Вторичный рынок. На прошлой неделе финансовые рынки начали активнее отыгрывать сценарий выхода Великобритании из ЕС, что привело к снижению стоимости большинства рисковых активов, включая облигации и валюты развивающихся стран. Однако в последние пару сессий рынки развернулись в сторону роста, чему, вероятно, способствовало и то, что, согласно последним опросам, большинство британцев склоняются к голосованию за сохранение членства в ЕС. Можно предположить, что потенциальная победа сторонников сохранения Великобритании в составе союза придаст этому росту дополнительный импульс.
Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была сравнительно низкой. 10-летняя доходность российского рынка выросла на 10 бп, что соответствовало динамике рынков долга Бразилии, Румынии и Венгрии. Впрочем, большинство локальных рынков долга завершили прошлую неделю в минусе. Самый длинный из российских выпусков, ОФЗ-26218 (YTM 8.75%), подешевел примерно на 0.5 пп. Правда, сегодня вместе с улучшением глобального аппетита к риску спрос на российские облигации также начал расти, в результате чего доходности длинных выпусков снизились примерно на 5 бп.
Худший результат на минувшей неделе показал индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001, стоимость которого понизилась примерно на 0.8 пп, а реальная доходность выросла до 2.8%. Как следствие, показатель вмененной инфляции опустился до 5.9% – самого низкого уровня с момента размещения выпуска почти год назад. Облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, подешевели на 0.1–0.3 пп, хотя вмененная ставка RUONIA, рассчитанная для ОФЗ-29011, практически не изменилась.
Первичный рынок. Результаты аукционов по размещению ОФЗ на прошлой неделе оказались довольно слабыми. Как мы и предполагали, Минфин предложил инвесторам среднесрочные и короткие бумаги –ОФЗ-26217 с фиксированным купоном на 15 млрд руб. и ОФЗ-29011 с плавающим купоном на 10 млрд руб. Спрос в обоих случаях был весьма скромным (23.4 млрд руб. и 13.3 млрд руб. соответственно), и чтобы разместить все 15 млрд руб. выпуска ОФЗ-26217, Минфину пришлось предложить инвесторам премию примерно в 7 бп к доходности вторичного рынка. На втором аукционе Минфин привлек всего 6.1 млрд руб., при этом средневзвешенная цена сложилась примерно на 0.1 пп ниже уровня вторичного рынка.
Между тем, выступая на прошлой неделе на Петербургском международном экономическом форуме, министр финансов Антон Силуанов заявил, что в следующем году чистое размещение ОФЗ может быть увеличено до 1.0 трлн руб. Также правительство, по его словам, готово направить на финансирование дефицита бюджета 1–2 трлн руб. из Фонда национального благосостояния. Текущий бюджет (который, впрочем, должен быть скорректирован в ноябре этого года) предусматривает чистое размещение локальных облигаций в объеме 300 млрд руб. Мы уже довольно давно говорим о том, что ожидаем увеличения размещения ОФЗ в 2017 г. Если объем привлечения в следующем году действительно достигнет 1.0 трлн руб., это станет рекордным показателем за последние десять лет.
Рекомендации и прогнозы. Новость о потенциальном увеличении предложения наверняка будет негативно воспринята рынком. Впрочем, в ближайшие дни ключевую роль будут играть глобальные факторы, в том числе референдум в Великобритании (хотя торговые объемы и уровень ликвидности, скорее всего, будут низкими). Между тем сейчас, при вмененной инфляции ниже 6%, довольно интересно, на наш взгляд, выглядит выпуск ОФЗ-52001.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»