ГТЛК планирует 28 октября провести сбор заявок инвесторов на покупку облигаций серий БО-05 и БО-06 с офертой на выкуп бумагчерез 1 и 3 года соответственно. Ориентир по ставке купона для выпуска с годовой офертой составляет 13,75-14,15% (YTP14,18-14,92%) годовых, для выпуска с 3-х летней офертой -14,50-14,90% (YTP15,31-15,76%) годовых. Планируемый объем размещения составляет 4 –8 млрд руб.
Ключевым фактором кредитоспособности ГТЛК является её статус. Компанияна 100% принадлежит Росимуществу и находится в управлении Минтранса. Фактически ГТЛК исполняет функции агента государства по поставке в лизинг техники для транспортной и других отраслей. В январе текущего года Правительство РФ увеличило капитал ГТЛК на 4,9 млрд руб., что создало возможности для наращивания бизнеса.За 6м2015 г. ГТЛК заключило новых договоров лизинга на 27,3 млрд руб.
Среди последних событий, отражающихся на кредитных метриках ГТЛК, мы обращаем внимание на распоряжение Правительства No 2045-р от 14 октября. В соответствии с данным распоряжением Правительство увеличит капитал ГТЛК на 30 млрд руб. до конца текущего года. В свою очередь ГТЛК использует данные средства для финансирования приобретения и последующей передачи в лизинг самолетов «Сухой Суперджет 100». Помимо этого важное влияние на бизнес окажет планируемая сделка по покупке лизинговой компании Трансфин-М, специализирующейся на лизинге подвижного состава. Объединенная структура станет самой крупной компанией, обладающей компетенцией в финансовом и операционном лизинге.В августе сообщалось, что ФАС согласовал данную сделку.
Наличие государства в составе акционеров позволяет ГТЛК привлекать в качестве клиентов компании с госучастием, что поддерживает высокое качество лизингового портфеля. В течение первого полугодия 2015 г. ГТЛК приобрела 3 самолета Boeing777 и передала их по договорам операционного лизинга предприятиям, находящимся под контролем государства. Ранее, в первом полугодии 2014 г., были приобретены 3 самолета Boeing (N:BA) 737-800. Балансовая стоимость самолетов, сдаваемых в операционную аренду предприятиям, находящимся под контролем государства, составляет 48,6 млрд руб. (данные МСФО-отчетности за 6м 2015 г.). Доходы от сдачи самолетов в операционную аренду компаниям с госучастием формировали 87% всех доходов от операционной аренды, полученных ГТЛК за 6м 2015 г.
Кредитный портфель ГТЛК на 30 июня 2015 г. составлял 52,9 млрд руб., при этом 43% долга профинансировано банками с госучастием. Средняя эффективная ставка по рублевымкредитам, привлеченным от госбанков,составила 12,3%годовых. Кредитный портфель ГТЛК сформирован в соответствии со срочной структурой лизингового портфеля. Кредиты со сроком погашения более 1 года формируют 70% портфеля.
Среди ключевых рисков ГТЛК мы отмечаем высокую зависимость от долгового рынка. Сейчас в обращении находится 6 выпусков рублевых облигаций ГТЛК номинальным объемом на 24,5 млрд руб., что составляет 22% от всех обязательств ГТЛК. Причем в первом квартале 2016 г. компании предстоит пройти оферты по 3-м выпускам облигаций номинальной стоимостью 15 млрд руб. в то время как запасы денежных средств и эквивалентов на 30 июня 2015 г. составляли всего 6,9 млрд руб.
При позиционировании новых выпусков облигаций ГТЛК мы ориентируемся на итоги последних первичных размещений и прохождения оферты эмитентов финансового сектора, имеющих кредитный рейтинг на уровне «В+». Так, Банк Пересвет (-/В+/В+) провел 22 октября размещение займа серии БО-ПО2 со ставкой купона 13,5%, что соответствует доходности к оферте через 3 года на уровне 13,96%. Размещение займа прошло по нижней границе и спрос составил 3,5 млрд руб., что превысило первоначально планируемый объем размещения на уровне 2 -3 млрд руб. Таким образом, прайсинг нового выпуска облигаций ГТЛК с офертой через 3 года уже по нижней границе содержит премию 135 б.п. к доходности первичного размещения выпуска Банка Пересвет БО-ПО2, что выглядит интересно. Также мы обращаем внимание, что текущий прайсинг по выпуску ГТЛК серии БО-6 содержит премию 540 –590 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что является лучшим предложением среди качественных эмитентов рейтинговой категории «В+». Поддержку выпуску в перспективе будет оказывать ожидаемое замедление инфляции и понижение ключевой ставки ЦБ РФ.На фоне высоких ожиданий понижения ключевой ставки предложение новых выпусков облигаций с фиксированной ставкой купона на 3 года является достаточно редким явлением.Дефицит предложения длинных качественных бумаг обеспечивает высокие спрос на новые выпуски.
Прайсинг выпуска ГТЛК с офертой через 1 год смотрится не так интересно. Среди бумаг эмитентов рейтинговой категории «В+» на горизонте дюрации до 1 года конкуренцию новому займу ГТЛК может составитьнедавно размещенный выпуск облигаций Локо-Банка (В2/-/В+) серии БО-7. Размещение данного выпуска объемом 3 млрд руб. прошло 8 октября со ставкой купона 14,5% при наличии оферты через 1 год. Текущая доходность выпуска составляет 15,17% годовых. В то же время квазигосударственный статус ГТЛК, на наш взгляд, может позволить ГТЛК сформировать спрос на новый выпуск облигаций с офертой через 1 год со ставкой купона не выше 14% годовых.
