Является ли QE панацеей от бед еврозоны?
Нетрадиционная монетарная политика – как стероиды. Их применение в небольших дозах может быть весьма эффективно, в то время как долгое использование ослабляет кости. Точно так же падение ставок в отрицательную область может нанести серьезный удар по банковской системе. Вместо того, чтобы стимулировать кредитование, снижение ставки по депозитам ЕЦБ и реанимация QE угробят и без того неважно чувствующие себя банковские институты еврозоны. Тот случай, когда лекарство может быть опаснее самой болезни. Страхи, что пациент не выздоровеет, толкают вниз котировки EUR/USD.
Глядя на непрекращающееся пике деловой активности в производственном секторе валютного блока, сопровождающееся падением цен производителей и сокращением затрат, в том числе, на оплату труда, ослабление денежно-кредитной политики выглядит необходимым. Рынок верит, что 12 сентября ЕЦБ снизит ставку по депозитам на 0,1-0,2 п.п. и начнет покупать активы на €30-40 млрд в месяц.
Динамика европейской деловой активности и ВВП
Источник: Bloomberg.
Основной бедой европейского производственного сектора является нарушение цепочек поставок из-за торговых войн и Brexit. В этом отношении эскалация торгового конфликта США и Китая, с одной стороны, и растущие как на дрожжах риски внеочередных парламентских выборов в Британии, с другой, позволяют понять, почему пара EUR/USD рухнула так глубоко. Поднебесная и Штаты с 1 сентября повышают старые и вводят новые тарифы, а Пекин подал очередной иск в ВТО, третий по счету, жалуясь на неправомерные действия Вашингтона.
Американский доллар укрепляется благодаря слабости своего основного конкурента, сильной макростатистике и надеждам, что экономика США проявит гораздо большую устойчивость к торговым войнам, чем все остальные. Согласно прогнозам экспертов Bloomberg, деловая активность в непроизводственном секторе от Института управления поставками в августе останется практически на том же уровне, что в июле. Штаты не испытывают особых трудностей из-за торговых войн, и еще неизвестно, когда радиоактивные осадки начнут проявляться. Индекс экономических сюрпризов уверенно двигается вверх, а его дивергенция с динамикой ставок по казначейским облигациям США позволяет понять, что главной причиной монетарной экспансии ФРС являются международные риски, а не состояние американской экономики.
Динамика индекса экономических сюрпризов и доходности трежерис
Источник: Citigroup.
Таким образом, падение EUR/USD к верхней границе области конвергенции 1,089-1,093 выглядит закономерностью. Сильная статистика по PMI в производственном секторе США позволит сводить котировки к нижней границе. Что может остановить падение основной валютной пары? Во-первых, слабые данные от менеджеров по закупкам и американского рынка труда за август. Во-вторых, сам ЕЦБ. Раскол в рядах Управляющего совета по вопросу, что опаснее – болезнь или лекарство – может привести к тому, что центробанк не даст рынку того масштабного монетарного стимула, который ожидают инвесторы. В результате произойдет очередная реализация принципа «продавай на слухах, покупай на фактах».
Дмитрий Демиденко для LiteForex