Минфин давит на ОФЗ, а корпоративный долг под давлением новостного негатива

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Минфин давит на ОФЗ, а корпоративный долг под давлением новостного негатива.

Ситуация на финансовых рынках
l  Неделя прошла под знаком усиления давления на длинный сегмент кривой ОФЗ и негативного новостного фона в корпоративном секторе. В ситуации отсутствия значимых драйверов роста аукционы Минфина продавливают кривую госдолга – индекс RGBI снизился на 0,5% (по основным сессиям) до 112,7п.
l  Предварительные итоги выборов в Госдуму воспринимаются нейтрально для рынка, так как укрепляют действующую власть для продолжения внешнего и внутриполитического курса.  
l  Рынок акций скорректировался в пределах 3-4% от максимумов недели на геополитических новостях: введении США наиболее болезненного санкционного пакета, который направлен на создание барьеров для внешних покупателей нефти у России. Индекс Мосбиржи закрылся ниже 2300п., коррекционные настроения преобладают.
l  На валютном рынке ситуация разнонаправленная.  Переход по локальным фьючерсам остался почти незамеченным участниками торгов, тогда как внешние драйверы - подъем ставки ФРС и волатильность энергетических рынков, определяли движение валютных пар. По итогам недели доллар почти без изменений, евро потерял около 1%, юань смог укрепиться ~на 0,5% к рублю.      
l  Макроэкономический фон.
- Недельная инфляция по данным Росстата с 8 по 14 сентября зафиксирована на уровне 0,02% (неделей ранее была — 0,05%), при этом годовая инфляция замедлилась с 6,29% до 6,24%.
- Корпоративное кредитование восстанавливается опережающими темпами: прирост за август составил 1,14%, 3-х месячный темп 1,51% в 1,7-1,8 раза выше исторических данных.
- Инфляционные опасения инвесторов связаны с повышением тарифов с 01.10, отложенному ценовому эффекту топливного кризиса и корректировкой бюджетных параметров.
- Заявления властей сигнализируют о более сдержанной бюджетной политике с удержанием дефицита в пределах 1,5-2% на горизонте 2027-2028гг. при максимально консервативном прогнозе цены на нефть (50$), что, по мнению главы ЦБ, будет «способствовать смягчению ДКП».   
l  Геополитика. Ситуация на Ближнем Востоке приводит к снижению потенциала добычи основных региональных поставщиков (Саудовская Аравия) и усилению премии в ценах российской нефти Urals, которая достигла максимальных исторических значений. Котировки приблизились к рекордным 120-122$/барр., стабильно торгуясь с премией более 10-12$ к нефти Brent (112,7 на 101 на текущий момент). Основной вопрос – готовы ли ключевые партнеры преодолеть усиливающиеся санкционные барьеры для закупки российского сырья.
l  Ключевое событие на мировых рынках – первое с 2023г. повышение ставки ФРС на 25бп. до 3,75-4%. Политика ФРС с новым главой вновь идет вразрез с риторикой администрации Д.Трампа (о необходимости снижения ставки до 1% и ниже), что воспринимается рынками как косвенный сигнал об усилении инфляционного давления на экономику. Индекс доллара подскочил более чем на 1%, доходность 10-летних treasuries достигла 5% впервые с 2007г., 30-летние – на максимумах с 2004г.    
В условиях увеличения долговой нагрузки корпораций акции выглядят все более переоцененными, на рынке формируется ценовой пузырь - риски полномасштабной коррекции при сжатии ликвидности возрастают на горизонте 3-4мес.
ОФЗ
l  Минфин продолжает тестировать спрос на «классику» ОФЗ. 16 сентября ведомство провело аукционы на фоне крупного погашения – выпуска ОФЗ 26219 на 362 млрд руб. Совокупно за счет двух выпусков ОФЗ 26252 и 26238 удалось рефинансировать госдолг на 139,6 млрд руб. (против привлечения 86,7 млрд руб. на неделе ранее). При этом аукционы показали резкий разрыв в спросе: в среднем выпуске (срок 7 лет) 26252 размещено 116,7 млрд руб. с доходностью 16% против 22,8 млрд в длинном (15 лет) 26238 под 16,3%. Слабый результат длинного выпуска указывает на осторожность инвесторов в отношении большой дюрации ввиду инфляционных и бюджетных рисков. 
l  Индекс RGBI после месяца консолидации в диапазоне 113–114 ушёл вниз к отметке 112,5п., доходность индексной корзины превышает 15,7%. Кривая госдолга оставалась крутой: средние и длинные бумаги торговались с доходностями заметно выше 16%, в 10-летних ОФЗ доходность в ходе торговой недели превышала 16,4%.      
l  Большой идеи для роста в госдолге по-прежнему нет. Ожидаем консолидации RGBI без выраженной динамики в несколько сдвинутом вниз коридоре от 112 до 113,5 пунктов. Возможность ухода ниже будет зависеть от степени давления на рынок аукционов Минфина, сильного движения в ближайшее время не ждем.Источник: TradingView.com


 
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)  
l  Индекс цен RUCBCPNS потерял около 0,25%, завершив неделю с доходностью к погашению индексной базы ~16,3%. Корпоративный сектор начинает все больше сегментироваться, обособляя проблемные активы, доходности которых уже давно выходят за пределы стандартных рейтинговых премий. При этом переоценка кредитных рисков заметно поднимается из низких рейтингов, все более затрагивая устойчивые ранее категории А и даже АА.  
l  Несмотря на давление продаж в ряде стрессовых эмитентов – Балт Лизинг, Самолет, в пятницу присоединился Полипласт, первичный рынок корпдолга оставался активным. За неделю на биржу вышли 15 рыночных выпусков общим объёмом 232,3 млрд руб., фактически было размещено около 216,8 млрд, что выше предыдущей недели (158,4 млрд).     
l  В сегменте крупных заемщиков отмечаем хорошее размещение дебютанта Нацпроектстрой (А/А+), привлекшего 3,5 млрд руб. в фиксе и 3 млрд руб. во флоатере с премией к ключевой ставке +400 бп. Во втором эшелоне высокого грейда обращаем внимание на успешные выпуски (на 1 млрд руб. каждый) дебютанта ЗАСЛОН и ПКБ – с апсайдом к номиналу на вторичных торгах.   
l  На этой неделе запланированы размещения флоатер Мейл.ру и фикс Европлан, которые на букбилдинге снизили первоначальные ориентиры по ставкам. Со сбором книг выступают Черкизово, Новабев Групп (2 выпуска), ЛОЭСК и Делопортс. Привлекательным кажется выход на рынок после длительной паузы крупнейшего предприятия энергосетей СПб и Ленобласти ЛОЭСК с фиксом по ставке не выше 18,5% на срок 3г. Также можно рассмотреть к участию фикс Делопортс с ориентиром по ставке не выше 17,05% на 2,9г. – надежный инфраструктурный эмитент для портфельных инвесторов, с поправкой на риск возможного ущерба от атак БПЛА.    Источник: Cbonds


Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
l  Распродажи в секторе ВДО на фоне корпоративного негатива усилились - биржевой индекс ВДО-ПИР потерял 2,5 за неделю. С начала ускоренного падения в начале августа на текущий момент бенчмарк потерял около 14% в ценовом измерении, что невозможно быстро компенсировать купонными выплатами даже по высоким ставкам.
l  По данным Cbonds, с 14 по 18 сентября зафиксировано 20 дефолтов — минимум за последние два месяца. Что позитивно - новых эмитентов-нарушителей не появлялось третью неделю подряд, также 17 сентября два эмитента - ЛКХ и ВЗВТ, вышли из фактического дефолта, исполнив обязательства перед держателями.
l  На общем негативном фоне обозначается выраженная тенденция на расслоение рынка ВДО – инвесторы готовы принимать бумаги с умеренной долговой нагрузкой, стабильными финансовыми показателями, понятными перспективами и хорошей публичностью. При этом для облигаций компаний с серьезным ухудшением финансовых/долговых метрик и сомнительной платежеспособностью рынок все больше закрыт, так как даже сверхвысокие ставки не оправдывают риски, которые отражаются в провале котировок (в диапазон доходностей 40-50% и выше) и отсутствии ликвидности на вторичном рынке. Критически важным становится текущая платежеспособность эмитента, а не его кредитный рейтинг, что сейчас подтверждают сверхвысокие доходности в ряде крупных имен с большим публичным долгом.  
l  Тем не менее, даже на таком тяжелом рынке можно отметить позитивные истории. Так, на неделе полностью разместил выпуск ДиректЛизинг на 200 млн руб. под ставку 26,5%. Коллектор ПКО Вернем с рейтингом «В» смог разместиться на 77% от планируемого объема. Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EUR Источник: Cbonds
 
Карта рынка CNYИсточник: Cbonds