Пауза или снижение: чего ждать от ЦБ 11 сентября

11 сентября совет директоров Банка России соберётся на очередное заседание по ключевой ставке — первое после того, как в стране резко обострился топливный кризис, а годовая инфляция снова начала ускоряться. Формально это «промежуточное» заседание: обновлённый макропрогноз ЦБ публикует не на каждой встрече, а только на опорных — ближайшая пройдёт 23 октября. Именно поэтому рынок особенно нервничает: привычного сигнала вместе с новым прогнозом в этот раз не будет — только короткий пресс-релиз и тон выступления Эльвиры Набиуллиной.

Вопрос в этот раз звучит иначе, чем ещё месяц назад. После июльского снижения до 14% годовых регулятор одновременно повысил прогноз средней ставки на 2026 год — до 14,5–14,6%, и прогноз по инфляции — до 6–7%. Иными словами, ЦБ сам обозначил: смягчение будет не линейным, и в любой момент возможна пауза или даже разворот, если рост цен продолжится.

Три сценария

И у меня на этот счет есть три варианта.

• Снижение на 25 б.п., до 13,75%. Консенсус-сценарий, на который сейчас закладывается рынок: по моим оценкам, вероятность — около 55%. Логика в том, что тренд на смягчение денежно-кредитной политики продолжается уже больше года, а недельная инфляция в конце августа резко замедлилась — почти до нуля после нескольких недель дефляции.
• Сохранение ставки на уровне 14%. Второй по вероятности сценарий — порядка 40%. Тут я считаю, что промежуточные заседания ЦБ традиционно проходят осторожнее опорных, а бензиновый кризис и удары по НПЗ создают проинфляционный риск, который регулятор не может игнорировать. Считаю, что ставка останется на уровне 14% вплоть до конца года, ссылаюсь на неопределённость бюджетной конструкции на ближайшие годы и атаки на логистическую инфраструктуру.
• Повышение ставки. Наименее вероятный вариант — не более 5%. О нём я говорю как о «страховочном» сценарии на случай, если топливный кризис спровоцирует новый инфляционный всплеск, сопоставимый по силе с прошлогодним.

Разброс прогнозов необычно велик даже по меркам последних лет. Согласен. Но причина моих внутренних разногласий — в противоречивых сигналах экономики. С одной стороны, недельная инфляция резко замедлилась, а Банк России на протяжении 2025–2026 годов последовательно смягчал политику. С другой — топливный кризис из-за атак на нефтеперерабатывающие заводы уже разогнал цены на бензин, впереди рост тарифов ЖКХ с 1 октября, а параметры бюджета на 2027–2029 годы пока не определены — сама эта неопределённость в глазах ЦБ уже проинфляционный фактор.

Что каждый сценарий значит для вкладов

Рынок депозитов уже отыгрывает ожидания заранее — и не совсем однозначно. Ставки по вкладам на срок от года крупные банки не меняют с начала августа, а вот доходность коротких, трёхмесячных депозитов за последний месяц скорее подросла — сейчас она в среднем находится в районе 13,7–13,8% годовых. Банки используют короткие вклады как инструмент быстрого привлечения ликвидности вне зависимости от курса ЦБ.

• При снижении до 13,75% резкого обвала ставок по вкладам не будет: банки в основном уже заложили ожидания в текущие предложения. Но это последний спокойный момент для тех, кто хочет зафиксировать доходность на срок 6–12 месяцев — дальше условия будут постепенно ухудшаться.
• При паузе (14%) банки, вероятнее всего, сохранят текущие ставки без изменений ещё на несколько недель, а некоторые могут даже усилить конкуренцию за деньги вкладчиков в преддверии опорного заседания 23 октября.
• При повышении — маловероятный, но не нулевой сценарий — стоит ждать кратковременного всплеска доходности по вкладам, особенно у банков с дефицитом фондирования.

Ключевой вывод для вкладчиков: окно высоких ставок по депозитам сжимается независимо от того, что решит ЦБ 11 сентября, — вопрос лишь в скорости.

Что каждый сценарий значит для ОФЗ

Государственные облигации — тот инструмент, где решение ЦБ отражается быстрее и заметнее всего. После июльского снижения индекс гособлигаций RGBI прибавил более процента и превысил отметку 114 пунктов — впервые за две недели. Но в целом за последний год доходности ОФЗ снижались куда медленнее ключевой ставки: рынок закладывает не только текущее решение, но и траекторию на годы вперёд, а геополитические и бюджетные риски удерживают премию за неопределённость.

• Снижение ставки — позитив для длинных выпусков ОФЗ (10–30 лет): тут я считаю, что в оптимистичном сценарии совокупная доходность таких бумаг за год может достигать 40% за счёт роста тела облигации и высокого купона.
• Пауза нейтральна для рынка облигаций в моменте, но продлевает период высокой купонной доходности — для инвесторов, не готовых рисковать длинной дюрацией, среднесрочные бумаги (3–5 лет) сейчас позволяют зафиксировать доходность на уровне 14–15% годовых.
• Повышение ставки ударит по котировкам длинных ОФЗ сильнее всего — их цена наиболее чувствительна к изменению ставки, а доходность к погашению вырастет.

Что каждый сценарий значит для акций

Реакция индекса Мосбиржи на решения ЦБ в этом году показывает: рынку куда важнее не сам шаг, а сигнал о дальнейшей траектории. В июле, когда регулятор неожиданно для большинства снизил ставку, индекс Мосбиржи на пике вырос почти на процент — после 19-недельного непрерывного снижения. Лидерами роста тогда стали бумаги, чувствительные к стоимости заимствований и внутреннему спросу: Московская биржа, ВК, «Газпром», ММК, Сбербанк.

• Снижение ставки традиционно поддерживает акции компаний с высокой долговой нагрузкой и растущего сектора — девелоперов, ритейл, отдельные закредитованные истории, — а также рынок в целом за счёт снижения привлекательности депозитов и облигаций как альтернативы.
• Пауза, особенно если её сопроводят жёсткой риторикой об инфляционных рисках, скорее разочарует рынок: индекс Мосбиржи уже который месяц торгуется в диапазоне, и участники ждут именно сигнала о развороте, а не формального шага.
• Повышение ставки — стрессовый сценарий, при котором акции, вероятно, отыграют падение по аналогии с прошлыми периодами ужесточения денежно-кредитной политики, особенно бумаги с высокой долговой нагрузкой.

Что в итоге

Если резюмировать мои прогнозы, наиболее вероятная развязка 11 сентября — либо символическое снижение до 13,75%, либо пауза на уровне 14% с нейтральной риторикой. Радикальные сценарии — как заметное снижение, так и повышение — участники рынка пока считают маловероятными. Ключевая интрига этого заседания не в самой цифре, а в том, как ЦБ прокомментирует баланс между продолжающимся охлаждением инфляции и новыми проинфляционными рисками — топливным кризисом и неопределённостью бюджета на 2027–2029 годы. Именно эта риторика, а не 25 базисных пунктов сами по себе, определит движение ОФЗ и акций в ближайшие недели.

Читать больше статей по ссылке.