Вторичный рынок. Уровень торговой активности на ММВБ на прошлой неделе оказался неожиданно высоким: среднедневной оборот увеличился до 25.6 млрд руб. против 13.9 млрд руб. неделей ранее. Одной из причин этого было то, что в четверг в выпуске ОФЗ-26219 на ММВБ прошла транзакция в размере 30 млрд руб., которая, как мы полагаем, была «внутренней операцией» одного из участников рынка. Тем не менее стоит отметить, что даже без ее учета торговый оборот на прошлой неделе был весьма приличным. Вместе с тем объемы, прошедшие по бумаге серии 26219, дают понимание некоторой нехватки этого выпуска на рынке: судя по всему, на рынке есть инвестор, аккумулировавший примерно половину находящихся в обращении облигаций.
По итогам недели рынок закрылся в плюсе, хотя пятничные торги завершились на минорной ноте из-за ухудшения глобального аппетита к риску, вызванного комментарием президента ФРБ Бостона и голосующего члена FOMC Эрика Розенгрена о перспективах повышения ставки по федеральным фондам. На этом фоне длинные выпуски ОФЗ прибавили в доходности 13 бп. Тем не менее за неделю доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 11 бп, что в целом соответствовало динамике других развивающихся рынков. Лучший результат среди последних показали облигации Колумбии и ЮАР (−27 бп и −19 бп соответственно). ОФЗ-26218 (YTM 8.21%) за неделю подорожали на 0.4 пп, среднесрочные выпуски укрепились на 0.3–0.4 пп. В результате наклон российской кривой увеличился на пару базисных пунктов, однако она по-прежнему остается одной из самых плоских среди долговых рынков развивающихся стран. Показатель вмененной инфляции снизился на 11 бп, до 5.13%.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин предложил инвесторам два выпуска: ОФЗ-26219 с фиксированным купоном и флоутер ОФЗ-24018. Оба были размещены в полном объеме (5.0 млрд руб. и 10.7 млрд руб. соответственно) без какой-либо премии к вторичному рынку. На первом аукционе инвесторами было подано заявок на 14.7 млрд руб., средневзвешенная доходность сложилась на уровне 8.05%. Средневзвешенная цена второго аукциона составила 102.13. Несколько неожиданным оказался высокий спрос на аукционе по размещению короткого флоутера – 33.3 млрд руб.
Рекомендации и прогнозы. Согласно данным, представленным на прошлой неделе Банком России, на 1 июля инвестиции нерезидентов в ОФЗ составили 1.35 трлн руб., или 33.6% суммарного объема рынка (без учета наименее ликвидных выпусков). Также регулятор опубликовал данные об активности инвесторов на вторичном рынке ММВБ за июль–август. По нашей оценке, с учетом этих цифр, к началу сентября доля нерезидентов на рынке ОФЗ должна была увеличиться до 36.0%, тогда как год назад она составляла лишь 28.5%. Как мы уже отмечали ранее, в последнее время именно иностранный спрос был одним из ключевых факторов, определяющих динамику рынка ОФЗ. В эту пятницу состоится заседание совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике. Мы полагаем, что регулятор снизит ключевую ставку на 50 бп и сохранит относительно жесткую риторику. Однако, по нашей оценке, такое (и даже еще более существенное) снижение ключевой ставки уже заложено в текущие котировки рынка ОФЗ.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»