В последнее время все чаще приходится слышать, что текущий восходящий тренд по EUR/USD выглядит, по меньшей мере, нелогично. ФРС ужесточает денежно-кредитную политику, ЕЦБ только собирается ее нормализовать; срочный рынок закладывает ожидания очередного повышения ставки по федеральным фондам в июне 2018 и не видит возможности роста ставки рефинансирования даже в 2019; Вашингтон в скором времени начнет сворачивать баланс, а Франкфурт продолжит покупать активы, по крайней мере, до октября следующего года. В чем логика? Можно ли утверждать, что с фундаментальной точки зрения курс евро завышен?
На самом деле это не так. Во-первых, нужно учитывать экономические циклы, политические риски и другие факторы, во-вторых, фундаментальная оценка бывает разная. Например, методики BNP Paribas (PA:BNPP) утверждают, что EUR/USD должна котироваться на уровне 1,33, индекс Big Mac сигнализирует, что евро по-прежнему недооценен приблизительно на 13%, а Nomura, опираясь на паритет покупательной способности, анонсирует уровень $1,4. Любопытно, что средний курс евро с начала текущего года составляет 1,105, а за аналогичный период прошлого года – 1,116. Стоит ли ЕЦБ проявлять беспокойство по поводу ревальвации?
Впрочем, вернемся к денежно-кредитной политике и экономическим циклам. Марио Драги не раз говорил, что еврозона запаздывает за США. Это все равно, что сравнивать двух одинаковых по скорости спортсменов, один из которых уже пробежал три круга, а второй только стартует. На кого бы вы сделали ставку? Безусловно, первый может получить допинг в виде налоговой реформы, но при прочих равных условиях потенциал второго выше. У него банально больше сил.
С точки зрения скорости экономики, потенциал евро явно не раскрыт. Судя по динамике дифференциала деловой активности, котировки EUR/USD уже давно должны были находиться выше. Если бы не дивергенция в монетарной политике ФРС и ЕЦБ.
Динамика EUR/USD и дифференциала PMI
Источник: Trading Economics
Наряду с монетарной политикой, скоростью ВВП и экономическими циклами я традиционно принимаю во внимание политические риски и потоки капитала. До итальянских выборов весной следующего года на политическом Олимпе Старого Света вряд ли что-то изменится. При этом как-то мало верится, что повернувшиеся спиной к Трампу инвесторы решат изменить свою позу. Рейтинг президента может расти, однако крайне сомнительно, чтобы он вернулся к тем уровням, с которых стартовал.
О том, что фондовый рынок оказывает серьезнейшее влияние на валютный, можно убедиться, глядя на корреляцию соотношения основных индексов и котировок EUR/USD. При этом текущая коррекция EURO STOXX 600, DAX и других «европейцев» предоставляет хорошую возможность для формирования лонгов. Barclays (LON:BARC) уверен, что сильная экономика в конечном итоге переплюнет сильный евро, а EURO STOXX 600 сумеет протестировать важный психологический уровень 400.
Динамика EUR/USD и соотношения фондовых индексов в долларовом эквиваленте
Источник: Reuters
Учитывая вышеизложенное, я позволю себе сделать вывод, что после среднесрочной консолидации в диапазоне 1,165-1,215 восходящий тренд по EUR/USD в направлении 1,25 и выше, вероятнее всего, продолжится.
Дмитрий Демиденко для FxPro