В октябре российский рынок еврооблигаций торговался больше под влиянием внешних факторов, таких как цены на нефть, рост долларовых доходностей на фоне усиления ожиданий повышения ставки ФРС в декабре, а также сохранения интриги по поводу результатов выборов в США и, как следствие, будущей экономической политики крупнейшей экономики мира. В результате доходности немного подросли, но в основном в качественном сегменте, в более рисковых сегментах, например бессрочных облигациях топ-банков, доходности остались почти без изменений.
С другой стороны, прекращение снижения доходностей привело к активизации первичного рынка, эмитенты перестали откладывать размещения в ожидании более благоприятных условий. Но судя по спросу на эти бумаги, рынок очень далек от насыщения, а внутренний спрос остается сильным.
В октябре мы наблюдали рост доходностей и на рынке рублевого долга: например, на длинном конце кривой ОФЗ они поднялись с 8,25** до 8,6%**. Основными предпосылками были как снижение цены нефти с 54 до 46** долл. за баррель, так и рост доходностей казначейских облигаций США (доходность 30-летних бумаг выросла с 2,45 до 2,6%**) на фоне неопределенности, связанной с выборами президента США и, как следствие, дальнейшим финансово-экономическим и политическим курсом страны.
Важным событием для рынка рублевого долга стало заседание ЦБ РФ. И хотя сюрпризов не было и регулятор оставил ключевую ставку без изменения (10%), а также подтвердил свой курс на обуздание инфляции и цель в 4% к концу следующего года, сохранение жесткости комментариев подтвердило ожидания рынка относительно будущей политики ЦБ РФ. Так, макроэкономические показатели находятся в рамках его ожиданий, а снижение ключевой ставки, по мнению ЦБ РФ, возможно не ранее I–II кварталов 2017 года. И на этом фоне вполне логичным было «уплощение» кривой рублевых доходностей, на быстрое снижение ставки больше никто особо не рассчитывает.
Мы считаем, что последовательная позиция ЦБ РФ позитивна для рынка рублевого долга. Удержание ставки на высоком уровне увеличивает вероятность достижения целей ЦБ РФ по инфляции и увеличивает уровень доверия регулятору. В текущих макроэкономических условиях, если регулятор не снижает ставку сейчас, это значит, что он снизит ее позже, но сильнее. Таким образом, рост цен облигаций только несколько откладывается во времени, а рублевые доходности становятся все более и более привлекательными для операций кэрри-трейд ввиду роста реальных доходностей. Так, инфляция год к году по итогам октября уже снизилась до уровня 6,1%**.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»