АФК Система: первичное предложение

АФК Система (MCX:AFKS) планирует 2 ноября провести book-building рублевых облигаций серии 001Р-04 объемом 5 млрд руб. с 11:00 до 16:00 (мск). Ориентир ставки 1 купона составляет 9,75%-10,00% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 9,99%-10,25% годовых. Размещение выпуска запланировано на 11 ноября.

По итогам 1 пол. 2016 г. АФК Система продемонстрировала улучшение кредитного профиля. При росте ключевых показателей (выручка –«+5,6%» г/г, OIBDA–«+5,2%», OIBDA margin–25,8%), который обеспечили МТС (MCX:MTSS) (ключевой актив), Детский мир и Segezha Group, у Системы в целом произошло снижение уровня долга – метрика Долг/OIBDA составила 2,7х против 3,2х в 2015 г., Чистый долг/OIBDA–2,2х против 2,5х соответственно. Причем, размер долга в абсолютных цифрах сократился за 6 мес. на 13% к 2015 г. до 486 млрд руб. При этом крупные выплаты в графике погашения долга приходятся на 3 кв.2016 –2 кв.2017 гг. –порядка 139 млрд руб., затем платежи постепенно снижаются.

Долг Корпоративного Центра АФК Система по итогам 1 пол. 2016 г. составлял всего 106 мрлд руб. при денежных средствах на счетах 38 млрд руб., при этом график погашений в предстоящие 1-2 года был сбалансированный (по 24-25 мрлд руб.) с пиком выплат в 2019 г., когда погашается евробонд Sistema-19 на 500 млн долл. Вместе с тем, АФК может получить до 5,065 млрд руб. от продажи до 1,27% в уставном капитале МТС в рамках программы выкупа до 50 млн акций на сумму до10 млрд руб. на рынке и у АФК Система.

Важно отметить, что АФК Система во 2 кв. заключила соглашение с Росимущество, по которому компания приобретет у РФ 17,14% акций индийской SSTLв рассрочку в течение 5 лет: 30% суммы будет выплачено в 2016 г., 25% -в 2017 г., по 15% – в 2018-2020 гг. При этом ранее опционное соглашение предусматривало сумму выкупа пакета как минимум за 777 млн долл. Новое соглашение делает обязательства АФК по пакету SSTL более предсказуемыми, повышая финансовую устойчивость.

АФК Система хорошо известна рынку – в обращении у корпорации находится четыре рублевых выпуска серий 03, Б1Р1, Б1Р2, Б1Р3 общим объемом 35,7 млрд руб., также один евробонд на 500 млн долл. с погашением в 2019 г. При этом в августе Система досрочно погасила облигации серии БО-01 на 10 млрд руб., которые были размещены в феврале 2015 г. под ставку 17% годовых.

Вместе с тем, выпуск Система 03 на сумму 19 млрд руб. погашается уже 24 ноября 2016 г. Облигации серий Б1Р2 на 1,7 млрд руб. и Б1Р3 объемом 10 млрд руб. (с плавающей ставкой –ключевая ставка ЦБ+1,7%) низколиквидные.

Наиболее ликвидный бонд АФК серии Б1Р1 торгуется с доходностью 9,7%-9,75% годовых и дюрацией 1,77 года (премия к кривой ОФЗ порядка 80-85 б.п.). Новые облигации Системы срочностью 4 года дооферты с доходностью 9,99%-10,25% предполагают спрэд к кривой госбумаг около 130-155 б.п., что выглядит интересно для покупки.

Кроме того, в сентябре-октябре прошли размещения бондов эмитентов с рейтингом «ВВ-» сроком 3-4 года: Акрон (MCX:AKRN) (Ва3/-/ВВ-) Б1Р1 (YTP9,8%/3,34 г.) и СУЭК-Финанс (Ва3/-/-) Б1P1R(YTM10,73%/2,64 г.), которые торгуются в настоящее время с премией к кривой ОФЗ около 110-190 б.п. На наш взгляд, новые бонды АФК с учетом последних первичных сделок и в расчете на дальнейшее планомерное смягчение политики ЦБ могут представлять интерес с доходностью в районе 10% годовых, в том числе на фоне улучшения кредитного профиля корпорации. Поддержать спрос на новые облигации также может высвобождение лимитов после погашения 24 ноября выпуска Система 03 на 19 млрд руб.

Александр Полютов, «Промсвязьбанк»