Джексон-Хоул решает судьбу доллара: чего ждать после трёхмесячного минимума

Обзор недели 24–30 августа: первая крупная речь Кевина Уорша в Джексон-Хоуле, пятничные данные PCE и трёхмесячный минимум доллара на фискальном давлении Минфина США.

Коротко за период: DXY закрыл пятницу на 98.84, упав за неделю на 0.80 пункта и впервые за три месяца пробив 200-дневную среднюю (99.20). За месяц индекс потерял 2.30 пункта от уровня 101.14 на 22 июля. Среда 19.08 стала днём пробоя: протоколы июльского FOMC и британский CPI (2.9%, ровно в консенсус) вышли одновременно, EUR/USD за день прибавил 102 пункта и закрылся на 1.1677, пробив сопротивление i-Levels H1 на 1.1593. Золото подскочило на 226 долларов за неделю (от 4376.82 до 4602.99, плюс 5.2%), при том что VIX остался ниже 16 и индекс S&P 500 прибавлял. Сезонная сила августа плюс страх фискальной девальвации доллара. Хедж-фонды нарастили шорт по иене на 14.9 тыс. контрактов за неделю, до минус 67.9 тыс., несмотря на слабый доллар. Наибольший приток шортов с июня.

Главный вывод: рынок перестал верить, что Минфин США выкупами Treasuries удержит доходности, и распродаёт доллар вне зависимости от данных. Джексон-Хоул в пятницу либо подтвердит этот курс, либо даст Уоршу шанс снова привязать ставку к данным, а не к фискальной политике.

Мы закладывали три сценария на неделю с 17 по 23 августа, сходящихся к среде 19.08, когда одновременно выходили протоколы июльского FOMC и британский CPI. По факту трендом недели стал не тон протоколов, а фискальное давление Минфина США, которое мы видели, но недооценили как самостоятельный драйвер. Протоколы вышли 19.08 и подтвердили промежуточный расклад: по данным ФРС, три члена FOMC: три члена FOMC (Хэммак, Кашкари, Логан) голосовали за повышение на 25 базисных пунктов, «несколько» участников поддерживали повышение при сохранении высокой инфляции, но «большинство» одобрило паузу. Это соответствует нашему сценарию «Смешанный сигнал», но рынок не остался в диапазонах. В тот же день EUR/USD прибавил 102 пункта и закрылся на 1.1677, пробив сопротивление i-Levels на 1.1593, которое мы обозначили как ключевой барьер.

Британский CPI за июль вышел на 2.9% годовых, ровно в консенсус, но ниже наших ожиданий «к 3.0% г/г». Замедление услуг до 3.4% и нулевая продовольственная инфляция третий месяц подряд уменьшили инфляционное давление. Прогнозы указывают на пик около 3.2% только зимой, что остаётся ниже порога для повышения ставки Банком Англии. Рынок сохраняет паузу до конца года. Из семи конкретных ожиданий нашего обзора подтвердились пять: пробой 1.355 по фунту (GBP/USD закрылся на 1.3646), сильная сезонность металлов (золото прибавило 226 долларов), значение среды как ключевого дня недели, ускорение британского CPI (пусть и не до полных 3.0%, а до 2.9%) и отскок доллара от зоны 160 в иене, где мы ожидали сопротивление.

Частично отработал прогноз по иене: пара не протестировала уровни i-Levels на 160.4–160.7, но в среду упала на 147 пунктов вслед за долларом. Не отработали прогнозы на удержание DXY выше 200-дневной средней и на повторный тест коридора 1.1450–1.1600 по евро.

Что мы пересмотрели. Выкуп Минфином длинных Treasuries (программа выросла с $2 до $4 млрд в месяц) стал самостоятельным драйвером ослабления доллара, а не просто техническим инструментом ликвидности. Распродажа доллара к трёхмесячному минимуму на этом фоне означала: рынок прочитал выкуп как смягчение фискальной дисциплины и потенциальную девальвацию. Этот канал не был учтён в наших сценариях, и пятница показала цену этого упущения, когда DXY закрылся ниже 99.0.

План недели

Что перевесит на неделе 24–30 августа: выступление Уорша, PCE или фискальная риторика Минфина

Неделя с 24 по 30 августа почти целиком сходится к двум событиям: данным по личным расходам США (PCE) в среду 26 августа и выступлению главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле в пятницу 28 августа. Между ними лежит большой пласт макро-данных, который задаст контекст: немецкий CPI и безработица, австралийская инфляция и пересмотр ВВП США за второй квартал.

Среда станет первым днём, когда рынок получит свежий показатель PCE за июль, к которому привязана политика ФРС. В прошлом месяце базовая инфляция PCE замедлилась к 2.5% с майского пика 2.9%, и динамика этого показателя определяет, насколько Уорш может позволить себе ястребиную риторику в пятницу.

В четверг 27 августа стартует симпозиум в Джексон-Хоуле (тема 2026 года: «Финансовые инновации: влияние на платежи и денежную систему»).

Уорш выступит в пятницу с первой крупной речью после вступления в должность 22 мая. Его прежние выступления были короткими и содержали мало ориентиров по будущей политике; рынок будет искать любые сигналы о сентябрьском заседании ФРС 16 числа.Ключевые события недели:

• Понедельник, 24.08: индекс Чикагской ФРС национальной активности за июль; выступление министра финансов США Бессента, который представит план фискальной консолидации.
• Вторник, 25.08: финальный ВВП Германии за второй квартал, индекс Ifo за август, индексы цен на жильё в США, протоколы РБ Австралии.
• Среда, 26.08: австралийский CPI за июль, заказы на товары длительного пользования США, PCE за июль, пересмотр ВВП США за второй квартал. Главный день недели.
• Четверг, 27.08: старт Джексон-Хоула, протоколы июльского заседания ЕЦБ, промышленные прибыли Китая за июль.
• Пятница, 28.08: Токийский CPI за август, немецкая безработица за август, канадский ВВП за июнь, предварительная ежегодная ревизия NFP за март, речь Уорша в Джексон-Хоуле.

Календарь недели 24–28.08: PCE в среду, Джексон-Хоул в четверг–пятницу

Отдельно стоит выделить предварительную ежегодную ревизию NFP в пятницу. Исторически крупные пересмотры уровня занятости переворачивали нарратив о рынке труда сильнее, чем месячные данные: прошлогодняя ревизия сократила накопленный прирост занятости более чем на полмиллиона позиций.

Из корпоративного фронта: отчёт Nvidia в среду и Salesforce с CrowdStrike в тот же день зададут тон риск-позиционированию, которое напрямую влияет на доллар. Несколько крупных компаний отвечали за непропорционально большую часть индексных движений в последних сезонах отчётности.

Пятница также пройдёт под знаком рейтинговых действий: Fitch по Франции, Moody’s по Швейцарии, S&P по Португалии. На фоне высокой эмиссионной нагрузки недели это может усилить движение в спредах европейских облигаций.

Календарь: что отработало Почему австралийская занятость оказалась главным разочарованием недели, а PMI еврозоны единственной неожиданностью вверх

Из данных прошедшей недели (17–23 августа) наибольшее отклонение от прогноза дала занятость Австралии. Количество занятых сократилось на 15.8 тыс. против ожидаемого роста на 11.7 тыс., безработица выросла до 4.5% против прогноза 4.4%. Это резко контрастирует с устойчивым австралийским рынком труда последних месяцев. Институциональные потоки CME по AUDUSD смещены к распродаже, а слабые китайские данные за июль (розничные продажи выросли лишь на 0.6% годовых) добавляют давление на сырьевой блок.

Европа снова удивила всех. Композитный PMI еврозоны за август достиг 52.1, производственный PMI подскочил до 53.4, максимума за 4.5 года. Немецкий производственный индекс составил 54.1 против прогноза 52.1. При этом сектор услуг еврозоны остаётся стабильным на 51.7, а цены на нефть выше 90 долларов за баррель не дали PMI-ценовому давлению усилиться. Канадская инфляция оказалась чуть выше ожиданий: CPI м/м составил 0.5% против 0.4%, базовые показатели (Median и Trimmed CPI) в пределах прогноза.

Розничные продажи в августе выросли на 0.6% против 0.4%, подтверждая устойчивый внутренний спрос на фоне резкого падения доллара США.

Доллар Почему доллар потерял 0.8 пункта за неделю, пробил 200-дневную и не смог остановиться на фискальных новостях DXY закрыл пятницу на 98.84, упав на 0.80 пункта за неделю и на 2.30 пункта от уровня 101.14 на 22 июля. Индекс впервые с мая пробил 200-дневную скользящую среднюю (99.20) и не сумел восстановиться в пятницу, закрывшись ниже уровня понедельника (99.65). Снижение шло волнами, совпадая с новостями о выкупе Treasuries, и не остановилось даже при умеренно позитивных данных по занятости и PMI. DXY 98.84: пробой 200-дневной средней и минимум за три месяца Парадокс текущей динамики в том, что доллар не получает поддержки ни от доходностей, ни от данных. В пятницу доходность 10-летних Treasuries выросла к 4.7%, 30-летних, к 5.24%, но DXY всё равно закрылся ниже 99.0. Это сигнализирует о разрыве корреляции «ставки-доллар»: когда рост доходности не переходит в рост валюты, причина в фискальном недоверии, а не в ставках.

Доллар упал примерно на 3% за 4 недели, худший результат после «Дня освобождения» в апреле 2025 года. Совместная интервенция США и Японии по иене и расширение выкупа Treasuries усилили веру рынка в целенаправленное ослабление доллара со стороны администрации.

Что такое фискальная доминантность. Ситуация, когда фискальная политика правительства (дефицит, выкуп облигаций, госдолг) начинает задавать уровень доходностей и курс валюты сильнее, чем решения центробанка. При объявленном дефиците бюджета США около 6% ВВП и дефиците в $2 трлн, Минфин расширяет выкуп длинных Treasuries с $2 до $4 млрд в месяц, что рынок читает как давление на длинный конец кривой и потенциальную девальвацию. Именно этот канал, а не протоколы FOMC, стал главным драйвером падения доллара с 101.14 до 98.84 за месяц.

Ключевой вопрос следующей недели прежний: сможет ли Уорш в Джексон-Хоуле отделить монетарную политику от фискального давления, не признав прямо, что ФРС ограничена дефицитом. Если рынок услышит в его речи что-то похожее на опасения о снижении независимости ФРС, распродажа доллара усилится. Если Уорш останется в прежнем стиле (короткое заявление, отсылка к двойному мандату и цели 2%), коррекция доллара может начаться с текущих уровней.

Как евро прошёл сопротивление 1.1593 и куда откроет путь неделя PCE

EUR/USD закрыл пятницу на 1.1677, прибавив 106 пунктов за неделю (от 1.15704 на 14.08). Главный бросок состоялся в среду 19.08, когда пара прибавила 102 пункта за день, пробив уровень сопротивления i-Levels H1 на 1.1593, который держался четыре сессии подряд. На дневном графике RSI достиг 72.2, цена закрытия ушла выше верхней границы полос Боллинджера (1.1667), что редко происходит без последующей коррекции или консолидации.
EUR/USD, D1: пробой 1.1593 в среду, RSI 72.2

Фундаментальный фон для евро улучшился: производственный PMI еврозоны достиг 53.4 (максимум за 4.5 года), немецкий производственный индекс подскочил до 54.1. Экономика еврозоны показывает устойчивый, но скромный рост, несмотря на геополитические риски. При этом потребительское доверие еврозоны за август осталось на минус 16, ровно в консенсус. Уровни i-Levels по евро на H4 расположены сверху: H1 на 1.1648 и H4 на 1.16798, оба ниже текущей цены (1.1677). Цена закрытия 21.08 почти совпала с H4-уровнем i-Levels на 1.16798, пара стоит прямо на сопротивлении.

EUR/USD, i-Levels H4: сопротивление 1.1680 прямо под ценой

Позиционирование хедж-фондов остаётся экстремальным: шорт по евро на 18.08 составил минус 57.7 тыс. контрактов, перцентиль 52 недели 3.85%. За неделю шорт сократился на 2.9 тыс., но остаётся в исторически нижней зоне.

Если доллар продолжит слабеть, закрытие шортов способно ускорить рост пары. В розничном сегменте картина почти симметричная: Buy 51% / Sell 49% с крупными кластерами на 1.1680 и 1.1675. Розничные трейдеры не делают ставку, что нетипично для зоны, где пара пробила уровень. Обычно в таких местах толпа накапливает контр-позиции.

Фунт

Почему фунт снова лучшая валюта G10 и удержит ли пробой 1.3646 GBP/USD закрыл пятницу на 1.3646, прибавив 112 пунктов за неделю и подтвердив статус лучшей валюты G10 в августе. Пробой сопротивления 1.355, состоялся в среду 19.08: пара ушла выше и на закрытии не вернулась. RSI на дневном графике 72.3, цена выше верхней границы полос Боллинджера (1.3626), что указывает на перекупленность в краткосрочной перспективе.
GBP/USD, D1: пробой 1.355, RSI 72.3

Британский CPI за июль вышел на 2.9% годовых, ровно в консенсус. Хотя это ускорение с июньских 2.6%, замедление услуг до 3.4% и нулевая продовольственная инфляция снижают давление на Банк Англии. Пик инфляции ожидается около 3.2% зимой, но это значительно ниже порога, при котором повышение ставки становится неизбежным. Банк Англии, вероятно, сохранит ставку без изменений до конца года, затем возобновит снижение весной 2027 года.

Позиционирование хедж-фондов по фунту продолжает укрепляться: лонг на 42.9 тыс. контрактов, перцентиль 96.2%, второй максимум за 52 недели. За неделю чистая длинная позиция выросла на 2.2 тыс. контрактов. Устойчивость лонга по фунту объясняет, почему валюта держится, несмотря на отсутствие повышений Банка Англии.

Уровни i-Levels на H4 для GBPUSD: H1 на 1.3651 (сопротивление, всего 5 пунктов над ценой закрытия 21.08), H4 на 1.3546 (теперь поддержка, пара прошла выше). Если H1-сопротивление уступит, откроется путь к D1-уровню на 1.3837. Если i-Levels сработают и развернут пару, ближайшая поддержка на H4 1.3546.

Розничный сегмент по GBP/USD: Buy 64% / Sell 36%, крупнейший buy-кластер на 1.3640. Толпа на стороне покупателей, что создаёт риск отката при коррекции.

Иена Почему шорт по иене вырос на 14.9 тыс. контрактов, когда доллар слабеет USD/JPY закрыл пятницу на 158.98, потеряв за неделю 34 пункта. Пара не дошла до зоны 160, которую мы обозначили в прошлом обзоре, и в среду упала на 147 пунктов (от 159.63 до 158.16) вслед за общим ослаблением доллара. К концу недели пара отыграла часть падения и стабилизировалась около 159.

USD/JPY, D1: боковой тренд, RSI 44.4

Парадокс недели: доллар слабеет, но шорт по иене у хедж-фондов вырос на 14.9 тыс. контрактов за неделю (с минус 53.1 до минус 67.9 тыс.), перцентиль 52 недели 36.5%. Возможное объяснение: фонды покупают иену не против доллара, а против евро и фунта (EUR/JPY закрылся на 185.5, GBP/JPY на 217), то есть иена слабеет против остальных G10 из-за разницы ставок, но в паре с долларом движения взаимно гасятся. Японский core CPI за июль вышел на 1.8% годовых, ровно в прогноз. Это поддерживает ожидания повышения ставки BoJ на 25 б.п. в сентябре, вероятность которого рынок оценивает около 80%. Несмотря на это, иена не укрепилась: разница ставок между США и Японией остаётся слишком широкой. Совместная интервенция США и Японии по иене в конце июля (первая с 1998 года) стала темой недели: министр финансов США Бессент назвал её успешной и иену «очень недооценённой», но для устойчивого укрепления иены нужны более высокие внутренние доходности, а не разовые вмешательства. Оценочно, иена недооценена примерно на 20%.

USD/JPY, i-Levels H4: поддержка 157.86, сопротивление на H1 158.96

Уровни i-Levels на H4: поддержка на 157.86, сопротивление H1 на 158.96. Цена закрытия 21.08 (158.98) практически совпадает с H1-уровнем, что делает зону 158.9–159.0 значимой развилкой. Если цена уходит выше, путь на 160 открыт; если ниже, поддержка на 157.86 станет тестом.

Металлы

Почему золото прибавило 226 долларов за неделю и что остановит это ралли XAU/USD закрыл пятницу на 4602.99, прибавив за неделю 226.17 доллара (от 4376.82 на 14.08, плюс 5.2%). За месяц металл вырос более чем на 15% от июльского минимума в районе 4000. RSI на дневном графике 71.1, цена выше верхней границы полос Боллинджера (4632.71), MACD стабильно бычий.

XAU/USD, D1: ралли к 4603, RSI 71.1

Три фактора работают одновременно. Первый: фискальные риски США и увеличение выкупа длинных Treasuries до $4 млрд в месяц усилили опасения девальвации доллара, и золото стало бенефициаром этого страха. Второй: ETF, обеспеченные золотом, зафиксировали сильнейший дневной приток за год (+18 тонн в августе), притоки за июль составили $3 млрд. Третий: центробанки купили 51 тонну в июне, лидерами стали Польша и Китай.

Сезонность работает на металл: за август золото в среднем прибавляло 1.74% и росло в 59% случаев. Серебро в августе в среднем добавляло 1.48% и росло в 50% случаев. Это выделяет металлы на фоне большинства валютных пар, которые в августе сезонно слабее: AUD/USD в среднем минус 1.10%, GBP/USD минус 0.71%. Уровни i-Levels по золоту на H4: H1 на 4335.6 и H4 на 4333.6, оба ниже текущей цены. Для растущего актива эти уровни теперь работают как поддержка, а не сопротивление. D1-уровень на 4042.8 далеко внизу.

XAU/USD, i-Levels H4: поддержка 4334 внизу

Главный риск для золота на неделе тот же, что и для доллара, но с обратным знаком: если Уорш в Джексон-Хоуле убедит рынок, что ФРС независима от фискального давления, доллар окрепнет, и золото скорректируется. Обратный сценарий (рынок продолжит читать выкупы как девальвацию) может привести металл к новым историческим максимумам.

Позиционирование

Почему фонды сокращают шорты по EUR и CAD, но наращивают по иене при слабом долларе Отчёт CFTC по позициям на 18 августа показывает разворот в ключевых парах. Шорт по евро сократился до минус 57.7 тыс. контрактов с минус 60.6 тыс. неделей ранее, перцентиль 52 недели 3.85%. Шорт по канадскому доллару также ужался: с минус 92.0 до минус 88.9 тыс. Эти две позиции снижаются впервые за несколько недель, что согласуется с общим ослаблением доллара: часть фондов начала закрывать шорты.

EUR, CFTC: шорт сокращается, перцентиль 3.85% В противовес, шорт по иене увеличился на 14.9 тыс. контрактов до минус 67.9 тыс., перцентиль 36.5%.

Фонды продолжают продавать иену, ожидая, что даже повышение BoJ не догонит разницу ставок с США. Экстремальность позиции по иене сохраняется 52 недели подряд, что делает позицию системно рискованной: любой резкий разворот доллара будет сопровождаться сжатием шортов и резким укреплением иены. Лонг по фунту продолжает расти: плюс 42.9 тыс. контрактов, перцентиль 96.2%. Австралиец несмотря на слабые данные по занятости держит позицию в плюсе (лонг 52.1 тыс.), вероятно, из-за ожиданий повышения ставки РБА. Новая Зеландия в минусе: шорт 26.8 тыс., перцентиль 13.5%.

Ключевой вывод позиционирования: конфликт по евро (экстремальный шорт при слабом долларе) начал разрешаться в пользу покупателей. Это видно и по динамике недели: при сокращении шортов EUR/USD прибавил 106 пунктов. Если тренд на закрытие шортов продолжится, разворот доллара может быть сильным и быстрым.

Сырьё и риск

Почему нефть выше 93 долларов не спасает доллар, а подпитывает страх девальвации

Brent закрыл пятницу на 93.59 доллара, прибавив 4.78 за неделю (от 88.81 на 14 августа). WTI вырос до 86.63 (+4.24 за неделю). Драйверы: анонс новых санкций США против Ирана с понедельника 24 августа, продолжение эскалации вокруг Ормузского пролива, антиамериканская риторика Тегерана, атаки на суда в Ормузском проливе и отсутствие прогресса по возобновлению прохода. Сокращение добычи в июле оценивается в 5.5 млн баррелей в сутки: Ормуз остаётся ограниченным через август. При этом запасы сырой нефти в США выросли на 4.4 млн баррелей до 428.8 млн, третий недельный рост подряд, вопреки ожиданиям снижения, что чуть сдерживает ралли.

Парадокс недели: рост нефти выше 90 долларов вместо поддержки доллара усилил его слабость. Дорогая нефть онлайн с инфляционным риском, который в текущей фискальной парадигме читается не как предлог для повышения ставки ФРС, а как дополнительный аргумент для девальвации. Спред 10-летних и 2-летних облигаций США остаётся положительным и расширяется, отражая инфляционные ожидания и работая на золото, а не на доллар. Доходность 10-летних Treasuries выросла к 4.7%, 30-летних к 5.24%, на фоне расширения программы выкупа.

В таком контексте Джексон-Хоул приобретает особый вес: рынок ждёт, признает ли Уорш, что ФРС ограничена госдолгом.

Опционный слой Куда зовут страйки: опционные барьеры на 11.5 млрд евро по паре этой недели Наряду с макро-календарём, на этой неделе значимая опционная масса лежит по евро. Суммарный объём опций на EUR/USD с объёмом от 500 млн евро составил 11.53 млрд в базовой валюте на 9 кластеров. Самый крупный страйк: 1.13928 на 3.25 млрд евро, за ним следуют 1.13500 (1.5 млрд), 1.14250 (1.4 млрд) и 1.14850 (1.3 млрд).

Интерпретация важная: все крупные страйки лежат ниже текущей цены (1.1677), что типично после резкого роста. Для рынка это означает, что магниты цены находятся внизу, в зоне 1.139–1.149. Если пара начнёт коррекцию, именно эти страйки будут притягивать цену. Для продолжения роста барьеров сверху нет, сопротивление будет определяться техническими уровнями и i-Levels. Вместе с уровнями i-Levels на 1.165 и 1.168, зона 1.165–1.168 образует двойную техническую зону (страйки опционов не совпадают с уровнями i-Levels, и это нормально). Рынок сейчас стоит прямо в этой зоне: H4-уровень i-Levels на 1.16798 практически совпал с ценой закрытия пятницы.

Сценарии недели

Три сценария на неделю 24–30 августа: кто выигрывает в Джексон-Хоуле Как и в прошлых обзорах, строим три сценария, опираясь на текущие данные. Ключевая развилка недели это Джексон-Хоул (27–29 августа) и данные PCE (среда). Это рабочие рамки для чтения рынка, а не прогноз.

Сценарий «Уорш сдержит рынок». PCE за июль по базовому показателю остаётся около 2.5% годовых, Уорш в пятницу в прежнем сдержанном стиле ссылается на двойной мандат и цель 2%, избегая фискальных комментариев. Рынок воспринимает это как подтверждение, что повышение ставки не планируется. Коррекция доллара частично отыгрывается: DXY отскакивает к 99.5–100, EUR/USD корректируется к 1.155–1.160, золото откатывает к 4400–4450.

Сценарий «Фискальный страх усиливается». PCE выходит выше прогноза (базовая выше 2.6%), Уорш хотя бы косвенно ссылается на ограничения, связанные с фискальной политикой. Доллар продолжает слабеть: DXY уходит под 98.0, EUR/USD тестирует 1.176–1.185, золото пробивает 4700. Антиподы и сырьевой блок выигрывают от ослабления доллара и высоких цен на нефть.

Сценарий «Данные решают». PCE выходит ниже прогноза, но Уорш в пятницу намекает, что при сохранении высокой инфляции повышение в сентябре возможно. Рынок возвращает часть ожиданий повышения (сейчас закладывает около 8–9 базисных пунктов из 25 возможных), доллар получает точечный импульс: DXY отскакивает к 100, EUR/USD падает к 1.152–1.155, золото корректируется к 4500. Во всех трёх сценариях ключевой фильтр один: какой сигнал рынок получит о связи ФРС и Минфина. Именно она, а не протоколы FOMC на прошлой неделе, будет определять траекторию доллара в ближайшие две недели, до заседания ФРС 16 сентября.

Данный материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля сопряжена с риском потери капитала. Подготовлено специально для ru.investing.com. Копирование и перепечатка только с разрешения MyEveLab. © 2026