Эпоха дешевых денег закончилась: рост доходностей — это всерьез и надолго
В середине августа ралли на американском рынке остановилось, и на рынке начался боковой тренд. Сейчас S&P 500 снизился на 3% от рекорда 13 августа, а вместе с этим доходность гособлигаций превысила 5% впервые с 2007 года. Американскому Минфину, конечно, такой дорогой долг совсем не нужен, поэтому он начал активно скупать бумаги.
В итоге сейчас рынок тянут в стороны Федрезерв и Минфин, но, на мой взгляд, ФРС в этом противостоянии окажется сильнее. Лозунг «Don’t fight the Fed» появился не просто так, а уж после всех поступков Кевина Уорша пытаться отрицать это правило совсем неразумно.
Минфин против ФРС
В августе Минфин США объявил о повышении выкупа долгосрочных облигаций как минимум в 2 раза за одну операцию. И хоть Скотт Бессент уклончиво говорит о необходимости поддержать ликвидность, всем понятно, что он пытается сбить доходность. Правда, это не помогло, и уже на следующий день она пошла вверх и сейчас держится на уровне 5%, а для 20- и 30-летних составляет все 5,4%.
Это был очевидный политический шаг, и он был просто слишком мал, чтобы на что-то повлиять. Ежедневный оборот гособлигаций достигает $1,2 трлн, так что покупай Минфин хоть на $2 млрд, хоть на 4 или даже все 10, все равно он не сможет в достаточной мере изменить рынок.
Кроме того, такое решение вообще ставит Минфин под угрозу, потому что рынок видит все больше и больше аргументов о слабости американских финансов. Сперва совместная интервенция с Японией для поддержки йены, которая была нужна только ради того, чтобы Страна восходящего солнца не начала продавать свой запас гособлигаций, теперь это. Минфин беспокоится о стоимости долга, и вполне может случиться так, что рынок решит это использовать.
Что изменил Кевин Уорш
К тому же вместо согласованной политики ФРС решила тоже подлить масла в огонь. Кевин Уорш считает, что искусственное сдерживание ставок осложняет борьбу с инфляцией. Учитывая, что в августе она осталась на уровне 3,4%, а Brent штурмует $110, Федрезерву совсем не нужно, чтобы на цены давил еще и рынок облигаций.
В итоге из-за столкновения Минфина с ФРС падают и акции. Их доходность сейчас не сильно отличается от десятилетних облигаций, и раз премии за риск нет, то даже небольшого движения государственных бумаг вверх достаточно, чтобы вызвать переток средств. Поэтому 15 сентября упали 350 компаний индекса.
Главная трудность в том, что инвесторы теперь вообще не представляют, чего хочет добиться Уорш и как он будет этого делать. Десятилетиями Федрезерв строил прозрачную коммуникацию и четко объяснял дальнейшие шаги, но Уорш считает, что такое направление только вредит рынку и заставляет инвесторов действовать не самостоятельно, а ожидая сигналов от регулятора.
Поэтому теперь планировать надолго вперед почти невозможно, потому что на каждом заседании может быть принято любое решение, на которое раньше ничего не указывало. Так как инфляция в США замедляться, похоже, не собирается, рынок ожидает, что с 92% вероятностью на заседании ставку повысят на 0,25 п.п. Кроме того, в 75% оценивают и шанс повышения в декабре.
Что говорит история
Когда это случится, нас ждет внушительная просадка акций. История показывает, что в год перед первым повышением бумаги стремительно растут, но после ужесточения политики индекс S&P 500 в среднем падает на 12% в течение полугода. Избежать этого, скорее всего, не получится, несмотря на весь ажиотаж вокруг ИИ и растущие прибыли компаний. Поэтому бороться с ФРС не стоит, и лучше согласовать свои инвестиции с очень вероятной грядущей просадкой.
Поддержать рынок сейчас способны только промежуточные выборы в США и грядущее IPO Anthropic. Богатая американская статистика показывает, что обычно год с мидтермами становится самым слабым в четырехлетнем президентском цикле. Зато после них в течение года каждый раз S&P 500 оказывался выше, чем до них. Независимо от того, какая партия побеждает и в каких отношениях с президентом она находится, рынок положительно реагирует на снятое напряжение и неопределенность.
Что касается IPO Anthropic, компания может выйти на рынок уже в октябре с оценкой от $2 трлн и привлечь $100 млрд, что даже больше совсем недавнего рекорда от SpaceX. Когда на рынок выходила компания Маска, многих аналитиков смущал грядущий каскад мега-размещений, и бумаги SpaceX летом даже падали на треть от момента размещения, но сейчас приблизились к начальной оценке, и рынок спокойно переварил одного гиганта. Нет причин предполагать, что он не справится и со вторым, особенно если учесть значительный рост выручки компании. А так как бумагу включат в том числе и в Nasdaq-100, она получит пассивный приток капитала, и рынок ее поддержит.
