Риски для доллара нарастают: что может ослабить американскую валюту
В начале этого года золото поднялось до исторического максимума около $5 595 за унцию. К концу июня цена в моменте опускалась ниже $4 000, а в августе вернулась в район $4 400. Амплитуда движения огромная даже для рынка драгоценных металлов: сначала инвесторы практически без оглядки покупали защитный актив, затем тот же рынок начал задаваться вопросом — какая разумная цена за этот защитный актив? Вместе с NPB Markets разборались, чем обусловлена нынешняя пауза в росте стоимости золота, и что будет дальше.
Геополитика, покупки центральных банков и спрос на защитные активы продолжают поддерживать металл. Но одновременно высокие реальные ставки, доходности американских облигаций и неопределенность вокруг дальнейших действий ФРС делают погоню за новыми максимумами значительно сложнее.
Высокая доходность облигаций снова стала конкурентом золоту
У золота нет процентного дохода. Инвестор зарабатывает только на изменении его стоимости. Поэтому все хотят знать, сколько можно заработать на безрисковых инструментах вместо золота?
Когда доходность государственных облигаций США становится высокой, альтернативная стоимость владения золотом растет.
В июле расчетная десятилетняя реальная ставка в США превысила 2%, тогда как еще весной находилась примерно в районе 1,5–1,6%. Доходность десятилетних Treasury в августе приблизилась к 4,7%, а доходность тридцатилетних бумаг поднялась к уровням, которых рынок не видел с 2007 года. Это принципиальное изменение.
Инвестору теперь приходится выбирать между золотом, которое не приносит купон, и американской государственной облигацией, которая дает около 4,5–5% годовых в долларах.
World Gold Council прямо называет высокие реальные ставки одним из основных препятствий для притока капитала в золотые ETF. По оценке организации, приближение доходности десятилетних TIPS к 2,5% заметно увеличивает альтернативную стоимость владения золотом.
Именно поэтому одного геополитического риска сейчас недостаточно для возвращения золота к январским максимумам.Второй фактор — рынок больше не уверен, что ставки ФРС будут двигаться только вниз
Еще один двигатель предыдущего роста золота — ожидание мягкой денежно-кредитной политики.
Логика здесь простая: снижение ставок уменьшает привлекательность облигаций, обычно оказывает давление на доллар и одновременно увеличивает относительную привлекательность золота.
Но эта конструкция перестала быть односторонней.
29 июля Федеральная резервная система сохранила ставку в диапазоне 3,5–3,75%. При этом сразу три члена FOMC выступили за повышение ставки на 25 базисных пунктов. ФРС отдельно отметила, что инфляция остается выше целевого уровня 2%.
Для рынка это означает, что вариант нового ужесточения политики полностью не снят.
Именно ожидания относительно ставки сейчас вызывают сильные движения золота буквально после каждого блока американской статистики.
Слабые данные по занятости и розничным продажам уменьшают вероятность повышения ставки — золото растет. Более высокая инфляция или рост нефти возвращают опасения по поводу ужесточения политики — золото оказывается под давлением.
Получается рынок, в котором инвесторы уже не могут просто купить золото в расчете на неизбежное снижение ставок и несколько месяцев ничего не делать. Парадокс: геополитика теперь может одновременно помогать золоту и мешать ему
На первый взгляд ситуация выглядит странно.
Продолжающийся конфликт вокруг Ирана, риски для нефтяных поставок и напряженность на Ближнем Востоке должны увеличивать спрос на золото как на защитный актив.
Так обычно и происходит.
Но нынешний кризис передается рынку через нефть.
Рост нефтяных котировок увеличивает инфляционные ожидания. Более высокая ожидаемая инфляция заставляет инвесторов допускать более жесткую политику центральных банков. После этого растут доходности облигаций, а иногда укрепляется и доллар.
18 августа именно эта цепочка стала одной из причин снижения золота: нефть дорожала на фоне ухудшения перспектив урегулирования конфликта с Ираном, одновременно вверх пошли доходности американских Treasury.
Получается необычная конструкция:
геополитический риск → дорогая нефть → инфляционные риски → высокие ставки и доходности → давление на золото.
Поэтому война не всегда означает рост золота.
Для продолжительного движения металла гораздо важнее то, как именно конкретный кризис воздействует на денежно-кредитную политику.Четвертый фактор — рынок уже заплатил огромную премию за страх
Нельзя забывать и о масштабе предыдущего движения.
В январе золото установило 12 исторических максимумов и в моменте превысило $5 500 за унцию. По данным World Gold Council, реализованная 30-дневная волатильность во время последующих движений превышала 50%, тогда как ее двадцатилетнее среднее значение составляет около 17%.
То есть золото какое-то время вело себя скорее как высоковолатильный рисковый актив, чем как классическое средство сохранения капитала.
После настолько быстрого движения появляется естественная проблема: значительная часть позитивных ожиданий уже находится в цене.
Инвесторы, покупавшие золото значительно ниже, начинают фиксировать прибыль. Новым покупателям сложнее оправдать вход в рынок после движения на тысячи долларов за унцию.
Это не означает, что фундаментальный тренд закончился. Это означает, что для следующего движения требуется новый объем капитала или новый фундаментальный катализатор.
ETF пока не дают того импульса, который был нужен для нового ралли
Особенно хорошо изменение рынка видно по потокам капитала.
В первой половине 2026 года физически обеспеченные золотые ETF испытывали сильные колебания потоков. Только в июне глобальные фонды столкнулись примерно с $8,9 млрд оттока, хотя по итогам первого полугодия баланс еще оставался положительным.
В августе ситуация стала улучшаться.
Инвесторы снова начали возвращаться в золото после падения цены. Именно этот капитал помог металлу восстановиться из района $4 000 к $4 400–4 500.
Но пока этого недостаточно для повторения январской эйфории.
Самое интересное здесь — поведение североамериканских инвесторов. Именно западный институциональный капитал способен резко ускорять движение через ETF и производные инструменты. Пока его участие остается намного осторожнее, чем во время предыдущего этапа ралли.
Поэтому дальнейшая судьба золота будет зависеть не только от китайского спроса или покупок центральных банков, но и от того, вернутся ли крупные западные инвесторы к системному наращиванию золотых позиций.
Центробанки продолжают покупать золото, но этого недостаточно для вертикального роста цены
У рынка при этом остается серьезная фундаментальная опора — центральные банки.
За последние четыре года они приобретали в среднем около 1 000 тонн золота ежегодно, что примерно вдвое превышает средний уровень предыдущего десятилетия. Опрос World Gold Council 2026 года показал, что 89% представителей центральных банков ожидают дальнейшего увеличения мировых золотых резервов в следующие 12 месяцев.
Причина здесь шире обычной спекуляции на цене.
Для регуляторов золото является резервным активом без кредитного риска конкретного эмитента. На фоне санкционных рисков, роста государственного долга развитых стран и фрагментации мировой финансовой системы его функция становится особенно заметной.
Этот спрос способен формировать своеобразный фундамент под рынком.
Но центральные банки обычно не гонятся за ценой так агрессивно, как спекулятивный капитал. Поэтому их покупки могут ограничивать масштаб падения, однако сами по себе не обязательно создадут движение обратно к $5 500.
Почему уровень $4 500 оказался настолько сложным
Сейчас около этой отметки сходятся сразу несколько факторов:
1. Психологически заметный круглый уровень.
2. Рынок уже несколько раз сталкивался здесь с фиксацией прибыли.
3. Район $4 500 близок к долгосрочным техническим ориентирам рынка. После стремительного августовского восстановления часть краткосрочных индикаторов также приблизилась к зоне перекупленности.
Но мы бы не переоценивали техническую сторону вопроса.
Уровень $4 500 не является причиной остановки золота. Он скорее показывает место, где фундаментального спроса пока недостаточно, чтобы поглотить предложение инвесторов, готовых фиксировать прибыль.
Если макроэкономические условия изменятся, подобное сопротивление может быть пройдено достаточно быстро.
Что должно произойти, чтобы золото снова пошло к максимумам
В NPB Markets полагают, что для устойчивого продолжения ралли рынку нужен хотя бы один из трех сценариев.
Первый — заметное снижение доходности американских облигаций.
World Gold Council оценивает, что при прочих равных снижение доходности десятилетних облигаций США на 25 базисных пунктов исторически соответствует примерно 1,75% потенциального роста цены золота в рамках используемой организацией модели.
Второй — четкий разворот ожиданий относительно ФРС.
Если рынок перестанет обсуждать новые повышения и снова начнет закладывать снижение ставки, давление со стороны реальной доходности уменьшится.
Третий — новый масштабный приток инвестиционного капитала.
Покупки центральных банков способны поддерживать рынок, но сильный импульс вверх обычно требует участия ETF, институциональных инвесторов и спекулятивного капитала одновременно.
При сочетании этих факторов возвращение золота к $5 000 и далее становится значительно более реалистичным.
А что может снова отправить золото к $4 000
Обратный сценарий тоже нельзя исключать.
Если нефть продолжит дорожать, инфляция ускорится, а ФРС даст рынку понять, что готова повышать ставки, доходности облигаций могут остаться высокими или продолжить рост.
Тогда золото столкнется сразу с двумя конкурентами: высокодоходными государственными облигациями и сильным долларом.
Дополнительным фактором станет сокращение инвестиционного спроса после очередной неудачной попытки пройти $4 500. В таком сценарии повторный тест области $4 000–4 100 нельзя считать чем-то аномальным.
Тот же конфликт, который создает спрос на защитные активы, одновременно способен разгонять нефть, инфляцию и доходности облигаций. В результате одна часть механизма толкает золото вверх, а другая практически сразу ограничивает движение.
Именно это мы сейчас и наблюдаем.
Фундаментальный спрос со стороны центробанков остается. Геополитические риски никуда не исчезли. Инвесторы вновь возвращаются в золотые ETF. Но при реальных ставках около многолетних максимумов золоту требуется гораздо больше капитала, чтобы оправдать движение обратно к январским рекордам.
