Обзор рынка. Валюты стран СНГ на прошлой неделе выглядели довольно устойчиво. И хотя большинство из них закрылось в минусе, в целом изменения были незначительными. Белорусский рубль и казахский тенге ослабли по отношению к доллару соответственно на 0.20% и 0.25%, в то время как российский рубль и украинская гривна завершили неделю почти без изменений.
В конце прошлой недели все внимание рынков было сосредоточено на отчете о занятости в несельскохозяйственных отраслях США. После выхода статистики, оказавшейся лучше ожиданий, индекс S&P 500 резко укрепился, почти обновив исторический максимум. Индекс FTSE 100 с момента референдума о выходе Британии из ЕС поднялся на 4%. Однако поведение некоторых рынков выглядит нетипичным для подобных эпизодов роста аппетита к риску. Так, цены на золото в начале недели обновили 28-месячный максимум, а цена нефти Brent опустилась до 2-месячного минимума. Правда, слабость сырьевых рынков была отодвинута на второй план улучшением аппетита к риску на развивающихся рынках (в связи с чем вновь заговорили о расхождении в динамике между ними), что произошло, несмотря на продолжающуюся постепенную девальвацию юаня, которую проводит Народный банк Китая. В Европе тем временем на первый план выходят проблемы банковского сектора.
Нацбанк Казахстана в понедельник снизил ключевую (базовую) ставку на 200 бп, до 13%, установив границы коридора ставок на отметках 12% и 14%. В результате ставка TONIA во вторник снизилась до 12.0%, а кривая NDF сместилась вниз на 2–3 пп (в данный момент месячная ставка NDF составляет 12.9%, 6-месячная – 13.4%, 9-месячная – 12.9%). Во вторник НБК разместил недельные ноты на сумму 163.7 млрд тенге по ставке 13.2% против 14.6% в понедельник. Интересно, что ставка на аукционе даже немного превысила ключевую ставку нацбанка, тогда как раньше ноты НБК всегда торговались ниже ключевой ставки. Например, 24 июня НБК разместил 6-месячные бумаги на сумму 50 млрд тенге по ставке 13.8%.
Учитывая сохраняющийся дезинфляционный тренд и стабилизацию тенге, решение НБК после небольшой паузы возобновить процесс смягчения денежно-кредитной политики выглядит совершенно логично. Правда, то, что доходность недельных нот НБК превысила ключевую ставку, может говорить о том, что участники рынка не очень верят в возможность дальнейшего смягчения политики в обозримом будущем.
Мы, тем не менее, полагаем, что НБК продолжит снижать ставки (правда, возможно, не так быстро). На наш взгляд, текущий уровень реальных тенговых ставок по-прежнему слишком высок, хотя в какой-то степени это компенсируется увеличением объема государственных инвестиций и субсидированием процентных ставок для заемщиков. Напомним, в прошлом месяце президент Казахстана Нурсултан Назарбаев поручил дополнительно выделить из средств Нацфонда 240 млрд тенге на поддержку кредитования малого и среднего бизнеса.
Украинская гривна за неделю ослабла относительно доллара на 0.1%, закрывшись на отметке 24.85. Нацбанк Украины на прошлой неделе провел два валютных аукциона, купив в общей сложности 70 млн долл. По состоянию на 1 июля валютные резервы Украины достигли 14.0 млрд долл., увеличившись за месяц на 3.3%. За счет покупки валюты нацбанком объем резервов вырос в июне на 429 млн долл. Население в прошлом месяце осталось чистым продавцом иностранной валюты (чистый объем продажи составил 381 млн долл.). Предложение валюты заметно увеличилось, достигнув 426 млн долл. против 355 млн долл. в мае.
Объем ликвидности в украинской банковской системе вырос, несмотря на дальнейшее сокращение портфеля ОВГЗ НБУ (−4.7 млрд грн с начала июня). Основными источниками поступления гривневой ликвидности в систему остаются покупка валюты нацбанком и дефицит бюджета. Общая сумма депозитных сертификатов в обращении увеличилась на 5.7 млрд грн, из которых 3.8 млрд грн поступило с корсчетов банков в НБУ. Однодневная ставка межбанковского рынка опустилась до уровня ставки по 2-недельному депозитному сертификату (16.5%).
Белорусский рубль ослаб по отношению к доллару на 0.2%, в результате чего курс RUBBYN поднялся до 3.17, максимальной отметки с начала нынешнего года. Уровень ликвидности в банковской системе не изменился: остатки средств банков на корсчетах в НБРБ составили 1.63 млрд бел. руб., а их портфель краткосрочных облигаций НБРБ – 500 млн бел. руб. Кроме нот НБРБ, банки иногда прибегают к использованию инструмента однодневных депозитов, размещая на них в среднем около 10 млн бел. руб. Межбанковские ставки в начале недели оказались под давлением (ставка овернайт вплотную приблизилась к 18%), но во второй половине недели давление начало спадать, и ставка овернайт понизилась до 15.5%.
Согласно данным НБРБ, по состоянию на 1 июля международные резервы Беларуси составили 4.31 млрд долл. (+43 млн долл. м/м). Наибольший вклад в увеличение резервов внесли таможенные пошлины на экспорт нефти и положительная переоценка стоимости золотых резервов. В пресс-релизе также отмечается, что регулятор продолжает покупать валюту на открытом рынке. Продолжается и размещение валютных облигаций (хотя и в меньшем объеме, чем прежде). В июне Минфин продал таких бумаг всего на 19 млн долл. (в валовом выражении) против примерно 70 млн долл. в месяц в марте и апреле. По нашим оценкам, чистое размещение валютных облигаций Минфина в июне было отрицательным (−30 млн долл.). Чистое размещение валютных облигаций НБРБ составило 36 млн долл. против 700–800 млн долл. в месяц в начале года.
Беларусь: население стало покупать больше валюты. Июньская статистика валютного рынка свидетельствует об определенном изменении в настроениях его участников. НБРБ сообщает о значительном росте спроса на иностранную валюту со стороны населения, которое в минувшем месяце купило в общей сложности 613 млн долл. против 440 млн долл. в месяц в среднем за предыдущие четыре месяца. Объем продажи валюты населением остался на прежнем уровне (684 млн долл.). В результате чистая продажа валюты сократилась с 200–300 млн долл. в месяц до 71 млн долл. Спрос на валюту со стороны корпоративного сектора также увеличился, и с учетом стабильного уровня предложения чистая покупка валюты корпоративным сектором составила 69 млн долл.
На первый взгляд, речь идет о том, что в ближайшие месяцы спрос на валюту на белорусском рынке может опять начать превышать предложение. Действительно, как видно на рис. 1, во второй половине года давление на белорусский рубль обычно усиливается. Однако июньские данные, на наш взгляд, следует воспринимать с известной долей скептицизма: резкое увеличение спроса на валюту могло быть разовым явлением, вызванным опасениями по поводу предстоящей деноминации (которая была осуществлена 1 июля).
Дефицит счета текущих операций во втором и третьем кварталах, скорее всего, продолжит расширяться под влиянием роста импорта туристических услуг и стагнации торгового баланса. Согласно последним данным НБРБ, в мае дефицит торгового баланса увеличился до 138 млн долл., а его размер за период с начала года достиг 333 млн долл. Следует отметить тесную взаимосвязь между ситуацией на валютном рынке Беларуси и уровнем ликвидности на межбанковском рынке, из-за которой в случае дальнейшего увеличения чистого спроса на иностранную валюту банки могут столкнуться с дефицитом ликвидности, что, в свою очередь, приведет к давлению на межбанковские ставки.
Казахстан: международные резервы НБК в июне превысили 30 млрд долл. В прошлом месяце международные резервы НБК увеличились почти на 2.0 млрд долл., достигнув 30.5 млрд долл. При этом чистые валютные интервенции, по данным НБК, составили всего 2.5 млн долл. Переоценка активов в золоте, на которые приходится около 33% совокупных резервов НБК, дала 954 млн долл. прироста. В июне цены на золото выросли почти на 9%, что в первую очередь явилось реакцией рынков на Brexit. Еще 938 млн долл. поступило в виде кредита МБРР в размере 1.0 млрд долл., полученного в середине июня. Как сообщалось ранее, кредит был предоставлен правительству РК на 20 лет по ставке около 1.5%.
Размер Нацфонда РК в июне вырос (правда, всего на 240 млн долл., до 65.7 млрд долл.). Однако объемы денежных потоков, по нашим оценкам, продолжили уменьшаться. Так, поступление нефтегазовых налогов составило всего 46.1 млрд тенге (около 0.14 млн долл.), в то время как трансферт из Нацфонда в бюджет достиг 240 млрд тенге. Так что увеличение объема фонда было вызвано двумя причинами: 1) положительной переоценкой стоимости активов; 2) отражением инвестиционного дохода за 1к16 (по нашей оценке, порядка 1.0 млрд долл.).
Казахстан: промышленное производство в мае снизилось третий месяц подряд. В мае падение промышленного производства в Казахстане в годовом сопоставлении достигло 5.3% против 3.1% в апреле. Однако в месячном сопоставлении с исключением сезонного фактора падение замедлилось до 0.7% против 1.3% в апреле. С точки зрения влияния на общий показатель со стороны отдельных отраслей картина практически не изменилась. Основным негативным фактором остается сокращение добычи нефти: в мае оно составило 4.3% г/г (−0.6% м/м с исключением сезонного фактора), объем технических услуг в области горнодобывающей промышленности сократился на 1.0% г/г. Темпы роста в обрабатывающих отраслях продолжают балансировать около нулевой отметки: в годовом сопоставлении рост в мае составил 0.3%, однако в месячном сопоставлении с исключением сезонного фактора он оказался отрицательным (−0.2%). Основную поддержку промышленному производству по-прежнему оказывают пищевая промышленность и металлообработка.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»