Московская биржа: премия, которую сложно обосновать

ЦБ больше не готов активно смягчать денежно-кредитную политику (ДКП), и в этом контексте я предлагаю заглянуть в отчётность Мосбиржи (#MOEX) по МСФО за 6 мес. 2026 года, ведь этот эмитент традиционно является бенефициаром высоких процентных ставок в экономике.

Комиссионные доходы выросли на +20,5% (г/г) до 43,8 млрд руб. И за этими сухими цифрами стоит фундаментальная трансформация торговой инфраструктуры: биржа не просто постоянно запускает новые инструменты — она методично расширяет доступ инвесторов к рынкам.

Яркий пример — реформа срочного рынка. С марта этого года он работает бесшовно с 8:50 до 23:50мск в рамках одного торгового дня. Исчезли разрывы ликвидности и промежуточные клиринговые сессии, а это значит — меньше резких скачков цены на стыке сессий и ниже риск проскальзывания при входе или выходе из позиции.

Отдельное направление — расширение линейки инструментов на глобальные активы. Речь не о прямой покупке иностранных акций (это по-прежнему затруднено в РФ), а о доступе к движению их цен через фьючерсы. В 2026 году Мосбиржа запустила фьючерсы на АДР крупнейших мировых компаний (TSMC, ASML, Sony, Toyota и др.), а также вечные фьючерсы на Apple, Amazon, Tesla, Netflix, Coinbase и др. И всё это доступно даже неквалам, после прохождения специального тестирования, и позволяет торговать на движении цен мировых лидеров, не покидая российскую инфраструктуру.

Доля комиссионного дохода в структуре валовых операционных доходов у Мосбиржи превысила 66%, прибавив 3 п.п. к прошлому году. И это хорошая новость сразу по двум причинам:

1) Комиссионные доходы — это «качественная» выручка, которая не сжимается, когда ЦБ снижает «ключ».

Комиссии — это история про объёмы и активность клиентов, а не про удачный монетарный цикл.

2) Структура комиссий остаётся хорошо диверсифицированной: нет одной «якорной» услуги, которая тянула бы на себе весь результат. Доходы гармонично распределены между рынками акций, срочным, валютным и фондами — а значит, просадка одного сегмента компенсируется другими.

Процентные доходы Мосбиржи увеличились на +2,1% (г/г) до 25,1 млрд руб. Скромная динамика обусловлена снижением "ключа", однако здесь открывается окно возможностей. Учитывая, что ЦБ может сделать продолжительную паузу в текущем цикле смягчения ДКП, клиентские остатки могут подрасти, что окажет позитивное влияние на рост процентных доходов в последующих кварталах.

Операционные расходы выросли всего на 1% (г/г) до 22 млрд руб., и на первый взгляд может показаться, что это пример операционной эффективности. Но есть нюанс: часть бонусов сотрудникам привязана к котировкам акций Мосбиржи. Акции упали в цене — значит, платить нужно меньше, и компания вернула в прибыль ранее отложенный резерв. Т.е. это не реальная экономия, а исключительно бухгалтерский эффект. Соответственно, в следующих кварталах, как только котировки акций пойдут вверх, расходы на мотивацию снова вырастут — и издержки будут расти быстрее инфляции.

Но в любом случае чистая прибыль Мосбиржи по итогам 6m2026 выросла на +17,8% (г/г) до 32,9 млрд руб.

На конференц-звонке менеджмент отметил, что Мосбиржа не спешит с внедрением круглосуточных торгов. Инициатива потребует нескольких лет доработок со стороны брокеров, поэтому действовать будут синхронно с участниками рынка. Хотя спрос на допсессии очевиден: сейчас на них приходится до 25% объема торгов акциями.

Что касается запуска цифровых финансовых активов (ЦФА), старт намечен на конец этого года, но бума активности от этого направления менеджмент не ждёт — скорее, это задел на будущее.

Акции Мосбиржи (#MOEX) торгуются с мультипликатором P/BV=1,3х при потенциальной ДД=14%. Для сравнения, взглянем на Сбер (#SBER), у которого потенциальная ДД=15%, и при этом банк торгуется с P/BV=0,8х. Из чего делаем вывод, что премия в акциях Мосбиржи выглядит неоправданной, и на этом фоне бумаги эмитента станут интересными для покупок где-то в районе 130+ руб.

Спасибо за ваши лайки, друзья! И успешной вам новой рабочей недели!

*Не является инвестиционной рекомендацией

Читать оригинальную статью по ссылке