Investing.com — Недавние волнения на французском рынке облигаций могут открыть новую главу в истории самых богатых экономик еврозоны, поскольку новые политические и фискальные риски усиливают волатильность, которая ранее больше ассоциировалась с членами еврозоны, имеющими высокий уровень задолженности, вроде Греции или Испании, пишет Reuters.
Президент Франции Эммануэль Макрон потряс рынок своим шокирующим решением 9 июня назначить внеочередные выборы после того, как его фракция потерпела поражение от ультраправых партий на выборах в Европейский парламент.
Доходность французских государственных облигаций составляет около 3,25%, и это самый высокий показатель за год. Это привело к тому, что премия к доходности немецких облигаций — европейскому эталону — стала максимальной по крайней мере с 2017 года, что отражает дополнительную доходность, которую инвесторы хотят получить за владение этим долгом.
Франция, как и Бельгия, входящая в «ядро» еврозоны с низким уровнем риска, в настоящее время подвергается дисциплинарным мерам Европейского союза в связи с дефицитом бюджета, в то время как бывшие отстающие в плане бюджета Испания, Португалия и Греция находятся в безопасности.
Термины «ядро» и «периферия» стали общепринятыми во время кризиса суверенного долга еврозоны, который вбил клин между более богатым севером и южными «периферийными» странами, имеющими большую задолженность, как с политической, так и с инвестиционной точки зрения.
Облигации «периферии» часто становились объектом интенсивной спекулятивной торговли при первых намеках на какой-либо спад.
Однако за последние несколько лет спреды по доходности в странах с богатой экономикой еврозоны расширились, в то время как в странах «периферии» в основном сократились, поскольку они придерживались жестких правил сокращения долга, введенных после кризиса.
Фактически, из этой группы за последние 5 лет только Испания увеличила свой спред с Германией, в то время как спреды Греции, Португалии и Италии сократились. Между тем, во всех первоначальных основных членах блока наблюдается расширение, причем наибольшее — во Франции.
«Мы считаем, что французские государственные облигации будут все больше вести себя скорее как „периферийные“, а не как „основные“ активы», — сказал Феликс Фезер, экономист британской компании по управлению активами Abrdn. — Хотя это различие уже не так остро, как когда-то во время кризиса евро, когда дальнейшее членство в еврозоне казалось открытым вопросом для многих «периферийных» стран, это означает, что французские облигации, вероятно, будут торговаться с большей волатильностью, процикличностью и устойчиво более широкими спредами по отношению к Германии».
Спред между доходностью 10-летних облигаций Германии и Франции подскочил до 82 базисных пунктов через неделю после заявления Макрона, что вызвало предупреждение министра финансов Франции о возможности углубления кризиса.
В настоящее время он составляет около 77 базисных пунктов по сравнению с другими основными членами ЕС — Бельгией (64 базисных пункта), Австрией (56 базисных пунктов) и Нидерландами (33 базисных пункта).
Что помогло Испании, Португалии и Греции в значительной степени сдержать свои спреды, так это предпочтение инвесторами более высокодоходных активов, особенно потому, что долгосрочные облигации приносят меньшую доходность, чем краткосрочные облигации, что известно как «инверсия кривой доходности».
«При инвертированных кривых доходности найти активы, которые превосходят наличные, сложно. Именно поэтому многие люди держатся за облигации „периферии“», — сказал Андрес Санчес Балькасар, глава отдела глобальных облигаций Pictet Asset Management.
Аналитики заявляют, что эта стабильность была также обусловлена заслуживающими доверия стратегиями сокращения долга, реализованными некоторыми «периферийными» странами, и ключевой ролью Европейского центрального банка, который обязуется предотвратить потенциально дестабилизирующий рост спредов.
Крайне правая партия Марин Ле Пен «Национальное объединение» (NR) лидирует в опросах перед первым туром голосования в это воскресенье, и инвесторы обеспокоены риском того, что новое правительство поведет страну по неустойчивому долговому пути.
Различные члены партии NR пытались развеять такие опасения, заявляя, что они будут придерживаться финансовых правил ЕС, согласно которым дефицит бюджета страны не может превышать 3% от общего объема национального производства. Франция в настоящее время находится на уровне 5,5%.
По мнению Barclays BARC, это означает, что большинство NR может помочь снизить спреды по долгам Франции.
С другой стороны, стратеги Citigroup Inc (NYSE:C)полагают, что этот разрыв может вырасти до 100 базисных пунктов, что ближе к спреду Италии с Германией, составляющему около 156 базисных пунктов, если крайне правое или крайне левое правительство даст большие обещания по расходам.
Константин Вейт, портфельный менеджер крупного инвестора в облигации PIMCO Municipal Income Fund (NYSE:PMF), сказал, что он довольно нейтрально относится к позиции между «ядром» и «периферией» еврозоны, учитывая, насколько сузились спреды Испании и Португалии.
«Правда, если со временем текущая бюджетная траектория сохранится, можно ожидать, что Испания будет торговать ближе к Франции, а также увидеть, как Испания торгует через Францию», — сказал он.
Аналитики и управляющие фондами заявляют, что политика остается в центре внимания любого эмитента, а не только Франции.
Правоцентристское правительство меньшинства в Португалии может столкнуться с трудностями при утверждении бюджета на 2025 год. В Испании центристские партии сдержали натиск ультраправых на европейских выборах, но левоцентристское правительство, как ожидается, выступит за увеличение социальных расходов.
«Мы считаем, что у них обоих (испанского и португальского спредов) есть еще 15-20 базисных пунктов для ужесточения», — сказал Санчес Балькасар из Pictet, предполагая, что правительство во главе с NR будет придерживаться европейских бюджетных правил, а Франция не окажет на них влияния.
Хотя Франция сейчас находится в сложном положении с точки зрения финансов, она вряд ли окажется в той же категории, что и Италия, третья по величине экономика еврозоны с самыми серьезными долговыми проблемами.
«В конце концов, я думаю, что ликвидность Франции и глобальный характер безопасных активов будут удерживать ее спред по отношению к Германии немного более узким, чем у Испании и Португалии», — сказал Рейноут Де-Бок, глава европейской стратегии ставок в UBS Group AG (NYSE:UBS).
От редакции
У нас отличная новость!
Сейчас купить подписку на InvestingPro и InvestingPro+ стало еще выгоднее. Summer Sale в самом разгаре! Не упустите возможность присоединиться.
А с этим промокодом вы сэкономите еще больше — RUTRADERS4EVER. Не упустите свой шанс!