Рекордные покупки золота — почему цена падает?

Источник автор

Падение, которое никого не убедило

Золото закрыло сентябрь на $4157. Это на 21% ниже февральского закрытия на $5278.

Для любого другого актива такое падение стало бы сигналом: что-то сломалось. Инвесторы начали бы выходить, аналитики — снижать цели, толпа — терять интерес.

С золотом всё наоборот.

В сентябре в золотые биржевые фонды пришло $10 млрд. Третий квартал стал рекордным: $31 млрд притока, а запасы фондов выросли до рекордных 4256 тонн — несмотря на падающую цену.

Народный банк Китая купил в сентябре около 23 тонн. Это крупнейшая покупка с октября 2023 года и 23-й месяц покупок подряд.

Покупатели есть. Деньги идут. А цена падает.

И самое интересное: это падение никому ничего не показало. Рынок по-прежнему ждёт роста. Если не нового максимума, то хотя бы большого отскока вверх.

Весной я назвал $4000 главной линией обороны золота, а доходность 2-летних облигаций США — главным термометром для металла. Пора честно проверить, что из этого сработало, а что нет.

Проверка прогноза: что сработало

В прошлой статье про золото у меня было четыре ключевых тезиса. Пройдёмся по каждому.

Первый: $4000 — линия обороны, выше $4100 — попытка стабилизации.

Летом золото ушло от этой зоны вверх, в августе подскочило почти до $4450, а в сентябре вернулось обратно. Сейчас цена держится у $4100. В октябре минимум был около $4104. Уровень $4000 пока не тестировался, но цена стоит ровно на границе, которую я называл зоной стабилизации.

Второй: покупки центробанков не обязаны защищать цену.

Я писал, что ускорение покупок Китая подтвердит долгосрочную историю, но не спасёт график. Так и вышло. Китай наращивал покупки каждый месяц начиная с марта, а в сентябре купил больше всего с 2023 года. Цена при этом упала на 6,6% за месяц.

И дело не только в центробанках. Страны, которые сами добывают золото, всё чаще оставляют его у себя. Китай, крупнейший производитель в мире, ограничивает вывоз металла. Индонезия, где добывают больше 100 тонн в год, ввела экспортную пошлину до 15%. Лаос строит собственную переработку, центробанк Мадагаскара скупает золото местной добычи, а Гана стремится удерживать больше доходов от своих месторождений внутри страны.

Если эта тенденция усилится, свободного золота на мировом рынке станет меньше. Goldman Sachs уже повысил оценку спроса центробанков до 60 тонн в месяц в среднем на 2026–2027 годы. Но масштаб пока скромный: Лаос, например, добывает около 12 тонн в год, а пошлина Индонезии делает вывоз дороже, но не запрещает его.

Структурный спрос есть. Но он сильнее в отчётах, чем на графике.

Третий: пауза ФРС — не мягкость.

В статье про первое заседание Кевина Уорша я писал, что отказ от повышения не означает разворота к снижению. 16 сентября ФРС подняла ставку на 0,25 п.п., до 3,75–4,00%. Решение было единогласным. Уорш снова отказался рисовать дальнейший путь.

Четвёртый: главный термометр для золота — 2-летние облигации США.

Здесь картина интереснее. Первый удар по золоту нанесли не 2-летние, а длинные облигации — 10- и 30-летние. Но главный термометр ещё не сказал своего последнего слова. И именно от него, на мой взгляд, будет зависеть, куда пойдёт золото дальше.


Главный герой — 2-летняя облигация

Сначала о фоне, потому что он уже давит.

Длинные облигации США пробили свои максимумы 2023 года. В понедельник, 5 октября, доходность 10-летних дошла до 5,349% — это максимум с апреля 2002 года и примерно на 0,3 п.п. выше пика осени 2023-го. 30-летние поднялись до 5,724%, примерно на 0,5 п.п. выше своего пика 2023 года.

Для золота это весомая причина падения. Металл не платит процентов. Когда надёжная государственная облигация даёт 5,3% годовых, держать слиток становится дороже всего за последние 24 года.

Но 10-летние — это медленный яд. Они давят постепенно, день за днём. Резкие удары по золоту приходят с другой стороны.

Что такое 2-летняя облигация простыми словами
Представьте прогноз погоды, только не на дождь, а на процентную ставку. 2-летняя облигация — это ставка рынка на то, что ФРС сделает в ближайшие два года. Если рынок ждёт повышений, её доходность растёт. Если ждёт снижения — падает.

Поэтому она важнее для золота, чем 10-летняя. Она напрямую показывает ожидания по ФРС и тянет за собой доллар. А сильный доллар и высокие ставки — два главных врага золота.

Где она сейчас
Около 4,82%. Максимум 2023 года — около 5,2% по закрытию. До пробоя осталось примерно 0,37 п.п.

При этом в сентябре 2-летние выросли почти на 0,6 п.п. — это самый сильный месячный рост с начала 2023 года. В конце июля они стояли около 4,2–4,3%.

Странность последних дней
2 октября вышел слабый отчёт по рынку труда: всего 29 тыс. новых рабочих мест при прогнозе около 90 тыс., безработица выросла до 4,2%. Вероятность повышения ставки в октябре рухнула примерно с 69% до 17%.

2-летние после этого снизились. А 10-летние через три дня всё равно обновили максимум.

Это значит, что сейчас золото давят длинные облигации. А главный герой пока стоит за дверью.

И вот главный вопрос статьи: что будет, если он войдёт?

Если 2-летние пробьют свой максимум 2023 года, давление на золото пойдёт сразу с двух сторон. С одной — страх за бюджет США, который уже держит длинные доходности на максимумах. С другой — ожидание новых повышений ставки ФРС и укрепление доллара.

Почему страх за бюджет сейчас бьёт по золоту

Здесь внимательный читатель может возразить. Разве страх за госдолг не должен помогать золоту? Ведь в 2025 году именно опасения по поводу бюджета США подталкивали металл вверх.

Чтобы понять разницу, начнём с простого образа.

Представьте друга, который просит у вас в долг на десять лет. При этом вы знаете, что он каждый месяц занимает ещё у кого-то. Вы, скорее всего, дадите — но потребуете больший процент. Эта надбавка за то, что вы даёте деньги надолго человеку, который всё время занимает, называется премией за срок.

Именно её сейчас требует рынок с правительства США. Отсюда и рекордные доходности длинных облигаций. Это та же история, которую я разбирал на примере Британии: рынок боится не политиков, а бюджета, которому перестают верить.

В чём разница с 2025 годом
В 2025 году ФРС снижала ставку. Инвесторы боялись, что ради дешёвого обслуживания долга центральный банк будет и дальше удешевлять доллар. Золото покупали как страховку от этого.

Сейчас ФРС при Уорше делает обратное: повышает ставку. Удешевления доллара никто не ждёт. Поэтому страх за бюджет выражается не в покупках золота, а в требовании более высокой доходности по облигациям.

А высокая доходность облигаций для золота — прямой конкурент.

Когда золото оживает
У этой логики есть проверенный прецедент. 19 августа Минфин США объявил, что как минимум удвоит выкуп собственных облигаций, причём с упором на длинные сроки. Доходности пошли вниз — и на следующий день золотые фьючерсы подскочили примерно с $4360 до $4494.

Вывод простой: золото оживает не тогда, когда растёт страх за бюджет, а тогда, когда государство вмешивается в рынок облигаций и сбивает доходности.

Индия: государство против золота

Давление на золото идёт не только из США.

Индия — один из крупнейших покупателей золота в мире. Она способна как поднять цену, так и опустить её. И сейчас индийский спрос сжимают сразу с нескольких сторон.

Первое — пошлины. 13 мая правительство подняло пошлину на ввоз золота с 6% до 15%. По словам официальных лиц, ежемесячный импорт после этого упал с 75–100 до 25–30 тонн. Премьер-министр Нарендра Моди публично призвал граждан сокращать покупки.

Логика властей понятна: нефть дорожает из-за Ближнего Востока, и валюту нужно тратить на энергию, удобрения и сырьё, а не на слитки и украшения.

Второе — ставка. 7 октября Резервный банк Индии впервые с февраля 2023 года поднял ставку — на 0,25 п.п., до 5,50%.

Теперь ставки повышают и ФРС, и один из крупнейших потребителей золота. Дорогие деньги — это уже не американская история, а мировая волна.

Если Индия из-за своей ситуации и более высокой ставки будет покупать меньше, мировой спрос на физическое золото снизится. А это сильно влияет на цену.

Но есть и противовес. Индийский покупатель исторически любит покупать на снижении. Впереди праздничный и свадебный сезон, когда спрос традиционно растёт. Поэтому Индия — это весы, которые могут качнуться в обе стороны. Пока чаша склоняется против золота.

Ловушка покупателей

Вернёмся к главному парадоксу. Индийский спрос давят, облигации конкурируют с золотом, ФРС повышает ставку. Почему же западные фонды покупают рекордно?

Ответ — в психологии.

Золото выросло на 55% в 2025 году. Люди продолжают эту линию графика в голове. В феврале цена была выше $5000, и на этом фоне $4100 кажется скидкой, а не предупреждением. Крупные банки по-прежнему держат высокие цели: Goldman Sachs, например, ждёт $5400 к концу 2027 года. Заголовки о покупках центробанков подкрепляют уверенность: если покупают даже Китай и Польша, значит, металл обязательно вырастет.

В итоге толпа покупает каждое падение.

Я согласен, что отскок вверх возможен. Более того, для трейдеров, которые сидят на минутных графиках, он будет выглядеть как большой рост. Например, за одну азиатскую сессию на этой неделе золото отскочило примерно с $4104 до $4163, когда доходность 10-летних ненадолго опустилась. На старшем графике такой отскок не меняет ничего.

Пока я не вижу ни признаков, ни намёков на то, что золото готово возобновить рост.

И здесь кроется главный риск. Рекордные покупки на падающем рынке — это не только поддержка. Это ещё и топливо. Если эти покупатели разочаруются и начнут продавать одновременно, падение может ускориться.

Что заставит меня изменить мнение

Любой прогноз честен только тогда, когда у него есть условие, при котором автор признает ошибку. Вот моё.

Если золото сильным импульсом закрепится выше $4250 и сформирует там устойчивую поддержку, я начну смотреть на новое направление. До этого любое движение вверх я считаю коррекцией внутри падения.

Одна оговорка. Чуть выше, около $4330, проходит 50-дневная скользящая средняя. Даже после пробоя $4250 цена может упереться в неё. Поэтому важен не сам пробой, а закрепление.

Что может дать золоту такой импульс? Я вижу три возможных триггера.

2-летние облигации разворачиваются вниз. Если инфляция начнёт охлаждаться и рынок перестанет ждать новых повышений, главный термометр даст золоту передышку.

Государство вмешивается в рынок облигаций. Новый масштабный выкуп долга или другие шаги, которые собьют длинные доходности. Прецедент 19 августа показал, как быстро золото на это реагирует.

Резкое обострение вокруг Ирана и Ормузского пролива. Геополитический шок может на время перевесить даже высокие ставки.

Пока ни один из этих триггеров не сработал.

Уровни и красная линия

Сведу всё к нескольким ориентирам.

$4250 — граница разворота. Закрепление выше с поддержкой — сигнал пересмотреть взгляд.

$4100 — зона стабилизации, где цена находится сейчас.

$4000 — главная линия обороны. Психологический рубеж, о котором я писал ещё весной.

$3850 — первая зона риска. Ниже неё рынок начинает торговать слом среднесрочного тренда.

$3700 — глубокая зона риска, сценарий полноценной переоценки.

Красная линия — 2-летние облигации выше 5,2%. Если они пробьют свой максимум 2023 года, давление на золото пойдёт и от бюджета, и от ФРС. Тогда путь к $4000 и дальше к $3850 становится базовым сценарием, а не стресс-сценарием.

Если 2-летние останутся в нынешнем диапазоне, вероятен боковик между $4000 и $4250 под медленным давлением длинных доходностей.

Если 2-летние пойдут вниз, у золота появится шанс на отскок к $4250 и проверку разворота.

Две даты, которые могут разбудить главного героя:

14 октября — данные по инфляции в США за сентябрь;

27–28 октября — заседание ФРС.

В конце сентября рынок закладывал примерно четыре повышения ставки до июня 2027 года. Этого хватает, чтобы держать 2-летние около нынешних уровней, но не для пробоя. Горячая инфляция или жёсткий тон Уорша могут добавить к этим ожиданиям ещё одно-два повышения — и тогда красная линия окажется совсем рядом.

Главный вывод

Весной я писал, что у золота сильная долгосрочная история, но слабая краткосрочная структура. За прошедшие месяцы долгосрочная история стала даже сильнее: Китай покупает больше, фонды получают рекордные притоки, а страны-производители всё чаще оставляют металл у себя. А цена всё равно ниже.

Первый удар золото уже получило — от длинных облигаций США на максимумах с 2002 года. Страх за бюджет при жёсткой ФРС уходит не в металл, а в доходности.

Главный удар ещё впереди, и его может нанести 2-летняя облигация. Пока она растёт, любой отскок золота — скорее подарок продавцам, чем начало нового роста.

Толпа ждёт, что золото вот-вот вернётся к прежним высотам. Трейдеру стоит задать другой вопрос: что сломается первым?

Опрос для читателей: что сломается первым — максимум 2-летних облигаций США или уровень $4000 по золоту?