ГМС по данным МСФО за 2016 г. выросла на 11% г/г и составила 41,6 млрд руб. Ключевые клиенты: Роснефть (MCX:ROSN), Газпром (MCX:GAZP), ГазпромНефть, Транснефть (MCX:TRNF_p), Сургутнефтегаз (MCX:SNGS), Лукойл (MCX:LKOH) по-прежнему обеспечивают 2/3 годовой выручки ГМС. Основной вклад в рост выручки был обеспечен стандартным компрессорным оборудованием, что привело к снижению рентабельности.EBITDA сократилась на 14% г/г до 6,4 млрд руб. Показатель рентабельности EBITDA снизился с 20% до 15,3%, что ниже среднего значения за последние 5 лет.
По данным Компании, итоги первого квартала и портфель подписанных заказов, позволяют прогнозировать выручку в 2017 г. на уровне 45-48 млрд руб., показатель EBITDA –6,2 -6,8 млрд руб.
Долговая нагрузка компании сохранилась в консервативных границах. Общий долг в 2016 г. вырос на 3% до 16,3 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA увеличился с 1,7х до 2,1х, что обусловлено снижением EBITDA. В структуре кредитного портфеля 98% сформировано рублевыми обязательствами, что исключает валютный риск.
После 31.12.2016 г. Группа ГМС рефинансировала значительную часть долга предстоящего к погашению в ближайшие два года на 6,5 млрд руб. В том числе, вфеврале 2017 г. компания разместила облигации на сумму 3,0 млрд руб. Привлечение нового долга осуществлено на более длинный срок и по более низким процентным ставкам. Кроме того, компания погасила часть долга на 0,8 млрд руб. за счет собственных средств. Удлинение графика погашения долга способствует снижению рисков рефинансирования компании. Основными кредиторами ГМС выступают: Сбербанк (MCX:SBER) (20,6%), Райффайзенбанк (19%), Банк ВТБ (MCX:VTBR) (18,9%), ЮниКредит Банк (15,5%). Рублевые облигации формируют 19,4% долгового портфеля ГМС.
Дивиденды и капитальные инвестиции. Бизнес-модель ГМС не требует регулярных крупных капитальных инвестиций в поддержание активов. В 2015 –2016 годах капитальные затраты ГМС были сопоставимы с объемом амортизационных отчислений. Компания планирует, что в среднесрочной перспективе отношение капитальных инвестиций к амортизационным отчислениям будут составлять примерно 1,5х. Выплаты дивидендов планируются на уровне 50% прибыли. Группа ГМС может ограничивать свои капитальные инвестиции и дивиденды в период сложной рыночной конъюнктуры, как это было в 2008-2009 и 2014-2015 гг.
Снижение рисков рефинансирования ГМС после удлинения дюрации долга позитивно отразилось на котировках облигаций компании. Размещенный в феврале выпуск облигаций ГМС серии БО-1 с доходностью 11,04% к оферте через 3 года вырос в цене до 102,5% –103,1% от номинала, что соответствует доходности 9,66% –9,94% годовых. Премия в бумаге к кривой ОФЗ снизилась с 289 б.п. на момент первичного размещения 21 февраля до 176 б.п. в настоящее время. На наш взгляд, основной потенциал роста котировок бумаги уже реализован и дальнейшее изменение доходности ГМС БО-1 будет «вместе с рынком».
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»