MARA Holdings: спрос на ИИ-инфраструктуру остаётся высоким

В понедельник, 14.09.2026, MARA Holdings (MARA) приняла участие в 28-й ежегодной глобальной инвестиционной конференции H.C. Wainwright, где обсуждались быстро меняющийся рынок ИИ-инфраструктуры и активы для майнинга биткоина. Руководители компании заявили, что спрос остаётся высоким, однако указали на растущие затраты, нехватку рабочей силы и длительные сроки строительства как на очевидные риски.

Основной посыл панели состоял в том, что отрасль переходит от спекуляций к реализации. Выступающие отметили, что главным ограничением является не интерес со стороны клиентов, а доступ к подключённым энергомощностям, строительным ресурсам и квалифицированным специалистам.

Ключевые выводы

• Руководители заявили, что широкого пузыря в сфере ИИ-инфраструктуры не существует, даже если некоторые запросы на размещение объектов выглядят завышенными.
• Майнеры биткоина используют имеющиеся энергетические активы и земельные участки для быстрого выхода на рынок ИИ-колокации и облачных сервисов.
• Затраты на инфраструктуру резко возросли, а рабочая сила стала одним из главных узких мест.
• Ряд компаний сообщил о крупных новых контрактах, долгосрочной аренде и расширении энергетических портфелей.
• Выступающие ожидают, что дискуссия сместится от опасений по поводу пузыря к росту выручки по мере ввода проектов в эксплуатацию в 2025 году и далее.

Рыночный контекст: дефицит энергии, а не спроса

В панели приняли участие руководители CleanSpark, MARA Holdings, Soluna Holdings, Big Digital Energy, Bitdeer, Core Scientific и WhiteFiber. Они описали рынок, на котором гиперскейлеры, по прогнозам, потратят более $1 трлн на ИИ-инфраструктуру только в следующем году, тогда как шесть компаний на сцене заявили о видимости более 14 гигаватт совокупной энергетической мощности.

На протяжении всей дискуссии повторялась одна тема: доступ к масштабируемым, подключённым энергомощностям — самая сложная часть развёртывания ИИ.

• Майнеры биткоина заключили сделки по ИИ-колокации на сумму более $160 млрд на сегодняшний день.
• По данным исследования Duke Energy, упомянутого в ходе дискуссии, в США доступно лишь около 72 гигаватт энергетических мощностей.
• Строительство новых газовых электростанций может занять от 5 до 6 лет и обойтись в миллиарды долларов.
• Солнечные и ветровые активы требуют инструментов оркестрации из-за своей прерывистости.

Фред Тил из MARA заявил, что майнеры биткоина представляют собой «очень быстрый путь» к решению проблемы для гиперскейлеров, провайдеров фронтирных моделей и необлаков. По его словам, сектор может помочь клиентам быстро запустить ИИ-вычисления.

Финансовые результаты и сделки

Ряд компаний выделил крупные контракты и растущие портфели выручки.

• CleanSpark сообщила о подписании договора тройной чистой аренды на 20 лет стоимостью $6,6 млрд с арендатором инвестиционного класса в Сандерсвилле, Грузия. Ожидается, что сделка будет генерировать $330 млн годовой выручки, почти вся из которой будет поступать на нижнюю строку отчёта о прибылях и убытках.
• Core Scientific объявила о сделке на 500 мегаватт с AMD с ежемесячными регулярными платежами в размере $125 на условиях тройной чистой аренды или $145 на условиях модифицированной валовой аренды сроком на 15 лет. Компания также имеет опцион ещё на 2 000 мегаватт на объектах в Техасе и Оклахоме.
• WhiteFiber сообщила о заключении контрактов на облачные сервисы на сумму около $500 млн за последние месяцы.
• Bitdeer заявила, что её портфель необлачных проектов в Малайзии может принести около $7 млрд выручки за пять лет.
• Soluna сообщила о наличии 6,3 гигаватт энергетических активов в рамках 30 проектов, из которых 1,6 гигаватта находятся в активной разработке.
• Big Digital Energy подписала первое письмо о намерениях по проекту ИИ-дата-центра мощностью 17 мегаватт в округе Худ, Техас, с перспективой расширения до 74 мегаватт на втором этапе и 111 мегаватт в совокупности.
• MARA заявила, что рассчитывает подписать два договора аренды до конца года в рамках более широкого плана оптимизации портфеля.

Руководители отметили, что экономика варьируется в зависимости от типа клиента. MARA описала целевую доходность на затраты около 10% для гиперскейлеров по договорам тройной чистой аренды, около 15% для необлачных клиентов и более высокую доходность для корпоративных заказчиков.

Операционные обновления: конвертация майнинговых объектов в ИИ-инфраструктуру

Значительная часть сессии была посвящена тому, как компании превращают существующие энергоёмкие объекты в готовые к ИИ кампусы.

Core Scientific

• Core Scientific сообщила, что конвертировала свой первый объект с воздушным охлаждением с 5–7 киловатт на стойку до 17–20 киловатт на стойку для GPU H100 и H200 за 45 дней в феврале 2024 года.
• Компания заявила, что в настоящее время строит 450–500 мегаватт ИИ-инфраструктуры с жидкостным охлаждением.
• Руководство сообщило, что все новые мегаватты теперь требуют строительства с нуля, а не конвертации устаревших объектов с воздушным охлаждением.
• Core Scientific сообщила, что затраты на инфраструктуру выросли с $4,5 млн за мегаватт в конце 2023 года до $8 млн в июне 2024 года, затем до $10–10,5 млн для развёртываний 2024 года и $12–13 млн для развёртываний 2027 года.
• Рассел Канн отметил, что рабочая сила является серьёзным ограничением: электрики-подмастерья зарабатывают от $250 000 до $350 000 в год, а мастера-электрики — около $750 000 в год на некоторых объектах.

CleanSpark

• CleanSpark сообщила, что управляет 35 объектами в нескольких штатах и имеет 11 эксахешей мощности майнинга биткоина в Сандерсвилле, Грузия.
• Объект в Сандерсвилле включает полностью подключённую подстанцию мощностью 250 мегаватт и 122 акра дополнительной земли для строительства дата-центра.
• Компания заявила, что использует заводской подход EPCM вместо индивидуального строительства на месте для снижения рисков, связанных с рабочей силой и цепочкой поставок.
• CleanSpark нацелена на полные затраты на строительство в размере $10–11 млн за мегаватт в рамках контрактов с фиксированной ценой единовременной суммой.
• Компания также сообщила об эксклюзивных правах на дополнительные 885 мегаватт в Техасе, включая 585 мегаватт, обозначенных как Batch Zero Base Load для более быстрого подключения.
• Первая поставка зала данных ожидается в декабре 2027 года.

MARA Holdings

• MARA сообщила, что получила контрольный пакет в Exaion, бывшей дочерней компании EDF, в марте 2024 года для приобретения экспертизы в области критически важных дата-центров.
• Exaion уже выигрывает контракты на размещение американских нагрузок по инференсу и обучению в Европе из-за задержек с наращиванием мощностей в США.
• Компания указала на крупные объекты, такие как Матагорда и Лонг-Ридж, каждый из которых масштабируется свыше 500 мегаватт и имеет потенциал для многопользовательского размещения.
• MARA заявила, что майнинг биткоина даёт ей возможность задействовать нагрузку в ожидании ИИ-арендаторов и постепенно сокращать майнинг по мере ввода ИИ-мощностей.

Soluna Holdings

• Soluna сообщила, что управляет более чем 200 мегаваттами действующей инфраструктуры майнинга биткоина на объектах возобновляемой энергетики.
• Компания переориентируется на ИИ, подключаясь к ветровым и солнечным электростанциям с недоиспользованной мощностью, которая, по её словам, может оставаться неиспользованной примерно на 50% до поставки в сеть.
• Недавно компания наняла руководителя Microsoft, участвовавшего в строительстве дата-центров на сумму более $10 млрд и крупнейшего ИИ-объекта Microsoft.
• Кампус Cotty 2 в юго-восточном Техасе — проект мощностью 350 мегаватт, сейчас находящийся на стадии проектирования для начального этапа строительства на 100 мегаватт.
• Кампус Dorothy III в северо-западном Техасе — проект мощностью 300 мегаватт, использующий соседнюю биткоин-ферму и приобретённую ветровую электростанцию для концентрации источников энергии в радиусе 8–13 км.

Bitdeer

• Bitdeer сообщила о подписании договора колокации на 121 критический ИТ-мегаватт в Тидале, Норвегия, при этом Volta берёт на себя финансирование GPU.
• Компания ожидает завершения строительства зданий и инфраструктуры к концу 2024 года и в первом квартале 2025 года.
• В Малайзии запущен бизнес GPU-как-услуга, начиная с объекта мощностью 10 мегаватт, обслуживающего двух клиентов.
• Bitdeer сообщила о ранее объявленных 20 мегаваттах в Малайзии и добавила ещё 65 мегаватт утром в день звонка.
• Руководство отметило, что предоплаты клиентов могут покрывать более 50% стоимости GPU, снижая потребность во внешнем финансировании.
• Компания сообщила, что её ИИ-бизнес работает на уровне около $75 млн в год и может удвоиться или вырасти ещё больше по мере ввода новых объектов.

Big Digital Energy

• Big Digital сообщила, что взяла под контроль бывшую компанию Mossten Infrastructure 06.04.2024.
• Компания провела ребрендинг и реструктуризацию, объявив о первом поглощении и письме о намерениях в июле 2024 года.
• Проект в округе Худ предусматривает первый этап мощностью 17 мегаватт, второй этап — 74 мегаватта и итоговую мощность 111 мегаватт.
• По словам компании, объект располагает 600 мегаваттами мощности собственной газовой генерации через две 12-дюймовые и одну 20-дюймовую газовые трубы.
• Компания сотрудничает с Tensor IQ, основатели которой имеют 40 лет совокупного опыта в проектировании, строительстве дата-центров и монетизации GPU.

WhiteFiber

• WhiteFiber сообщила, что была выделена из Bit Digital как компания чистого ИИ-инфраструктурного профиля, чтобы избежать проблем с финансированием, связанных с криптовалютной экспозицией.
• Компания управляет шестью объектами: тремя в Монреале и тремя в Северной Каролине.
• По её словам, Montreal 1 обслуживает 20 клиентов, Montreal 2 — конвертированный фармацевтический завод по производству капсул, а Montreal 3 — конвертированная фабрика матрасов, построенная для Cerebras в срок и в рамках бюджета.
• Кампус NC1 площадью 1,1 млн кв. футов имеет 50 мегаватт в эксплуатации, якорным арендатором является Nscale.
• WhiteFiber сообщила, что NC1 Tranche 2 добавляет ещё 50 мегаватт, тогда как NC2 и NC3 в совокупности могут составить 60 мегаватт.
• Компания заявила, что располагает облачными сервисными контрактами на около $500 млн и использует команду Enovum для развития экспертизы в области ретрофита для таких клиентов, как Amazon и Microsoft.
• Руководство отметило, что ретрофит-проекты потребляют на 95% меньше воды и создают меньше шума по сравнению с предыдущим промышленным использованием объектов.

Затраты на инфраструктуру и давление на рынок труда

Рассел Канн из Core Scientific заявил, что экономика ИИ-инфраструктуры меняется стремительно. По его словам, стоимость строительства одного мегаватта резко возросла по мере ужесточения условий на рынке труда, оборудования и сроков поставки.

• Конец 2023 года: около $4,5 млн за мегаватт
• Июнь 2024 года: около $8 млн за мегаватт
• Развёртывания 2024 года: около $10–10,5 млн за мегаватт
• Развёртывания 2027 года: около $12–13 млн за мегаватт

Канн заявил, что рабочая сила стала одним из главных препятствий. Он призвал молодых работников рассмотреть электротехнические специальности, сказав: «Если у вас есть ребёнок, который сейчас заканчивает школу, ему нужно идти в электрики».

По его словам, отрасль также сталкивается с четырьмя основными ограничениями:

• Доступность энергии
• Противодействие местных сообществ, часто называемое риском NIMBY («не на моём заднем дворе»)
• Оборудование с длительным сроком поставки, такое как трансформаторы и распределительные устройства
• Нехватка квалифицированной рабочей силы

Дискуссия о пузыре: спекулятивные запросы против реального спроса

Все участники панели отвергли идею о широком пузыре в сфере ИИ-инфраструктуры. Они указали на разницу между спекулятивными запросами на размещение объектов и реальными проектами, располагающими энергией, разрешениями, финансированием и клиентами.

• Core Scientific сообщила, что в Техасе поступило 474 гигаватта запросов на размещение дата-центров, тогда как реально вводится лишь около 5 гигаватт стоечного пространства в год.
• ERCOT зафиксировала аналогичный разрыв в майнинге биткоина: около 20 гигаватт заявленного спроса против примерно 4 гигаватт фактического.
• Руководители заявили, что реальный рынок ограничен возможностями поставки, а не отсутствием конечного спроса.

Джон Белизер из Soluna сравнил развитие ИИ-инфраструктуры со строительством электросетей и интернета. Он сказал: «Если посмотреть на технологическое развитие и строительство инфраструктуры за последние 50 лет, каждое значимое улучшение наших возможностей как человечества, бизнеса, технологических сервисов в глобальном масштабе предварялось масштабными инвестициями, подобными нынешним».

Мэтт Шульц из CleanSpark заявил, что рынок, вероятно, уйдёт от разговоров о пузыре, как только начнёт появляться выручка. «Когда появится выручка, разговора о пузыре уже не будет», — сказал он. — «Будет вопрос: почему вы не делаете больше и быстрее?»

Финансирование и изменение бизнес-моделей

Панель также описала меняющуюся среду финансирования. Кредиторы теперь сосредоточены на определённости исполнения и политических рисках, а не только на устойчивости баланса.

• CleanSpark сообщила, что её запасы биткоина, превышающие $1 млрд, и $400 млн в неиспользованных кредитных линиях под залог биткоина помогли ей выиграть контракт на 110 мегаватт в Шайенне, Вайоминг, у гиперскейлера с капитализацией в триллион долларов.
• Компания заявила, что могла развернуть инфраструктуру майнинга биткоина с иммерсионным охлаждением в течение 90 дней, что дало ей преимущество.
• Bitdeer сообщила, что предоплаты клиентов могут покрывать более половины стоимости GPU, снижая потребность во внешнем финансировании.
• WhiteFiber заявила, что выделилась как компания чистого ИИ-инфраструктурного профиля, поскольку консервативные банки были не готовы работать с криптовалютной экспозицией.
• Ряд компаний отметил, что проектное финансирование, аккредитивное обеспечение и гарантии клиентов становятся всё более распространёнными.

Руководители также заявили, что майнинг биткоина остаётся полезным в качестве переходного бизнеса. Он помогает компаниям монетизировать энергию в ожидании ИИ-арендаторов и обеспечивает денежный поток в период строительства.

Перспективы

Участники панели заявили, что 2025 год может стать переломным, когда больше проектов начнут генерировать значимую выручку и внимание инвесторов сместится к исполнению планов роста.

• Bitdeer сообщила, что её портфель в Малайзии может в конечном итоге приносить более $1 млрд в год выручки от ИИ-дата-центров к 2025 году.
• WhiteFiber заявила, что NC1 Tranche 2 и кампусы NC2 и NC3 должны обеспечить более быстрый рост выручки.
• CleanSpark сообщила, что её $330 млн годовой арендной выручки обеспечивают гибкость капитала для дальнейшего расширения.
• Core Scientific заявила, что располагает опционом на 2 000 мегаватт с AMD на трёх собственных объектах.
• CleanSpark сообщила об эксклюзивных правах на 885 мегаватт в Техасе, включая 585 мегаватт мощности Batch Zero Base Load.
• MARA заявила, что её крупные объекты в Матагорде и Лонг-Ридже могут масштабироваться свыше 500 мегаватт каждый.
• Soluna сообщила, что 1,6 гигаватта из её портфеля в 6,3 гигаватта находятся в активной разработке.
• Big Digital заявила, что объект в округе Худ может вырасти до 111 мегаватт при поддержке 600 мегаватт газовой генерации.
• Bitdeer сообщила, что в Норвегии у неё остаётся ещё 40–50 мегаватт, 50 мегаватт в Теннесси и 10 мегаватт в Вашингтоне, помимо роста в Малайзии.

Участники панели в целом заявили, что долгосрочный рынок, вероятно, будет включать сочетание колокации, облачных сервисов, ретрофит-проектов и гибридных моделей. Они также отметили, что географическая диверсификация, включая проекты в Европе и Юго-Восточной Азии, может помочь снизить политические риски и риски перебоев в энергоснабжении.

Заключение

Полная стенограмма ниже содержит более подробную информацию о компаниях, проектах и структурах финансирования, обсуждавшихся на конференции.

Читатели могут обратиться к полной стенограмме для ознакомления с полным обменом мнениями.

Эта статья была переведена с помощью искусственного интеллекта. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими Условиями использования.