Рынок акций РФ на открытии 25 сентября: индекс Мосбиржи ушел ниже 2300
Пара EUR/CHF в четверг торгуется в районе 0.9425, удерживаясь вблизи трёхнедельных максимумов после решения Швейцарского национального банка (SNB) оставить ставку без изменений. Кросс вырос примерно на 0,3% после заседания, отскочив от внутридневного минимума 0.9371, достигнутого незадолго до объявления решения.
Фундаментальная картина для этой пары сейчас определяется одним ключевым фактором: швейцарский франк перестал быть «валютой-убежищем» и превратился в «валюту финансирования». Разберём, почему это произошло и что это означает для дальнейшей динамики.
Ключевой драйвер: SNB убрал «военную готовность» по франку
Самое важное событие недели — решение SNB от 24 сентября. Центральный банк не только ожидаемо сохранил ставку на уровне 0% (пятое заседание подряд), но и смягчил риторику относительно интервенций. Из сопроводительного заявления исчезла прежняя формулировка о «повышенной готовности» продавать франк для противодействия его укреплению.
Глава SNB Мартин Шлегель прямо заявил, что недавнее ослабление франка «частично отражает расширение разницы в процентных ставках с другими валютными зонами» и что низкие ставки в Швейцарии делают валюту менее привлекательной по сравнению с евро и долларом. По сути, SNB дал понять: дальнейшая слабость франка его не беспокоит.
Это кардинально меняет картину. Раньше рынок знал, что SNB может выйти с интервенцией на любом уровне, и это ограничивало рост EUR/CHF. Теперь этот «потолок» снят.
Процентный дифференциал: главная сила, движущая парой
Фундаментальная основа для роста EUR/CHF — это разница в ставках.
ЕЦБ на заседании 10 сентября повысил все три ключевые ставки на 25 базисных пунктов: депозитная ставка выросла до 2,50%, ставка по основным операциям рефинансирования — до 2,65%, маржинальная — до 2,90%. Более того, ЕЦБ дал понять, что инфляция останется выше целевого уровня «в течение длительного периода», и не исключил дальнейшего ужесточения в октябре.
SNB сохраняет ставку на 0% — самом низком уровне в мире. Прогнозы по инфляции в Швейцарии остаются в пределах целевого диапазона: 0,7% в 2026 году и 0,8% в 2027–2028 годах.
Разница в 250 базисных пунктов (2,50% против 0%) делает франк самой дешёвой валютой для финансирования кэрри-трейдов. Именно это, а не какие-либо спекулятивные факторы, является главной причиной ослабления франка.
Reuters прямо называет франк «любимой валютой для финансирования кэрри-трейдов», а целевые уровни для EUR/CHF включают 0.95 и 0.9663 (максимум марта 2025 года).
Инфляция: Швейцария vs еврозона
Разница в инфляционном давлении также работает против франка.
Швейцария: инфляция в августе, согласно Статическому управлению страны, составила 0,8% г/г, поднявшись с 0,6% в мае. Рост произошёл в основном за счёт цен на нефтепродукты, и SNB оценивает среднесрочное инфляционное давление как «лишь немного повышенное».
Еврозона: инфляция в августе ускорилась до 3,2% г/г с 2,9% в июле. Энергетический компонент взлетел до 14,3% против 10,3% месяцем ранее. Это создаёт давление на ЕЦБ продолжать ужесточение, что поддерживает евро.
Что говорят крупные банки
Deutsche Bank рекомендует продавать евро против франка. Аргументы: франк реально ослаб более чем на 4% с начала года и вернулся к своему десятилетнему среднему, то есть больше не выглядит переоценённым. Если цены на энергоносители продолжат расти, текущий курс SNB (0%) может оказаться недостаточным для удержания инфляции в целевом диапазоне. Это создаст предпосылки для ужесточения политики — а значит, для укрепления франка. Кроме того, сезонность четвёртого квартала исторически благоприятствует франку.
Goldman Sachs также видит потенциал для укрепления франка. Банк отмечает, что SNB всё больше внимания уделяет реальному курсу, и если евро/франк продолжит расти, это может вынудить SNB к мерам, направленным на сдерживание роста. Поскольку франк остаётся популярной валютой финансирования, ужесточение риторики SNB может спровоцировать закрытие коротких позиций и резкое укрепление.
Консенсус по ставке SNB: рынок ожидает сохранения нулевой ставки как минимум до середины 2027 года.
Вывод
· EUR/CHF сейчас находится на перепутье. С одной стороны, процентный дифференциал и отказ SNB от защиты франка создают мощный фундаментальный импульс для дальнейшего роста. Ближайшие цели — 0.9459 (максимум сентября) и 0.9500. Goldman Sachs не исключает движения к 0.9663 в случае продолжения роста энергоносителей и ужесточения ЕЦБ.
· С другой стороны, франк остаётся структурно недооценённым по паритету покупательной способности, а Deutsche Bank и Goldman Sachs предупреждают о рисках разворота. Если инфляция в Швейцарии начнёт ускоряться под влиянием дорогой нефти, SNB может быть вынужден перейти к более жёсткой риторике — и тогда кэрри-трейды начнут разворачиваться, что приведёт к быстрому укреплению франка.
· Ключевой момент для наблюдения — динамика энергетических цен. Именно они определяют, останется ли разница в инфляции между еврозоной и Швейцарией достаточной для сохранения мягкой политики SNB. Если Brent удержится выше 100 долларов, давление на SNB будет расти, и текущая слабость франка может оказаться временной.
*данный материал представляет собой фундаментальный анализ и не является инвестиционной рекомендацией. Валютный рынок подвержен влиянию множества факторов, управление рисками имеет приоритетное значение.
