Дефляция поддержала ОФЗ, дефолты встряхнули корпоративный рынок

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Ситуация на финансовых рынках

Российский долговой рынок на неделе с 17 по 21 августа находился в фазе консолидации после предыдущего падения. Госдолг стабилизировался в узком диапазоне 113–114 п. по индексу RGBI. Поддержку ОФЗ оказали относительно позитивные инфляционные данные, снижение инфляционных ожиданий населения в августе и стабилизация рубля на валютном рынке. 

Корпоративный сектор пережил напряженную неделю из-за стресса на новой волне дефолтов.    

Рубль немного укрепился после приближения/обновления минимумов за 1,5 года к основным валютным парам. По итогам недели +1,8% к доллару, 0,8% к евро и 1,6% к юаню. В ближайшее время ожидаем дальнейшую стабилизацию рубля с возможным усилением позиций в пределах 3-4% от текущих уровней (81-82 к доллару, 12-12,1 к юаню).  

Рынок акций отторговался без выраженной динамики, закрыл неделю почти без изменений по индексу IMOEX.

Макроэкономический срез данных.
-  Краткосрочная статистика вновь позитивна – впервые с августа 2025 зафиксирована третья недельная дефляция подряд: -0,02% н/н (-0,06% неделей ранее), при этом в годовом выражении небольшой рост до 6,09% с 6,06%. Что важно - инфляционные ожидания населения на год вперед снизились в августе до 13,7% с 14,7% в июле. Однако рыночных участников настораживает оценка ЦБ июльского роста цен – 11,6% saar (базовая – 7% saar), в которой учтено подорожание ряда товаров из-за эффекта топливного шока, а также прошедшее ослабление рубля.
-  Зафиксировано улучшение сводного индикатора бизнес-климата до -2,4 п. в августе с -3,5 п. в июле, преимущественно благодаря оценке перспектив топливного сектора на фоне высоких цен на нефть, роста экспортной выручки на более слабом курсе рубля. При этом индикатор остается на отрицательной территории, а оценка текущего делового климата в целом слабая, приближенная к минимумам 2022 года (-10 п.). 
- Опасения переноса топливного шока в цены широкого перечня товаров остаются весомым фактором для ценовых ожиданий бизнеса, которые в августе выросли до 21п. с 20п. в июле. 

На рынке нефти рост цен продолжился – Brent прибавил еще более 6% за неделю из-за эскалации напряжения на Ближнем Востоке. Ставка США на усиление экономического давления против неэффективного расходования военной силы едва ли приблизит стороны к устойчивому миру, но явно добавляет нервозности глобальному сырьевому рынку. 

Достижение госдолгом США планки в 40 трлн USD, как и ранее в начале года превышение размера годового ВВП (рекордное со времен второй мировой отношение долга к ВВП на уровне 106%) всколыхнуло долговой рынок. Доллар (по индексу DXY) упал почти на 1%, 10-летние treasuriesдостигли 4,7% (приблизившись к пикам января 2025), в 30-летних казначейках со ставкой 5,3% рынок на максимуме с 2007г. На фоне роста ставок в госдолге продолжается активная перекладка институциональных инвесторов и мировых ЦБ (покупка в резервы) в золото +5%, на этой волне растет серебро (+6,5%) и другие драгметаллы.     
 
ОФЗ

Инвесторы по-прежнему закладывают осторожную траекторию снижения ключевой ставки. Ослабление рубля и инфляционные риски, связанные с топливным кризисом, ограничивают пространство для смягчения ДКП – на ближайшем заседании потенциал ограничен (макс шаг 25бп.), а к концу года по оценке экспертов ставка может быть понижена до 13–13,5%. Сейчас большинство рыночных участников склоняется к паузе в снижении ставки ЦБ в сентябре, однако прогноз будет еще уточняться по мере поступления новых вводных в ближайшие пару недель. 

Аукционы Минфина по-прежнему на паузе. Информация о возможном их возобновлении в сентябре будет оказывать умеренное влияние на рынок до прояснения параметров и понимания структуры спроса. Кривая госдолга под давлением: выход Минфина с предложением средних и длинных фиксов, вероятно, будет негативно воспринят рынком в отличии от размещения выпусков «специальных флоатеров». Предположим, что (в случае возврата к аукционам) сначала Минфин будет «тестировать» рынок маленькими объемами, прежде чем делать крупное «целевое размещение» флоатеров для исполнения плана (1,5 трлн в 3К2026) и пополнения бюджета. 

Индекс цен RGBI за неделю снизился на 0,3%, закрывшись в пятницу на уровне ~113,9п. Доходность индексной базы 15,5%. Длинные выпуски остаются выше планки 16%, так как неопределенность с долгосрочной траекторией ставки держит их под давлением продаж. Начало текущей недели отметилось слабостью рынка на фоне складывающегося негативного макро и геополитического фона – индекс RGBI устремился к 113 отметке. Если продажи на рынке продолжатся и будут сопровождаться появлением сильно негативных новостей, то можем увидеть поход индекса в область июльских минимумов (110,5-111п.) Но пока триггеров для такого движения не видим, ожидания на неделю – продавливание в коридор 112-113,5п., пробитие нижней границы маловероятно.Источник: TradingView.com


    
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)  

Корпоративный бенчмарк RUCBCPNS за неделю снизился на ~0,25%, доходность достигла 16%. Короткие флоатеры и надежные квазигосы (рейтинг АА-ААА) остаются в фаворитах для инвесторов с консервативным риск-профилем. 

Первичный рынок проходил на фоне осторожности эмитентов и инвесторов даже в инвестиционной категории, так как рыночные условия все менее комфортны для активных займов. Инвесторы все больше требуют премию ко вторичному рынку, при отсутствии которой бумаги реализуют даунсайд в цене с началом торгов. С точки зрения ликвидности августовский сезон отпусков также способствовал снижению активности и усиливал резкие движения доходностей.

На неделе закрыт ряд крупных размещений. Отметим успешное размещение Алиум с 1,7 млрд руб., двух выпусков ФАБРИКА ПО на суммы 3,5 (фикс) и 1,2 млрд руб. Больший спрос набрал фиксовый выпуск, однако на торгах в первый день более защищенно от продаж выглядел флоатер.

Негативный корпоративный фон будет мешать активной первичке, несмотря на значительный список заявленных размещений на этой неделе. Размещения проводят ГМС (два парных выпуска), ГТЛК, Русгидро, ВИС Финанс, ФСК Активы, Сибур, книги собирают Россети, Делопортс, ГазКап, ИЭК, Агроэко, АБЗ-1.    

Рекомендуем придерживаться осторожного подхода в выборе бумаг с первички. Возможно, что в настоящий момент лучшим решением для активных инвесторов будет воздержаться от участия в новых размещениях, понаблюдать за ситуацией и при возникновении интересных возможностей подбирать бумаги в портфель на вторичном рынке. Сейчас такие сделки в новых бумагах после выхода на вторичку с ценовым даунсайдом, могут быть выгоднее покупки с первички.   Источник: Cbonds


Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

Ценовой индекс Мосбиржи ВДО/ПИР провалился почти на 5% за неделю. Участники реагировали нервными распродажами активов по широкому спектру бумаг с рейтингами категорий ВВ и ВВВ после ряда новых дефолтов и стрессовых сообщений.   

По данным Cbonds, за неделю был зафиксирован 21 дефолт (включая технический) по облигациям. Впервые технические дефолты допустили Ойл ресурс и Антерра, а ММЗ ушел в полноценный дефолт, за которым последовал и кросс-дефолт. Среди самых активных системных дефолтеров - Сибавтотранс (4 дефолта за неделю) и Монополия (2 дефолта) – эти компании давно находятся в списке проблемных (неплатежеспособных) эмитентов. 

В категории ВВВ размещение провел ВУШ, собрав 22% от запланированного объема. В группе ВВ стартовали Руссойл и Трансформаторен, которые также перетекли в список длящихся размещений (6% и 84%, соответственно). 

Ближайшую неделю-две рынок ВДО кажется в большей степени закрытым ввиду серьезной отрицательной переоценки рисков сектора. Следим за развитием событий и новостным потоком по широкому фронту high-yield, в особенности тех бумаг, которые уже попали в разряд стрессовых/проблемных активов (сильный ценовой провал без явных инфоповодов, неопределенная ситуация с ликвидностью перед крупными выплатами/погашениями, претензии со стороны налоговой и судов, сильное ухудшение финансовых показателей, негативный прогноз/развивающий статус по рейтингу и др. специальные ситуации).     Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds