Первая неделя после референдума в Британии позволила российскому рынку установить свежие локальные максимумы на фоне жесткого снижения доходности US Treasuries и резко возросшего аппетита глобальных инвесторов к риску развивающихся рынков, которые, как считается, будут одними из основных бенефициаров выхода Британии из ЕС. Уплощение кривой доходности – вот основной лейтмотив, под который проходила вся торговля. Выпуск еврооблигаций Россия-43 вырос в цене за неделю на 5,5 п.п., Газпром-34 – на 5,0 п.п., да и все длинные инструменты оказались в хорошем плюсе.
В рублевом сегменте цены также росли на массированных покупках ОФЗ нерезидентами, в том числе на фоне информации о предоставлении дополнительной ликвидности ЕЦБ и Банком Англии. Доходность ОФЗ 26212 снизилась с 8,6 до 8,2%, вполне оправдав лозунг «если не купить сейчас, то после купят центральные банки», не напрямую, естественно, а через вливание новых порций дешевых денег.
Безусловно, после такого скачка цен вверх рынку следовало бы приостановиться, однако на удивление крепкая нефть наряду с низкими доходностями US Treasuries создают для российских евробондов очень благоприятную почву: при нефти 50 долл. за баррель и выше на российские активы появляется спрос, а за счет падения доходности US Treasuries кредитные спреды российских бондов остаются более чем привлекательными несмотря на снижение доходностей. Тот же Газпром-34 даже при цене 130 от номинала торгуется со спредом на уровне 440 б.п. Для сравнения, средний спред бумаги в период с 2010 по 2014 год составлял порядка 370–380 б.п. То есть потенциал роста на российском рынке еще не исчерпан.
Базово мы видим два основных риска для рынка евробондов. Во-первых, как бы банально это ни звучало, это цены на нефть. Во-вторых, и это более важно, потенциальное неправильное прочтение рынком действий ФРС США. Так, сейчас инвесторы не верят в перспективы быстрого повышения учетной ставки. Если рынок ошибается, коррекция неминуема. Однако мы бы предпочли оказаться в такой коррекции, т.к. долгосрочно ФРС вряд ли будет повышать ставку выше 1% годовых, а шок от неожиданного повышения ставок может быть привлекательной возможностью для увеличения позиций в российском риске. Таким образом, мы сохраняем умеренно-оптимистичный взгляд на российские евробонды, рекомендуем пользоваться любыми коррекциями для увеличения риска. Тренд на удешевление денег еще никто не отменял.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»