Вторичный рынок
Проведя первую половину прошлой недели в отрицательной зоне, рынок ОФЗ затем развернулся в сторону роста и в итоге закрылся в небольшом плюсе (доходность 10-летнего выпуска ОФЗ-26219 снизилась на 2 бп). Среднедневной оборот на ММВБ составил менее 13.0 млрд руб. против 14.6 млрд руб. в среднем за последний месяц. Переломный момент в динамике рынка наступил в среду, когда появился заметный интерес на покупку со стороны крупных иностранных институциональных инвесторов, к которым присоединились и локальные игроки. Таким образом, пока что поведение рынка согласуется с нашим прогнозом, согласно которому в ближайшие недели (а скорее и до конца года) любое заметное повышение доходностей будет использоваться нерезидентами для открытия длинных позиций. Ситуация может измениться в начале следующего года, после того как будет принят новый бюджет, а портфельные управляющие приступят к пересмотру своих стратегий. До тех пор инвесторы, скорее всего, продолжат покупать бумаги в моменты коррекции, избегая активных действий в остальное время.
Локальный долг других развивающихся стран на прошлой неделе торговался разнонаправленно. Лучший результат показали 10-летние облигации Бразилии и Турции, доходности которых опустились на 24 бп и 14 бп соответственно. Слабее остальных смотрелись бумаги Колумбии и Филиппин, прибавившие в доходности соответственно 15 бп и 7 бп. Российский рынок, таким образом, оказался примерно посередине. ОФЗ с плавающим купоном закрылись почти без изменений, а индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 подорожал на 0.3 пп, в результате чего показатель вмененной инфляции повысился до 5.41% (+3 бп).
Первичный рынок
Активность Минфина на первичном рынке остается сравнительно низкой и, скорее всего, объем нового предложения не вырастет до тех пор, пока Госдума не утвердит поправки в бюджет, среди прочего предусматривающие увеличение заимствований в нынешнем году. В прошлую среду Минфин провел аукцион по размещению выпуска ОФЗ-29006 на 10 млрд руб. Инвесторы выкупили весь предложенный объем, средневзвешенная цена сложилась на уровне 105.29, что примерно соответствовало цене покупки на вторичном рынке накануне аукциона. Спрос существенно превысил предложение, составив 33.9 млрд руб.
Таким образом, второй раз подряд инвесторам был предложен выпуск с плавающим купоном, хотя до сих пор выпуски с плавающим и фиксированным купоном обычно чередовались. Вполне вероятно, что выпуск с фиксированным купоном будет предложен на этой неделе. Однако объем предложения, скорее всего, не изменится, оставшись на уровне 10 млрд руб.
Рекомендации и прогнозы. Текущая динамика рынка ОФЗ соответствует нашим ожиданиям и оценке общего отношения к риску в данный момент. По итогам прошедшей недели спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет поднялись на 13 бп и 7 бп (до −50 бп и −12 бп соответственно), а в течение недели наклон кривой увеличивался еще больше. Тем не менее иностранные инвесторы по-прежнему в основном отдавали предпочтение длинным бумагам, а некоторые даже перекладывались из среднесрочных выпусков в длинные. Мы же полагаем, что в среднесрочной перспективе наклон кривой продолжит расти за счет увеличения нового предложения, в структуре которого, на наш взгляд, будут преобладать выпуски с более длинной дюрацией. В то же время возобновление смягчения денежно-кредитной политики Банка России наверняка также окажет поддержку среднесрочным и коротким бумагам.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»