Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ повысилась, среднедневной оборот на ММВБ достиг 14.6 млрд руб. против 11.5 млрд руб. неделей ранее. Основная активность была, как обычно, сосредоточена в длинных облигациях с фиксированным купоном, на долю которых пришлось порядка 43% всех объемов. Остальное было почти поровну распределено между среднесрочными и короткими выпусками с фиксированным купоном, а также флоутерами. Нерезиденты в основном выступали в качестве продавцов (в том числе мы отметили интерес на продажу со стороны ряда относительно крупных институциональных инвесторов), тогда как локальные игроки в небольших объемах покупали отдельные выпуски, а дилеры закрывали короткие позиции.
По итогам недели дальний и средний сегменты кривой ОФЗ сместились вверх на 5 бп и 3–4 бп соответственно. По сравнению с локальным долгом других развивающихся стран российский рынок выглядел довольно устойчиво. Так, доходности 10-летних облигаций Турции, Филиппин и Бразилии повысились соответственно на 35 бп, 15 бп и 10 бп. С другой стороны, облигации ЮАР на новостях о стабилизации политической обстановки в стране снизились в доходности на 17 бп. Что касается котировок российских бумаг, ОФЗ-26218 (YTM 8.7%) скорректировался на 0.5 пп, а ОФЗ-26215 (YTM 8.7%) подешевел на 0.2−0.3 пп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся в минусе на 0.2 пп, в результате чего показатель вмененной инфляции повысился на 11 бп (до 5.69%). Выпуски с плавающим купоном также завершили неделю незначительным снижением котировок.
Согласно данным, опубликованным на прошлой неделе Банком России, по состоянию на 1 сентября суммарный объем вложений нерезидентов в ОФЗ составил 1 384 млрд руб. – на 30 млрд руб. выше нашей оценки, основанной на статистике покупок ОФЗ по типам инвесторов. Таким образом, «официальная» доля нерезидентов в ОФЗ выросла в августе до 26% против 24.8% в предыдущем месяце. С поправкой на неторгуемые выпуски доля иностранных инвесторов на рынке, по нашим оценкам, составила 34.4%. Мы полагаем что в сентябре участие нерезидентов продолжало расти, достигнув 35.7% (или 1.45 трлн руб. в абсолютном выражении).
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел аукцион по размещению выпуска ОФЗ-29006 с плавающим купоном. Весь предложенный объем – 10 млрд руб. – был размещен полностью при спросе в 29 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 105.6 пп против 105.2−105.3 пп на вторичном рынке на утро того же дня. Всего с начала 4к16 чистый объем размещений ОФЗ достиг 45 млрд руб. при официальном плане на сегодняшний день 70 млрд руб.
Рекомендации и прогнозы. С начала сентября доходности ОФЗ выросли на 40−45 бп. В понедельник утром на фоне восстановления цены нефти Brent и соответствующего движения в рубле кривая сместилась на 3−4 бп вниз. Мы полагаем, что в следующем году Банк России возобновит цикл смягчения денежно-кредитной политики и к концу года снизит ключевую ставку примерно до 8.0%. В какой-то степени это сгладит эффект от роста предложения ОФЗ на первичном рынке, который мы считаем главным риском с точки зрения будущей динамики российских бумаг. В связи с этим на текущих уровнях (8.65%) их покупка, на наш взгляд, начинает выглядеть привлекательно в качестве среднесрочной стратегии. Однако в ближайшей перспективе существует риск увеличения рыночной волатильности, связанный с президентскими выборами в США и значительным объемом длинных позиций, сформированным в этом году нерезидентами. В следующем году мы ожидаем дальнейшего увеличения наклона кривой на опасениях по поводу роста предложения, в связи с чем наиболее привлекательными, с нашей точки зрения, являются среднесрочные бумаги.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»