Денежный рынок: профицит ликвидности официально подтвержден. Руководство Банка России вчера официально признало переход финансовой системы страны к структурному профициту ликвидности, отметив также, что в ближайшие годы профицит будет расти. В то же время глава департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игорь Дмитриев уточнил, что выпуск облигаций Банка России (ОБР) состоится не раньше января 2017 г. (вопреки нашим ожиданиям, что дебютный выпуск ОБР будет размещен уже в ноябре). Таким образом, до конца нынешнего года основным каналом стерилизации избыточной ликвидности останутся депозитные аукционы. На наш взгляд, в связи с этим возрастает риск того, что в какой-то момент ставки овернайт, прежде всего ставка однодневного валютного свопа, опустятся ниже депозитной ставки Банка России (9%). Тем временем во вторник баланс средств банков на депозитах в ЦБ достиг нового исторического максимума в 1.4 трлн руб. Одновременно остатки средств на корсчетах снизились на 137 млрд руб., до 1.08 трлн руб. Однако сегодня начинается новый период усреднения резервов, что, как мы отмечали в нашем вчерашнем обзоре, должно привести к обратному перетоку средств с депозитов на корсчета.
Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа вчера повысилась на 52 бп, до 8.90%. Также выросли ставки по операциям репо под залог ОФЗ (на 32 бп, до 9.25%). Мы полагаем, что в ближайшее время ставки денежного рынка вернутся в диапазон 9.5–10.0%. Тем временем кривая NDF вчера сместилась вниз еще на 4–8 бп, в том числе 6-месячная и 12-месячная ставки закрылись на отметках 9.5% и 9.3% соответственно. Долгосрочные ставки кросс-валютных свопов также снизились на 6–8 бп, что, как мы полагаем, было в первую очередь связано с продажей нерезидентами пары USDRUB.
ОФЗ: неоднозначные итоги аукциона. Рынок ОФЗ вчера открылся с гэпом вниз (+7−8 бп в доходности). Мы отметили продажи со стороны нерезидентов, но в целом активность была довольно скромной. Позднее благодаря улучшению глобального аппетита к риску и восстановлению рубля давление на российские бумаги ослабло, и по итогам дня рост доходностей на всем протяжении кривой составил лишь 3 бп. Выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.62%) подешевел на 0.3 пп, среднесрочные бумаги скорректировались на 0.1−0.15 пп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 и выпуски с плавающим купоном закрылись без изменений, в результате чего вмененная инфляция повысилась на 2 бп, до 5.56%. С учетом возросшей волатильности и неопределенности вчерашний аукцион по размещению ОФЗ-26218, на наш взгляд, можно считать сравнительно успешным. Соотношение спроса и предложения (16 млрд руб. и 10 млрд руб. соответственно) было ниже, чем в среднем в октябре–ноябре (2.1x). Тем не менее Минфин продал весь запланированный объем, хотя формально и с некоторым дисконтом к вторичному рынку: средняя цена составила 100.5 пп против 100.7 пп непосредственно перед аукционом. С другой стороны, на открытии цена была еще ниже – 100.25 пп. На фоне локальных рынков долга других развивающихся стран рынок ОФЗ вчера выглядел очевидным лидером: по итогам сессии доходности 10-летних бумаг Мексики и Бразилии выросли соответственно на 45 бп и 30 бп, а ЮАР и Турции – почти на 20 бп.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»