогового значения 1,8х.
Дивиденды. В ходе конференц-звонка менеджмент подтвердил приверженность принципам текущей дивидендной политики, назвав выплату финальных дивидендов за 2020 г. из FCFF разовым явлением. Пока неизвестно, когда будет принято решение по дивидендам за 1-е полугодие 2021 г., однако Норникель должен осуществить хотя бы одну промежуточную выплату в текущем году. В случае выплаты 60% EBITDA дивиденд за 1-е полугодие составит 1 600 руб. на акцию (доходность 6,4%). Согласно нашим расчетам совокупный дивиденд по итогам 2021 г. может достичь 2 700-3000 руб. на акцию в зависимости от того, каким образом иск Росрыболовства будет отражен в отчетности.
Состояние отрасли. Цены на цветные металлы продолжают ралли на фоне быстрого восстановления мировой экономики после пандемийного спада, масштабных мер государственного стимулирования национальных экономик и бурного развития «зеленых» технологий. Норникель сохраняет позитивный долгосрочный взгляд на рынки никеля и палладия и нейтральный – на медь и платину, где ожидается незначительный дефицит или профицит предложения. В то же время компания отмечает краткосрочную перегретость рынков цветных металлов, что может привести к коррекции цен.